10月受出口和消费带动经济有所回暖

宏观研究 宏观评论意见分析师李怀军 证书编号：S1080510120001电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 10月受出口和消费带动经济有所回暖 2024年11月15日 摘要： 10月工业增加值同比实际增长5.3%，较9月回落0.1个百分点；从工业企业产销率看，10月为97.3%，较9月大幅回升1.3个百分点；而出口交货值同比增速为3.7%，较9月回升0.1个百分点。10月产销率回升至年内次高水平，也反映出工业企业供求关系的改善。 从外需看，10月出口增速大幅回升至年内最高水平，以美元计为12.7%，较9月回落10.3个百分点；进口增速则由正转正，10月为 -2.3%，较9月回落2.6个百分点，从另一个侧面显示内需的回暖 不及外需；10月贸易顺差为957亿美元，虽不及6月986亿美元的历史纪录，但仍是历史次高水平。 从服务业生产指数看，10月当月同比为6.3%，较9月大幅回升1.2个百分点；10月社会消费品零售总额同比名义增长4.8%，较9月大幅回升1.6个百分点。从就业情况看，10月城镇调查失业率为5.0%，较9月回落0.1个百分点。 受旅游和交通等季节性因素影响，10月CPI价格环比上涨-0.3%，较9月回落0.3个百分点；但其中非食品和服务类环比皆为0%，分别较上月回升0.2和0.3个百分点；而从同比看，食品价格远高于非食品和消费，10月食品同比为2.9%；非食品为-0.3%，服务业同比为0.4%。 1-10月固定资产投资累计同比增速为3.4%，与1-9月持平。其中，制造业累计同比增速为9.3%，较上月回升0.1个百分点，表现最好；其次是基建投资，累计同比增速为4.3%，较上月回升0.2个百分点；最后是房地产投资，累计同比增速为-10.3%，较上月回落0.2个百分比。 10月国房景气指数为92.5，较9回升0.1个百分点，较4月历史最低值回升0.7个百分点，房地产各项数据出现分化走势，其中房地产销售的改善最为明显；70个大中城市商品房价格有所回升，其中二手房回升力度更大一些，特别是一线城市今年以来首次由负转正，10月环比为0.4%，较9月大幅回升1.6个百分点。 一、10月内需虽有所回暖但仍弱于外需 从2024年10月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的环比数据看 （表1所示），生产、零售和投资均有所回落，但仍保持正值；而从同比数据看，10月工业增加值同比实际增长5.3%，低于WIND预期5.6%，较9月回落0.1个百分点； 10月社会消费品零售总额同比名义增长4.8%，高于WIND预期3.9%，较9月回升1.6 个百分点；而1-10月固定资产投资中，制造业累计同比增速为9.3%，较1-9月回升0.1 个百分点，表现最好；其次是基建（不含电力）投资，累计同比增速为4.3%，较1-9 月回升0.2个百分点；最后是房地产投资，累计同比增速为-10.3%，较1-9月回落0.2个百分比。从总体上看，1-10月固定资产投资累计同比增速为3.4%，低于WIND预期3.5%，与1-9月持平。 从外需看，10月出口增速大幅回升至年内最高水平，以美元计为12.7%，较9月回落10.3个百分点；进口增速则由正转正，10月为-2.3%，较9月回落2.6个百分点，从 另一个侧面显示内需的回暖不及外需；10月贸易顺差为957亿美元，虽不及6月986亿美元的历史纪录，但仍是历史次高水平。 