软商品日报：缺乏上涨驱动，棉价震荡回落

期货研究报告|软商品日报2023-12-19 缺乏上涨驱动，棉价震荡回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15190元/吨，较前日下跌160元/吨，跌幅 1.04%。持仓量583782手，仓单数6666张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 15950元/吨，较前日下跌40元/吨，现货基差CF05+760，较前日上涨120。全国均价 16253元/吨，较前日下跌37元/吨。现货基差CF05+1060，较前日下跌120。 近期市场资讯，巴西国内2023年度棉花加工进度基本结束，其中马托格罗索州在89%，巴伊亚州达98%。从24年度新棉种植情况来看，目前主产棉区马托格罗索州棉花种植尚在起步阶段，其中州内东南地区播种进度略微领先；巴伊亚播种进度约50%。从市场运行情况来看，由于临近元旦节日，巴西部分纱厂调降开机水平，并将交货计划主要安排至节后。�口方面，本年度（巴西年度2023.7-2024.6）前五个月巴西累计 �口84.3万吨，如实现240万吨的年度�口预期，接下来12月至次年6月月均�口 量在22万吨以上。 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉价格冲高回落至80美分附近，宏观方面受到美元走弱的支撑，但12月USDA供需报告偏空以及周度�口数据欠佳，导致美棉价格偏弱震荡。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应相对充足。下游棉纱市场的交投气氛持续偏弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，最新一周纱厂的棉纱库存也小幅回落，但整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5776元/吨，较前一日上涨104元/吨，涨幅 1.83%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+120，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+170，较前一日下跌10。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差sp05+170，较前一日下跌10。山东 地区“北木”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨100元/吨，现货基差 sp05+320，较前一日下跌10。 近期市场资讯，昨日针叶浆现货价格随盘面报涨，进口针叶浆价格涨幅在25-100元/ 吨。但阔叶浆市场走势分化，南方部分地区受针叶浆上涨利好，价格试探性上调25- 50元/吨。但北方部分市场存在降价�货需求，价格适当回落50元/吨左右。昨日双胶纸市场行情个别松动。部分纸厂仍有挺价意向，另有部分纸厂实单价格有所松动。下游经销商订单不佳，局部有个别低价�现，华南地区市场重心低位盘整，业者对后市信心仍不足，交投持续清淡。昨日铜版纸市场行情局部偏弱。纸企报盘稳定，开工相对平稳。下游经销商�货节奏平平，价格多以稳为主，市场重心起伏有限，华东市场有小幅松动，观望气氛较浓。印厂方面开工有限，多刚需补入，社会需求表现欠佳。 昨日纸浆期货偏强运行。供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，截止到10月底已处于近五年较低水平。全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。尽管10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，下游纸厂仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有 限。综合来看，短期供强需弱格局持续，浆价预计仍将承压。但随着浆价跌至低点，针叶浆存在估值偏低的可能性，持续下跌的空间预计也较有限。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6214元/吨，环比下跌24元/吨， 跌幅0.38%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6480元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+270，环比上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+290，环比上涨30。 近期市场资讯，上周五，政府宣布允许使用甘蔗汁和B-heavy糖蜜(甜味剂的副产品)来生产乙醇，同时将用于产乙醇的糖分流量限制在170万吨。就在一周前，印度政府刚刚禁止使用甘蔗汁生产乙醇。消息人士称，这一决定是在上周五晚举行的部长委员会会议上做�的，当时糖厂和以糖为原料的酿酒厂要求对该命令进行审查。食品部长SanjeevChopra证实了这一决定,他表示，在170万吨乙醇分流量的总上限内，既可以使用甘蔗汁，也可以使用B-heavy糖蜜生产。由糖厂和石油营销公司(omc)来决定份额。在政府于12月7日“立即生效”禁止使用甘蔗汁生产乙醇后不久，马哈拉施特拉邦就�现了抗议活动，甚至副首席部长AjitPawar也表示，他已经与联邦内政部长AmitShah讨论了这个问题。制糖业也引发担忧，因为近36家酿酒厂只以甘蔗为生产原 料。早些时候，Chopra在制糖业游说组织ISMA的峰会间隙发表讲话时表示，他们已决定允许将170万吨糖用于制造乙醇，并将很快发布新的通知。该食品部长表示，他们将在一两个月内审查情况。 昨日白糖期价震荡收跌。原糖方面，随着印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇的政策定调，由巴西上调产量预估带来的这波利空基本已在盘面兑现。接下来可能市场的视点会回到巴西港口拥堵的问题上，有一定超跌反弹的可能。而郑糖在总书记对糖业的指导后可能会有一定的利好情绪�现反弹，并且11月的进口量可能由于巴西港口问题低于市场预期。但总体依然维持偏弱震荡的判断，静待利空发酵完 毕，建议观望。 ■策略 偏弱震荡，暂且观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-200