软商品日报：下游订单有所回落，棉价上涨驱动不足

期货研究报告|软商品日报2024-11-12 下游订单有所回落，棉价上涨驱动不足 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约14185元/吨，较前一日上涨5元/吨，涨幅0.04%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价15216元/吨，较前一日上涨34 元/吨，现货基差CF01+1031，较前一日上涨29元/吨。全国均价15406元/吨，较前 一日上涨68元/吨，现货基差CF01+1221，较前一日上涨63元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年11月7日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为124万吨，占年美棉产量预估值的40.1%（2024/25年度美棉产量预估值为309万吨）。美陆地棉检验量122.54万吨，检验进度达到了40.7%，同比快23.1%；皮马棉检验量1.46万吨，检验进度达到了10.3%，同比快98.9%。周度可交割比例在86.5%，季度可交割比例在81%，同比高0.1个百分点，季度可交割比例超过去年同期水平。据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月10日，新疆地区皮棉 累计加工总量272.14万吨，同比增幅28.70%。其中，自治区皮棉加工量181.23万吨，同比增幅38.22%；兵团皮棉加工量90.91万吨，同比增幅13.16%。10日当日加工增量 8.49万吨，同比增幅10.15%。 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，上周在美联储降息以及周度�口数据表现尚可的影响下，美棉主力合约价格企稳反弹，但整体涨幅有限，维持70美分/磅附近震荡。11月USDA供需报告对产量和消费量有所下调，尽管全球期末库存小幅下调，但USDA继续调减美棉�口预期，整体调整中性偏空。国内方面，当前加工量同比明显 增加，下游伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。短期产业维持供强需弱格局，郑棉走势或继续承压，不过 棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。综合来看，随着新棉加工进度推进， 上方套保压力仍存，短期预计区间震荡为主。中长期看，当前棉花估值进入偏低区间，关注春节前后下游补货对于订单的提振。此外需要关注特朗普上台后关税政策变化， 中长期预计对国内外贸订单造成一定冲击，但短期或导致纺服�口有所增加。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5766元/吨，较前一日下跌90元/吨，跌幅1.54%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日下跌50， 现货基差sp01+434，较前一日上涨40。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp01+434，较前一日上涨40。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp01+434，较前一日上涨40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日下跌50，现货基差sp01+584，较前一日上涨40。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势差异化。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格由强转弱，木浆业者随行就市，东北、河南、河北、山东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投节奏平缓，江浙沪地区 部分牌号现货市场价格小幅上涨50元/吨，与业者低价惜售有关；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格暂时稳定。非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游按需采购，浆企执行合同订单，市场交投温和；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游需求缺乏提振，浆市刚需成交为主。 纸浆期价昨日震荡下行。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，阔叶浆美金报价连续下调。而针叶浆受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。金九银十旺季基本落空，国内下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。 不过国内港口库存处于低位，且下游存在减产减供现象，对浆价起到一定的提振作用。综合来看，当前多空因素交织，且纸浆品种金融属性较强，受宏观市场情绪影响较大，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏 弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5942元/吨，环比上涨102元/吨，涨幅1.75%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6210元/吨，较前 一日不变，现货基差SR01+268，较前一日下跌102。云南昆明地区白糖现货成交价6140元/吨，较前一日上涨40元/吨，现货基差SR01+198，较前一日下跌62。 近期市场资讯，美国农业部(USDA)于11月公布的供需报告显示，美国2024/25榨季食糖总产量预计为927.6万短吨；其中，甜菜糖产量为521万短吨；甘蔗糖产量为406.6万短吨；食糖库存/消费比预估为11.7%。据泛糖科技不完全统计，11月10日-11日广西新增5家糖厂开机生产；因今年广西甘蔗增产且糖分累积情况较好，开机时间比去年提前10~24天不等。截至11月11日，广西2024/25榨季已有6家糖厂开机生产，同比增加6家；日榨蔗能力7.05万吨。据悉，12日预计还有2家糖厂开机生产，集中 大规模开榨在中旬及以后。近5个榨季以来，广西11月产糖量均值16.55万吨，以当 前开榨进度预估，2024年11月广西产糖量在30万吨左右。当前，部分贸易商广西新糖预售报价为郑糖SR2501+20~50元/吨；广西制糖集团新糖报价6300元/吨。 昨日白糖期价偏强运行。原糖方面，巴西甘蔗主产区继续降雨，预计短期内放缓收割和生产进度，甚至有可能使得当前榨季提前结束，关注后续巴西双周糖产数据。当前市场还在担心前期持续干旱对下一榨季巴西甘蔗产量产生影响，原糖价格维持坚挺。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。郑糖方面，外盘表现偏强对郑糖形成一定支撑，不过最近现货价格逐渐回落，基差较此前有所收窄。24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，限制整体上涨空间。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期建议关注逢高卖�套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/