表1今年8-10月生产、零售、投资和进出口数据一览表 同比（%） 季调环比（%） 月份 8月 9月 10月 8月 9月 10月 工业增加值（实际） 4.5 5.4 5.3 0.32 0.59 0.41 社会消费品零售总额（名义） 2.1 3.2 4.8 0.33 0.56 0.41 固定资产投资（累计实际）其中：房地产 基建（不含电力）制造业 3.4 -10.2 4.49.1 3.4 -10.1 4.19.2 3.4 -10.3 4.39.3 0.15 0.54 0.16 进出口增速（美元）其中：出口增速 进口增速贸易顺差（亿美元） 8.70.5910 2.40.3817 12.7-2.3 957 资料来源：国家统计局第一创业计算整理 从内外需关系看，外需增速明显高于内需，中国经济出口导向型的特征十分明显。以美元计价，中国10月出口增速远高于WIND预期5.1%，而进口增速低于WIND预期0.0%。10月外贸出口数据从总体看高于预期，主要是受去年同期基数较低的影响：23年10月出口金额以美元计较9月减少222亿美元环比为-7.5%； 24年10月出口金额以美元计较9月增加63亿美元，环比为1.8%，由于天气原因 9月部分订单延后。使9月出口增速远高于往年同期水平。 实际上，从累计增速看（图1所示），进出口增速更为稳定，自二季度起出 口逐月上升，而进口逐月下滑，前10月中国出口增速与进口增速之差逐步扩大。 1-10月出口同比增为5.1%，而1-9月为4.3%；1-10月进口累计增速1.7%，而1-9 月为2.2%；从贸易顺差看，1-10月为7853亿美元，已超过去年前11个月7474美元的水平。预计随着特朗普的当选，今后数月争取在关税提高前抢出口的现象应十分突出，外贸的表现会更好，但随着美国关税政策的出台，中国明年出口必将面临较大的挑战。 图1前10月中国出口增速与进口增速之差逐步扩大 资料来源：WIND第一创业整理 由于有效需求不足问题的存在，工业企业产能扩张步伐已明显放缓。今年1-3季度工业企业产能利用率分别为73.6%、74.9%和75.1%，呈现逐季上升的趋势。而从工业企业产销率看，10月为97.3%，较9月大幅回升1.3个百分点，是年内次高水平；10月出口交货值同比的回升至年内次高水平，也反映出工业企业供求关系的改善。而10月出口交货值同比增速为3.7%，较9月回升0.1个百分点（图 2所示），反映出口“增量不增价”的现状，今年以来的出口价格指数均为负值， 前9月的平均值为-5.5%。 图210月工业企业产销率回升至年内次高水平 资料来源：WIND第一创业整理 二、10月消费的改善主要体现在服务业和零售上 从服务业生产指数看，10月当月同比为6.3%，较9月大幅回升1.2个百分点；从累计数据看，1-10月同比为5.0%，较1-9月回升0.1个百分点。 10月CPI同比增长0.3%，低于WIND预期0.4%，前值（9月）同比增长0.4%；核心CPI同比增长0.2%，前值为0.1%；10月PPI同比增长-2.9%，低于WIND预期-2.5%，前值同比增长-2.8%。从CPI分项看，食品价格远高于非食品和消费（图3所示）：10月食品同比为2.9%；非食品为-0.3%，其中，服务业同比为0.4%。 从环比看，10月CPI环比为-0.3%（前值为0.0%），核心CPI环比为0.0% （前值为-0.1%），非食品环比为0.0%（前值为-0.2%），服务环比为0.0（前值为-0.3%）；食品环比为-1.2%（前值为0.8%），远低于历史当月平均水平（0.1%）。其中，鲜菜价格下跌3.0%，畜肉类价格下跌2.0%（其中猪肉价格下跌3.7%），水产品和蛋类价格下跌2.0%，鲜果价格下跌1.0%。食品环比同样受季节性因素的影响，今年以来的波动尤其明显（图4所示），主要是受到猪周期和洪涝灾害的影响，猪肉和蔬菜价格的波动远超去年水平。 从环比分项看，10月受旅游价格环比上涨1.3%的影响，教育文化娱乐类价格上涨0.2%；受交通工具用燃料环比下跌1.5%的影响，交通通信类价格环比下跌0.7%。由于上述两个分项的波动幅度最大，服务业价格的涨跌主要是受国际原油价格和旅游价格 季节性波动的影响。 