软商品周报：下游淡季氛围明显，棉价缺乏上涨驱动

期货研究报告|软商品周报2024-11-24 下游淡季氛围明显，棉价缺乏上涨驱动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周受能源、谷物市场走强以及美元小幅走低的影响，美棉期价盘面持续反弹，叠加本周美棉周度�口数据表现强劲，推动美棉主力收复70美分/磅一线。不过巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间将受到压制。 国内方面，本周新棉上市量持续增加，郑棉主力价格偏弱整理。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，棉价缺乏明显上行驱动。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过国内港口纸浆库存处于历史低位，且下游存在减产减供现象，近期纸 厂涨价函也频发，短期对浆价仍起到较强的支撑作用。 综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，据NFCSF，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同 比减少120家；产糖71万吨，同比减少56万吨，不过今年印度糖厂普遍延迟开榨，当前产糖量并不能说明问题。本榨季北半球增产幅度预计能抵消巴西的减产，全球食糖供需格局仍偏宽松，原糖继续上行的驱动不足，整体仍承压运行。 郑糖方面，本周市场资金还在继续交易海关对泰国糖浆管控的消息，叠加国内排队等待提货补库的也比较多，导致郑糖盘面一度涨至6000元/吨附近。不过目前官方政策尚未看到落地，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，随着新糖逐渐上市，现货供应压力将逐渐增加，限制整体上涨空间。短期仍然以震荡偏空思路对待，建议关注逢高卖�套保的机会。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约13865元/吨，环比下跌90元/吨，跌幅 0.64%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格15013元/吨，环比下跌71元/吨。现货基差CF01+1148，环比上涨19。全国棉花现货加权均价15282元/吨，环比下跌86元/吨，现货基差CF01+1417，环比上涨4。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止11月14日当周，2024/25美陆地棉周度签约7.22万吨，周增108%，同比下降1%；其中越南签约3.21万吨，巴基斯坦签约1.26万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.36万吨；2024/25美陆地棉周度装运3.36万吨，周增32%，同比增90%，较前四周平均水平增21%，其中越南装运0.59万吨，巴基斯坦装运0.58万吨。2024/25年度皮马棉周签约2026吨，同比增294%；2024/25年度总签售4.86万吨，同比增30%；周�口装运量为611吨，同比降13%；累计�口装运量为2.49万吨，同比增81%。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量149.2万吨，占年度预测总�口量（246万吨）的61%；累计�口装运量44.6万吨，占年度总签约量的30%。�口签约环比大增，主要�口方向越南和巴基斯坦。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月22日，新疆地区皮 棉累计加工总量371.52万吨，同比增幅23.58%。其中，自治区皮棉加工量248.2万吨，同比增幅31.7%；兵团皮棉加工量123.33万吨，同比增幅9.94%。22日当日加工增量8.12万吨，同比增幅9.62%。 ■后市展望 国际方面，本周受能源、谷物市场走强以及美元小幅走低的影响，美棉期价盘面持续反弹，叠加本周美棉周度�口数据表现强劲，推动美棉主力收复70美分/磅一线。不过巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，国际棉价上行空间将受到压制。 国内方面，本周新棉上市量持续增加，郑棉主力价格偏弱整理。供应端，24/25年度国内新棉增产幅度超预期，当前加工量同比显著增加。随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，棉价缺乏明显上行驱动。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注下游提前补货对于订单的提振。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2501合约5974元/吨，环比上涨42元/吨，涨幅 0.71%。现货方面，据卓创资讯，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6300元/吨，相比上周持平，现货基差SP2501+326，环比下跌42；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6280元/吨，较上周上涨50元/吨，现货基差SP2501+306，环比上涨8。 ■纸浆供需 国际方面，据悉，智利Arauco2024年11月份最新木浆外盘报价持平：针叶浆银星 785美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨。加拿大2024年11 月漂白针叶浆狮牌外盘报价为：雄狮780美元/吨，金狮800美元/吨。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业检修，导致开工负荷率较上周下降11%；国产化机浆行业个别企业停机检修，导致开工负荷率较上周下降15%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周下降10%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上升0.15%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.66%；白卡纸开工负荷率较上周上升0.16%；生活用纸开工负荷率较上周下降0.07%。 ■后市展望 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过国内港口纸浆库存处于历史低位，且下游存在减产减供现象，近期纸厂涨价函也频发，短期对浆价仍起到较强的支撑作用。 综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘，白糖2501合约收盘价5897元/吨，环比上周上涨33元/吨，涨幅0.56%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货价格6110元/吨，与上周持平，现货基差SR01+213，环比上周下跌33；云