外汇周报：基本面支撑，人民币韧性渐显

期货研究报告|外汇周报2024-11-25 基本面支撑，人民币韧性渐显 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 双向波动 核心观点 ■市场分析 美元指数强劲上扬与人民币展现的韧性表现成为市场焦点。自9月底起，美元指数由 100.4攀升至107.1，涨幅达6.7%。在此宏观背景下，人民币汇率面临新一轮调整压力。数据显示，在岸及离岸人民币市场分别录得3.2%和2.2%的跌幅，离岸市场一度触及7.25关键心理位置。然而，值得关注的是，相较于上半年的调整周期，本轮人民币汇率走势呈现�更为显著的市场韧性。9月以来人民币对主要货币篮子的表现均�现实质性改善：CFETS人民币汇率指数上行1.7%，BIS货币篮子指数同样录得1.7%的涨幅。这种相对稳健的表现主要源于两个关键因素：一是国内宏观政策效应的逐步显 现，二是市场已对特朗普相关因素进行了提前计价，因此当前波动幅度相对可控。 美元强势表现的背后主要有两大支撑：美国经济的韧性表现和"特朗普交易"效应。从数据看，美国10月核心CPI同比增长3.3%，零售销售环比增长0.4%，均好于预期。美国11月Markit制造业PMI初值48.8，服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的 最高。与此同时，市场对特朗普减税和关税政策的预期进一步推高美元。然而，特朗普过渡团队考虑提名凯文·沃什担任下届财政部长。作为前美联储行长，沃什被市场普遍视为政策取向较为温和务实的决策者。特别是在关税政策层面，其倾向于将关税定位为阶段性政策工具，而非长期经济战略的支柱，这一立场在一定程度上缓解了市场对激进贸易政策的担忧情绪。 近期人民币汇率展现�相对稳健的表现。汇率的双向波动特征凸显了市场弹性的提升，这既反映了国内经济基本面的改善，也体现了政策层面对市场预期的有效引导。 2024年11月22日，央行国际司负责人刘晔在国务院政策例行吹风会上明确表示，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。支撑汇率稳定的核心要素包括：国际收支平稳运行、外汇市场投资者日趋成熟、交易行为规范化以及市场韧性增强。同时，近期宏观政策组合的�台改善了市场预期，强化了经济企稳向好态势。在贬值压力加大的环境下，逆周期因子的启用为汇率调整提供了缓冲，有效防范了市场单边预期，降低了汇率超调风险。 人民币市场在美元强势下整体贬值幅度有限，展现�一定韧性。离岸人民币一度突破 7.25关口，但随着特朗普交易影响减弱，人民币有望企稳。中期来看，美元强势和中 美政策的不确定性仍主导汇率走势。特朗普的政策可能会限制美联储的降息空间，为 美元提供支撑，而中国或通过政策加码缓冲外部冲击，减缓人民币贬值压力。从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：美国PMI向好，消费韧性超预期，财政扩张政策或短期提振经济，但贸易保护与赤字扩大会抑制长期增长；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和资本流�压力显著；2)中美利差(chā)利好美元：美联储降息预期减弱，美 中利差扩大；中国企业结汇意愿减弱，离岸市场主导汇率走势；3)贸易政策不确定性 利好美元：特朗普的政策可能加剧中美贸易摩擦，人民币短期承压；中国�口韧性和短期的“抢�口”有助于缓解部分冲击。 策略 人民币汇率短期内或保持双向波动态势，随着美元强势逐步消退和市场情绪趋稳，人民币有望企稳并小幅回升，市场短期内预计不会�现强势单边走势。 风险 全球经济；地缘政治风险；中美关系；美联储决议；国内政策 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元4 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币4 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无4 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点4 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无4 图6：CME英镑兑美元丨单位：无4 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无5 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无5 图9：CME卢布兑美元丨单位：无5 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无5 图11：美元指数丨单位：无5 图12：欧元兑美元丨单位：无5 图13：美元兑日元丨单位：无6 图14：英镑兑美元丨单位：无6 图15：美元兑加元丨单位：无6 图16：澳元兑美元丨单位：无6 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张6 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张6 图19：美元中间价丨单位：无7 图20：欧元中间价丨单位：无7 图21：日元中间价丨单位：无7 图22：英镑中间价丨单位：无7 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无8 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无8 图25：美元兑人民币远期丨单位：无8 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无8 图27：日元兑人民币远期丨单位：无8 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无8 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无9 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无9 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无9 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无10 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无10 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无11 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差11 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚12 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-0