24Q2点评：三谋助力游戏业务重回正增长，24Q3有望实现NON-GAAP OP盈利

哔哩哔哩-W（9626.HK） 公司点评 24Q2点评：三谋助力游戏业务重回正增长，24Q3有望实现NON-GAAPOP盈利 投资评级：买入(维持） 报告日期：2024-08-28 公司价格与恒生指数走势比较 40% 哔哩哔哩-W 恒生指数 20%0%-20%-40%-60% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：石月昊 执业证书号：S0010524080002邮箱：shiyuehao@hazq.com 相关报告 ·哔哩哔哩23Q2点评：亏损持续收窄广告收入超预期推动毛利率提升 ·哔哩哔哩23Q1点评：经调整归母净亏损显著收窄，营收符合预期，多款新游定档暑期 ·哔哩哔哩22Q4点评：经调整归母净亏损显著收窄，23年持续关注增收减亏 ·哔哩哔哩深度：详解B站生态护城河及用户规模天花板 主要观点： 事件： 收盘价（HKD） 110.6 近12个月最高/最低（HKD 144.3/68.4 总股本（百万股） 421.3 流通股本（百万股） 337.5 流通股比例（%） 80.1 总市值（亿元） 425.3 流通市值（亿元） 340.2 公司发布24Q2财报，24Q2公司总收入为61.3亿元(YoY+15.5%)，略高于彭博一致预期的60.9亿元（YoY+14.9%)； 24Q2经调整归母净亏损为2.7亿元，高于彭博一致预期的3.3亿亏损，亏损同比收窄71.8%，有望实现24Q3经调整经营利润盈利的目标。 流量侧：用户规模略微不及预期，仍健康增长，使用时长持续提升用户侧：24Q2公司MAU达3.36亿（YoY+3.7%），略低于彭博预期 的3.43亿（YoY+5.8%）；DAU达1.02亿（YoY+6.0%），略低于彭博预期的1.045亿（YoY+8.3%）；单DAU日均使用时长为99分钟（YoY+5.3%）。Q2日均视频观看量达48亿，同比增长18%。 创作者侧：2024年上半年，约有210万内容创作者在B站上获得收入，内容创作者通过广告和增值服务产品获得的总收入同比增长30%。 广告业务：流量持续增长+用户商业价值持续释放+1纵N横战略助力广告业务高速增长 24Q2公司广告业务收入达20.4亿元（YoY+29.5%），高于彭博一致 预期的19.9亿元（YoY+27.0%）。广告业务的高速增长得益于： 1）平台流量的持续增长：Q2DAU同比增长6%、视频播放量同比增长了18%，意味着商业流量的底盘在持续增长。 2）用户商业价值的持续释放：B站用户的平均年龄达25岁，正处在消费需求跟消费能力快速增长的阶段，Q2家具、房产、汽车、时尚美妆品类的视频播放量同比增长超30%，母婴亲子品类的播放量同比增长超80%。 3）1纵N横战略：一横指的是广告业务的基础建设，上半年公司为PC端投放平台提供了一站式的专业投放工具，上半年广告主数量同比增长50%；N纵指的是垂直行业的解决方案，垂直行业Q2前五大的广告主行业是游戏、电商、数码家电、食品饮料和汽车，其中电商跟数码家电是Q2广告增长最大的两个驱动力，今年618电商客户在B站的投放广告同比增长300%，带货GMV同比增长超100%，为商家带来了50%的新客率，其中母婴亲子行业新客率超70%。 游戏业务：《三国：谋定天下》数据表现优异，游戏业务重回正增长 24Q2移动游戏业务收入为10.1亿元（YoY+13.0%），高于彭博一致预期的9.6亿（YoY+7.2%）。 《三国：谋定天下》上线首周吸引数百万下载，上线初期登上iOS畅销榜前三名，首月保持在iOS畅销榜前十，是B站历史上最快达到10亿流量的游戏。未来B站将把它打造成一款能够持续运营5年以上的精品游戏，把《三国：谋定天下》长线运营下去。 增值服务业务：大会员数、付费用户数均稳定增长 24Q2增值服务业务收入为25.7亿元(YoY+11.5%)，低于彭博预期的26.5亿元(YoY+15.1%) 截至2024年6月底，B站大会员达2230万(YoY+9%)，其中超过80%是年度订阅者或自动续订套餐，表明用户对B站的忠诚度和信任度持续提升。 此外，用户也越来越倾向于在B站的其他增值服务产品上花钱，包 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 括优质在线课程、粉丝收费计划和头像装饰等，24Q2月均付费用户数近 2900万。 投资建议 预计24/25/26年公司实现收入262.4/292.9/321.1亿，实现经调整归母净利润-0.24/20.34/30.57亿，维持“买入”评级。 风险提示 互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期等。 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,528 26,241 29,293 32,109 （+/-)(%) 3% 16% 12% 10% 经调整归母净利润 -3,412 -24 2,034 3,057 （+/-)(%) 49% 99% 8491% 50% EPS（NON-GAAP） -8.10 -0.06 4.83 7.26 P/E（NON-GAAP） —— —— 21.78 14.