季报点评：毛利率显著提高，电网建设加速支撑公司业绩持续向好

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com0371-65585753 毛利率显著提高，电网建设加速支撑公司业绩持续向好 ——平高电气(600312)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2024-11-21) 收盘价(元)18.22 一年内最高/最低(元)21.16/11.22 沪深300指数3,989.30 市净率(倍)2.37 流通市值(亿元)247.23 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)7.68 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)24.27 净资产收益率_摊薄(%)8.23 资产负债率(%)49.35 总股本/流通股(万股)135,692.13/135,692.1 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 平高电气沪深300 84% 70% 57% 43% 30% 16% 3% -11% 2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《平高电气(600312)调研分析报告：调研报告》2014-05-08 《平高电气(600312)公司点评报告：点评报告》2014-04-01 《平高电气(600312)公司点评报告：点评报告》2013-10-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2024年11月22日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%， 扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。 点评： 2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公 司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。 2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预 计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。 公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长 55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。 国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7个包，合计 12.31亿元，中标金额排名第3位。 电网投资与特高压交流建设支加撑速公，司业绩增长。2024年前 三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来- 天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威(含中核CX送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。 盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,274 11,077 12,799 14,772 16,990 增长比率（%） 0.01 19.44 15.55 15.42 15.01 净利润（百万元） 212 816 1,263 1,529 1,815 增长比率（%） 199.78 284.47 54.84 21.06 18.72 每股收益(元) 0.16 0.60 0.93 1.13 1.34 市盈率(倍) 116.53 30.31 19.57 16.17 13.62 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司年度营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 120 100 80 60 40 20 0 营业收入(亿元) 同比增速(%) 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 70150 营业收入(亿元) 同比增速(%) 60100 50 4050 300 20 10-50 0-100 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司年度归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 归母净利润 （亿元） 同比增速 （%） 10 8 6 4 2 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 800 4 归母净利润(亿元) 同比增速(%) 3 2 1 0 -1 -2 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司年度销售毛利率及净利率图6：公司单季度销售毛利率及净利率 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 30 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 20 10 0 -10 30 25 20 15 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q3 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,109 14,515 16,698 19,549 22,834 营业收入 9,274 11,077 12,799 14,772 16,990 现金 3,497 5,001 6,022 7,179 8,547 营业成本 7,643 8,708 9,657 11,075 12,671 应收票据及应收账款 5,352 6,555 7,201 8,311 9,559 营业税金及附加 83 91 109 126 144 其他应收款 80 82 89 103 118 营业费用 377 451 512 591 680 预付账款 499 229 290 332 380 管理费用 396 323 435 487 561 存货 1,517 1,426 2,012 2,307 2,640 研发费用 392 524 640 739 849 其他流动资产 1,164 1,222 1,084 1,316 1,590 财务费用 -54 -92 -50 -60 -72 非流动资产 5,739 5,644 5,431 5,362 5,285 资产减值损失 -124 -89 -1 -1 -1 长期投资 224 617 617 617 617 其他收益 6 50 32 37 42 固定资产 2,220 2,134 2,061 1,996 1,925 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1,306 1,225 1,223 1,223 1,224 投资净收益 22 16 32 37 42 其他非流动资产 1,988 1,669 1,530 1,526 1,519 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 17,847 20,159 22,129 24,911 28,119 营业利润 324 1,000 1,560 1,888 2,242 流动负债 7,927 9,509 10,381 11,894 13,595 营业外收入 15 16 0 0 0 短期借款 360 216 1 1 1 营业外支出 9 13 0 0 0 应付票据及应付账款 6,119 7,438 8,047 9,229 10,559 利润总额 330 1,002 1,560 1,888 2,242 其他流动负债 1,448 1,855 2,334 2,664 3,036 所得税 29 82 133 161 191 非流动负债 182 161 201 201 201 净利润 300 921 1,427 1,728 2,051 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 88 105 164 199 236 其他非流动负债 182 161 201 201 201 归属母公司净利润 212 816 1,263 1,529 1,815 负债合计 8,109 9,670 10,583 12,095 13,797 EBITDA 808 1,326 1,807 2,100 2,445 少数股东权益 419 464 628 826 1,062 EPS（元） 0.16 0.60 0.93 1.13 1.34 股本 1,357 1,357 1,357 1,357 1,357 资本公积 4,885 4,886 4,886 4,886 4,886 主要财务比率 留存收益 3,075 3,816 4,701 5,771 7,042 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益9,320 10,026 10,919 11,989 13,260成长能力 负债和股东权益 17,847 20,159 22,129 24,911 28,119 营业收入（%） 0.01 19.44 15.55 15.42 15.01 营业利润（%） 179.04 208.52 56.02 21.06 18.72 归属母公司净利润（%） 199.78 284.47 54.84 21.06 18.72 获利能力毛利率（%） 17.59 21.38 24.55 25.03 25.42 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.29 7.36 9.87 10.35 10.69 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.28 8.14 11.57 12.75 13.69 经营活动现金流 1,397 2,504 1,613 1,782 2,069 ROIC（%） 3.11 8.05 11.96 13.05 13.86 净利润 300 921 1