工业硅：弱势寻底格局，关注情绪变化 多晶硅：上下游均减产，但基本面仍偏弱

期货研究 二〇 二2024年11月17日 四年度 工业硅：弱势寻底格局，关注情绪变化 多晶硅：上下游均减产，但基本面仍偏弱 国泰君 安张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期货 研报告导读： 究本周价格走势：本周盘面主力合约震荡回落，现货报价持稳 所 本周盘面震荡回落，受市场消息因素影响盘面有所波动，但基本面仍弱势，整体震荡回落为主，收于12400元/吨。现货市场报价则保持稳定，具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12350元/吨（周环比不变），天津通氧Si5530报价11650元/吨（环比不变），天津99硅报价11700元/吨(环比不变)。 供需基本面：本周虽上游减产，但行业库存继续累库 供给端，周产受西南减产有所减少，但行业库存仍在累库。据百川统计，本周云南、四川等地区硅厂有所减产，但新疆地区硅厂继续复产，整体周产体量边际小幅减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入11月份因电价成本抬升有相应减产，但若盘面给到足够的利润空间则会考虑套保锁定利润（按明年丰水期电价测算，SI2412合约需在13300-13500元/吨及以上，云南硅厂会考虑套保明年丰水期产量）。新疆地区来看，考虑低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持较高的开工率。新疆硅厂生产新标Si5530通过套保SI2412合约（按照转产成本，理论上SI2412合约在12200元/吨及以上即可），此将支撑四季度北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存、厂库均有所累库，仓单库存小幅去化，整体行业库存高位累库3.53万吨。 需求端，核心硅料环节仍处负反馈周期，需求尚无明显改善迹象。 工业硅视角，从硅料（占48%）采购角度，招标价格尚未明显走高，且在下个月硅料排产减少的情形下，预计采购体量边际走缩。有机硅端（占24%），本周有机硅周产有所减少，库存高位水平有所去化，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场（占13%），大量囤货的情况未见。 多晶硅板块，虽上游硅料逐步减产，但整体库存仍继续累库。11月起四川及云南硅料产能逐步减产，此外内蒙部分产能也出现关停情况，整体11月硅料排产约在11万吨附近，12月硅片排产约在9.5万吨附近。下游硅片环节由于库存压力，多家硅片厂联合减产以挺价，本周一线硅片厂再次减产，SMM统计11月硅片排产下修至39.7GW，对应硅料消费量约8万吨。供需平衡角度，11月硅料环节仍处于过剩格局，后续 硅料报价将有所下跌。关注今年年底多晶硅期货上市所带来的投机情绪。 此外，前期市场消息称光伏板块将会有类似于“能耗管控”的限产政策出台，此亦带动光伏股票板块情绪提振。光伏政策的主要背景或在于，在终端需求尚未有明显亮点的情形下，通过对供给端的有效控制，使得行业回归正常的利润状态并实现健康发展。上周市场消息称，光伏行业减产联盟的成立情况，且由国家层面组织牵头，主旨是各环节恢复合理的现金流水平，对能耗这一块则实行总量控制动态调整。从目前来看，整体终端需求尚未有明显亮点，理论上行业协会层面也想从供给端去进行有效的调控，来帮助企业实现行业的健康稳定发展。关注后续进展，若政策实际落地，则会对多晶硅板块带来一定的减产预期，并给到多晶硅期货一定的上行驱动。 从组件排产可看出，11月组件排产约51GW(环比-2%)，12月排产仍会下调，表明组件端仍有较大的库存压力，终端需求未大幅转好。周五晚间国家财政部和税务总局公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，此代表着光伏出口产品的退税率降低4个百分点，从12月1日起开始执行，对我国的后续组件及电池出口构成一定影响。从海关数据来看，2024年1-9月我国组件出口共189GW，前几大国家分别为荷兰（20%）、巴西（9%）、沙特（7%）、印度（6%）等，出口至欧洲市场共76.8GW，占比41%，出口至美国0.63GW，占比0.8%。同期，我国电池片出口共44.1GW，前几大国家分别为印度（50%）、土耳其（17%）、柬埔寨（12%）、印尼（4%）等，出口至美国及欧洲地区的占比较少。因此，从全球主要装机国家的出口角度，此关税调整对于我国组件出口至欧洲市场的影响较大，考虑到欧洲当地仍有较高的组件库存，预计当地对我国组件进口价格进一步抬涨的接受度不高。而对于我国组件出口至美国的体量影响不大，一方面在于我国直接出口美国的组件体量极少，另一方面在于美国当地已配备有一定的组件产能支撑当地装机。对于电池片出口，此政策对于欧美国家影响小，而对于占到我国电池片出口接近一半的印度国家则有较大影响，当地组件的原料成本将有所抬升。此外，多数光伏企业在半年前已知道退税将下调，已提前做好准备，因此整体来看影响并不大，即使11月剩下半个月有抢出口，体量预计也不大。 后市观点：需求存走弱预期，盘面弱势震荡运行，等待高位做空机会 本周市场基本面来看，供给端周度产量环比小幅减少，但整体行业库存仍继续累库，需求后续存走弱预期，基本面难言改善。11-12月来看，基本面供需双弱。供给端主产地西南枯水期面临减产，但西北地区套保锁定利润后复产，叠加部分新增产能等的投放，预计供给端减量并不明显；反观需求端，硅料西南地区亦有减产预期，叠加后续对于硅料供给端减产的政策预期，此均会带来需求侧减量，其他板块有机硅、铝合金等保持刚需稳定采购。整体而言，工业硅供给减量或不及需求减量，使得11-12月份基本面仍处过剩格局。 周四下午广期所公布工业硅新增库容情况，但由于市场前期已消化一波预期，因此周五开盘并无较大波动。周五盘中跌至12260附近时较多空单平仓，表明市场认为盘面下方短期存一定支撑，或代表着新疆部分地区工厂的成本线位置。后续年底多晶硅期货即将上市，此将会带来一些情绪上的提振，此也给工业硅盘面带来一定的托底支撑。后续来看，建议谨慎持仓，盘面或弱势震荡运行为主，关注市场情绪变化。 单边：建议等待高位做空机会，下周盘面运行区间或在12000-12800元/吨；跨期：盘面绝对估值较低时，可择机介入SI2501与SI2502正套； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、新仓单注册不及时、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-11-15 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-14 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-13 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-12 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-11 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-08 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-07 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11800 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-06 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-05 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-04 11850 12200 12850 11900 12350 12800 11750 12350 12650 11650 12400 12750 2024-11-01 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-31 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-30 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12300 12600 11650 12350 12750 2024-10-29 11850 12200 12850 11900 12300 12800 11750 12250 12550 11650 12350 12750 2024-10-28 11850 12200 12750 11900 12300 12700 11750 12250 12500 11650 12350 12700 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 主产地硅厂厂库 万吨 55202020212022201530 20232024 4525 20232024 3520 2515 1510 5 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-22 10-09 10-21 11-02 11-13 11-25 12-07 12-18 12-30 01-05 01-26 02-10 02-23 03-03 03-15 03-24 04-05 04-14 04-26 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02 08-11 08-23 09-01 09-13 09-22 10-06 10-18 10-27 11-08 11-17 12-08 12-29 0 -5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3