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,727 18,452 20,981 24,333 营业总收入 22,528 26,241 29,293 32,109 现金 7,192 7,090 9,944 13,066 营业成本 17,086 17,843 18,803 20,070 应收账款 1,574 1,807 1,967 2,170 销售费用 3,916 4,318 4,595 4,863 存货 186 465 222 511 管理费用 2,122 2,019 1,935 2,035 其他 9,775 9,089 8,848 8,586 研发费用 4,467 3,731 3,645 3,909 非流动资产 14,432 13,425 12,427 11,436 营业利润 -5,064 -1,670 314 1,233 固定资产 715 668 630 600 投资收入净额 -436 101 439 482 无形资产 6,353 5,953 5,553 5,153 利息收入 542 407 352 385 租赁土地 0 0 0 0 利息支出 -165 -160 -293 -321 权益性投资 1,863 1,802 1,742 1,682 汇兑净收益 -36 -146 -146 -161 其他 5,502 5,002 4,502 4,002 其他收益/(支出)净额-非经营 133 199 234 257 资产总计 33,159 31,876 33,407 35,769 债务清偿收益/亏损 292.216 -20.98 0 0 除税前溢利 -4,733 -1,290 900 1,875 流动负债 18,104 17,950 18,409 18,704 所得税 -79 6 18 38 短期借款 7,456 7,456 7,456 7,456 净利润 -4,812 -1,284 918 1,913 应付账款 4,334 3,664 3,915 4,175 少数股东损益 11 -15 4 9 其他 6,314 6,830 7,039 7,073 归母净利润 -4822 -1268 914 1903 非流动负债 651 651 651 651 归母净利润（NON-GAAP） -3412 -24 2034 3057 长期借款 1 1 1 1 EBITDA -2165 -1023 952 1863 其他 650 650 650 650 EPS -11.4 -3.0 2.2 4.5 负债合计 18,755 18,601 19,060 19,355 EPS（NON-GAAP） -8.1 -0.1 4.8 7.3 少数股东权益 12 -3 1 11 股本 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益和资本公积 14,392 13,278 14,346 16,403 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,392 13,278 14,346 16,403 成长能力 负债和股东权益 33,159 31,876 33,407 35,769 营业收入 2.9% 16.5% 11.6% 9.6% 营业利润 39.4% 67.0% 118.8% 292.5% 归母净利润 35.7% 73.7% 172.0% 108.3% 现金流量表单位:百万元获利能力获利能力现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.2% 32.0% 35.8% 37.5% 经营活动现金流 267 -1,589 1,605 1,849 净利率 -21.4% -4.9% 3.1% 6.0% 净利润 -4,822 -1,268 914 1,903 ROE -33.5% -9.6% 6.4% 11.6% 资产折旧与摊销 2,900 647 638 630 偿债能力 营运资金的变动 703 -980 284 -436 资产负债率 56.6% 58.4% 57.1% 54.1% 其他非现金调整 1,487 12 -230 -247 净负债比率 0.02 0.03 -0.17 -0.34 流动比率 1.03 1.03 1.14 1.30 投资活动现金流 1,762 1,494 1,388 1,438 营运能力 处置固定资产取得的收 0 133 527 578 总资产周转率 0.68 0.82 0.88 0.90 资本性支出 -1,330 -200 -200 -200 应收账款周转率 15.52 15.52 15.52 15.52 其他 3,092 1,560 1,060 1,060 应付账款周转率 3.96 4.46 4.96 4.96 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5,075 -6 -139 -167 每股收益 -8.10 -0.06 4.83 7.26 债权融资 -7,757 0 0 0 每股经营现金 0.63 -3.77 3.81 4.39 股权融资 2,689 154 154 154 每股净资产 34.19 31.51 34.06 38.96 支付的利息和股利 0 -160 -293 -321 估值比率 其他 -7 0 0 0 P/E — — 21.8 14.5 现金净增加额 -2,946 -102 2,854 3,121 P/B 3.1 3.3 3.1 2.7 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：石月昊，对外经济贸易大学国际商务硕士，哈尔滨工业大学国际经济与贸易学士。历经腾讯IEGGlobal及百度MEG，熟悉泛文娱赛道，主要覆盖视频院线、广告和自动驾驶等领域。执业证书编号：S0010524080002。 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也