专注精品厚积薄发，期待新品周期开启

公司分析

电魂网络成立于2008年，专注精品化网游研发与运营，产品以竞技类休闲网络游戏为主，并拓展至手游、H5、VR、主机等多个领域。公司发展历程可分为三个阶段：2008-2014年端游起家，2015-2018年端游拓手游，2019年至今品类拓展及出海。公司股权结构分散，初创团队稳定且经验丰富，并推出多轮股票激励计划。财务方面，受存量游戏流水下滑和资产减值影响，公司业绩短期承压，但盈利能力仍维持较高水平，研发投入占比持续保持高位。

行业分析

中国游戏市场供给端，版号发放趋于常态化，为游戏新品周期开启提供支持。需求端，游戏市场持续回暖，电竞游戏和游戏出海市场增势良好。AI技术赋能游戏行业，带来效率提升和玩法革新。

竞争优势

存量产品：《梦三国》端游凭借其MMO+MOBA玩法、高频版本迭代和多维度赛事体系，保持近15年长青，持续贡献稳定业绩。公司深耕国风电竞，打造差异化产品优势，并积极与文旅产业合作。手游端复刻端游世界观和玩法，延续IP魅力。

增量产品：公司储备丰富，未来计划上线《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》、《修仙时代》等重磅产品，并有多款游戏获批国产游戏版号。

IP投资与游戏出海：公司积极拓展业务版图，通过收购和自研产品出海，带动海外收入持续攀升。

AI技术应用：公司与网易智企合作，成立“游戏人工智能联合实验室”，探索AI技术在竞技类游戏中的应用，提升用户体验。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年营业收入分别为6.02/12.72/15.25亿元，同比-11.09%/+111.25%/+19.92%。公司25-26年PE估值低于可比公司均值。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

行业风险包括行业竞争加剧、政策面风险；公司风险包括产品上线进度不及预期、新游表现不及预期、营业收入主要依赖于单款游戏、海外市场风险等。