图3今年以来食品价格同比远高于非食品和服务业价格 资料来源：WIND第一创业整理 图4今年以来食品价格的环比波动远超去年水平 资料来源：WIND第一创业整理 10月PPI环比-0.1%（前值为-0.6%）：其中，生产资料价格环比上涨0.1%，较上月回升0.9个百分点；生活资料价格上涨-0.4%，较上月回落0.3个百分比。生产资料中，上游采掘环比为-0.3%（前值为-1.6%），中游原材料环比为-0.4%（前值为-1.2%）， 下游加工业环比为0.3%（前值为-0.6%）。 从零售增速上看，10月社会消费品零售总额名义增速（图5所示）与前三个月也有了较大的变化：首先，化妆品和家电音像器材的回升力度最大，名义增速分别达到40.1%和39.2%；其次，体育娱乐用品、文化办公用品的回升幅度也较大，名义增速分别达到26.7%和18%；再次，通讯器材类和粮油食品类的仍保持较高的名义增速，分别达到14.4%和10.1%，1-9这两项名列前两位；最后权重最大的汽车类由负转正，10月名义增速为3.7%，而1-9月为-2.1%；与之相关的石油及制品类受国际原油价格走势影响则由正转负，10月为-6.6%，而1-9月为2.3%。 值得注意的是，与房地产相关的耐用消费品——家具类和建筑装潢材料类也出现分化走势，家具类10月名义增速为7.4%。较1-9月回升6.3个百分点；而建筑装潢材 料类表现较差，10月名义增速为-5.8%，较1-9月下滑3.2个百分点。 图510月与前三季度社会消费品零售总额名义同比增速的对比 资料来源：WIND第一创业整理 可见，10月服务业消费、必需品消费（包括食品）和耐用消费品的表现较好，而可选消费品（餐饮和饮料）和奢侈品（金银珠宝）的表现较差，排名靠后。 从就业情况看，10月城镇调查失业率为5.0%，较9月回落0.1个百分点；虽然我国整体失业率不高，但由于年青人就业较为困难，每年新增大学毕业生都在1000万以上，因而目前年青人的就业压力仍较大。由于年青人的消费倾向远高于平均水平，导致整体消费信心不足，使得目前消费者信心指数仍处于历史低位。9月消费者信心 指数为85.7，较9月回落0.1个百分点，而2021年以前还处于123左右的水平。 三、10月房地产销售的改善使房地产景气度回升 房地产行业的低迷不仅影响房地产投资，而且由于房地产业的上下游产业链较长，对消费的影响也十分明显。10月房地产相关的数据开始出现分化走势，但仍处于较低水平：1-10月房屋新开工同比增速为-20.6%，较1-9月回落0.4个百 分点；房屋施工面积同比增速为-12.4%，较1-9月回落0.1个百分点；竣工面积 同比增速为-23.9%，较1-9月回升0.5个百分点；房屋销售面积同比增速为-15.8%， 较1-9月回升1.3个百分点。如果计算当月同比，10月分别较9月房屋新开工和施工面积同比增速分别回落6.6和5.4；而竣工面积和房屋销售面积同比增速分别提高11.6和9.2个百分点。 因此，上述数据显示房地产业已有筑底迹象。由销售高频数据也可以看出，从10月以来30个大中城市的商品房成交面积同比，较前两月已有明显改善（图 6所示），10月超1000万平米，与去年同期基本持平，较9月增长46%；11月前两周的同比增速达到22%和28%。当然，这与一线城市房地产调控政策的进一步放松有关，趋势能否持续仍需进一步观察。 图610月以来30个大中城市的商品房成交面积同比较前两月已有明显改善 资料来源：WIND第一创业整理 从房地产资金来源看，1-10月房地产开发资金来源同比增速为-19.2%，较1-9 月回升0.8个百分点；其中，国内贷款同比增速为-6.4%，较1-9月回落0.2个百 分点；自筹资金来源同比增速为-10.5%，较1-9月回落1.4个百分点；其它资金 来源（预付款）同比增速为-27.1%，较1-9月回升1.9个百分点。从总体上看，10 月国房景气指数为92.5，较9月回升0.1个百分点，较4月历史最低值回升0.7个百分点，房地产的筑底迹象还是比较明显的。 从房地产价格上看，以70个大中城市价格指数为例，新建商品住宅10月同 比为-6