工业硅：本周资金扰动较多，但基本面仍偏弱 多晶硅：弱基本面下，本周报价开始下跌

期货研究 二〇 二2024年11月24日 四年度 工业硅：本周资金扰动较多，但基本面仍偏弱 多晶硅：弱基本面下，本周报价开始下跌 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：本周盘面主力合约波动放大，现货报价阴跌 所 本周盘面价格波动放大，资金层面扰动较多，但基本面仍弱势，整体弱势震荡运行为主，收于12270元 /吨。现货市场报价稳中小跌，具体而言，天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比不变），天津99硅报价11700元/吨(环比不变)，上海有色网统计昆交Si4210报价12350元/吨（周环比不变）。 供需基本面：本周行业库存继续累库 供给端，周产受西南减产有所减少，但西北地区有所复产，行业库存仍累库。据百川统计，本周云南、四川等地区硅厂有所减产，但新疆、内蒙硅厂继续复产，整体周产体量边际增加。开工角度来看，西南多数硅厂进入11月份因电价成本抬升有相应减产，但若盘面给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13200元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆地区来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持较高的开工率。新疆硅厂生产新标Si5530通过套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12200元/吨及以上即可），此将支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存、厂库均有所累库，仓单库存小幅去化，整体行业库存高位累库2.2万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，多晶硅价格开始下跌，在西南当地硅料厂减产的逻辑下，预计采购体量边际走缩。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所增加，库存高位水平有所累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 多晶硅板块，虽上游硅料逐步减产，但整体库存仍继续累库。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，此外内蒙部分产能也出现关停情况，整体11月硅料排产约在11万吨附近，12月硅片排产约在9.5万吨附近。下游硅片环节由于库存压力，多家硅片厂亦有所减产，SMM统计11月硅片排产下修至39.7GW，对应硅料消费量约8万吨。供需平衡角度，11月硅料环节仍处于过剩格局，后续硅料报价仍有下跌空间。关注今年年底多晶硅期货上市所带来的投机情绪。 此外，前期市场消息称光伏板块将会有类似于“能耗管控”的限产政策出台，此亦带动光伏股票板块情绪提振。光伏政策的主要背景或在于，在终端需求尚未有明显亮点的情形下，通过对供给端的有效控制，使得行业回归正常的利润状态并实现健康发展。月初市场消息称，光伏行业减产联盟的成立情况，且由国家层面组织牵头，主旨是各环节恢复合理的现金流水平，对能耗这一块则实行总量控制动态调整。从目前来看，整体终端需求尚未有明显亮点，理论上行业协会层面也想从供给端去进行有效的调控，来帮助企业实现行业的健康稳定发展。本周工信部修订印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，针对新增多晶硅产能指标要求更加严格，未来多晶硅新增产能较难落地。关注后续进展，政策端对多晶硅板块或有减产预期，并给到多晶硅期货一定的上行驱动。 从组件排产可看出，11月组件排产约51GW(环比-2%)，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。国家财政部和税务总局公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，此代表着光伏出口产品的退税率降低4个百分点，从12月1日起开始执行，短期内对我国组件等出口构成影响。从海关数据来看，2024年1-9月我国组件出口共189GW，前几大国家分别为荷兰（20%）、巴西（9%）、沙特（7%）、印度（6%）等，出口至欧洲市场共76.8GW，占比41%，出口至美国0.63GW，占比0.8%。同期，我国电池片出口共44.1GW，前几大国家分别为印度（50%）、土耳其（17%）、柬埔寨（12%）、印尼（4%）等，出口至美国及欧洲地区的占比较少。因此，从全球主要装机国家的出口角度，此关税调整对于我国组件出口至欧洲市场的影响较大，考虑到欧洲当地仍有较高的组件库存，预计当地对我国组件进口价格进一步抬涨的接受度不高。而对于我国组件出口至美国的体量影响不大，一方面在于我国直接出口美国的组件体量极少，另一方面在于美国当地已配备有一定的组件产能支撑当地装机。对于电池片出口，此政策对于欧美国家影响小，而对于占到我国电池片出口接近一半的印度国家则有较大影响，当地组件的原料成本将有所抬升。此外，多数光伏企业在半年前已知道退税将下调，已提前做好准备，因此整体来看影响并不大。短期内电池及组件出口报价基于出口退税有上调驱动，关注实际落地情况。 后市观点：基本面弱势，盘面受资金扰动波动扩大，等待高位做空机会 本周市场基本面来看，供给端周度产量环增，整体行业库存继续累库，需求后续存走弱预期，基本面难言改善。11-12月来看，基本面供需双弱。供给端主产地西南枯水期面临减产，但西北地区套保锁定利润后复产，叠加部分新增产能等的投放，预计供给端减量并不明显；反观需求端，硅料西南地区亦有减产预期，叠加后续对于硅料供给端减产的政策预期，此均会带来需求侧减量，其他板块有机硅、铝合金等保持刚需稳定采购。整体而言，工业硅供给减量或不及需求减量，使得11-12月份基本面仍处过剩格局。 本周资金炒作12月新仓单注册时间不够的逻辑，盘面亦见到部分时间段多头资金增仓拉升盘面，但受大盘走势整体偏弱影响，工业硅盘面上方空间并不足。不过值得注意的是，SI2412与SI2501月间价差已由Contango转为Back，周五收于+75元/吨，表明近端接货意愿较强，后续核心观察仓单注册进度，若下周仓单注册进度仍不及预期，则盘面可能有上行风险。后续年底多晶硅期货即将上市，此将会带来一些情绪上的提振，届时也会给工业硅盘面带来一定的托底支撑。后续来看，建议谨慎持仓，盘面宽幅震荡运行为主，关注市场情绪变化。 单边：建议等待高位做空机会，下周盘面运行区间或在12000-12600元/吨；跨期：盘面绝对估值较低时，可择机介入SI2501与SI2502正套； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-11-22 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-21 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-20 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-19 11800 12200 12850 11850 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-18 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-15 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-14 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-13 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-12 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-11 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-08 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-07 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-06 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-05 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-04 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-08 11-17 12-01 12-22 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106