中国民航行业2024年中期信用观察

中国民航行业2024年中期信用观察 工商企业评级部张佳 摘要： 近期我国民航机队建设呈缓速增长态势，2023年集中恢复国内运力，刺激国内运输需求，量价齐升推动民航运输行业大幅减损。2024年以来，我国民航客货运市场继续呈现增长态势，其中客运增速逐步回归常态，且客运量已超过2019年；结构上，国内民航市场稳健运行，国际市场修复进一步提速，地区恢复力稍逊；损益方面，收入端依旧保持增长，利润呈现减损。 短期来看，我国航空公司仍将受到航油价格和汇率波动以及国际市场恢复不确定性等影响，面临经营扭亏和利润积累的压力，同时资本性支出也将加深对债务的依赖度，财务杠杆偏高。基于国内航空运输市场保障运行和国际运输市场进一步恢复态势，较稳定的客货运需求、主业较强的现金流，以及金融机构的流动性补充等，仍可支撑我国民航运输行业信用质量保持稳定。 短期来看，预计我国民航机场建设将保持规模化投入，并有望发挥行业债务融资空间相对较大的优势，成为基建投资助推经济企稳回升的重要发力领域。经营预期上，机场旅客吞吐量也将步入自然增长阶段，其中国际枢纽类机场的国际旅客吞吐量恢复将继续加快，并进一步强化国际枢纽定位；行业收入预期保持增长，机场企业经营现金流呈净流入状态，但依旧面临一定经营亏损的压力。此外，在外部公共卫生因素出清的背景下，机场企业也回归到发展过程中的财务困境（增量折旧与财务费用对短期经营业绩的阶段性影响）：改扩建投运后的一段时间，旅客吞吐量增速不及折旧摊销等成本攀升速度，这短时期存在效益缩减压力或亏损风险。综合而言，较稳定的客运需求、主业较强的现金流以及较强的外部支持等，仍可有效支撑我国民航机场行业的高质量发展，信用质量将保持稳定。 一、中国民航行业2024年中期运行情况 1.民航运输行业 民航客运市场方面，2024年以来我国客运需求继续释放推动运输量增长，并于7-8月呈现自2019年以来新的暑运峰值，但增速同比趋缓，逐步回归至常态增幅；结构上，国内航线 客运量早已超过2019年同期规模，国际航线客运量修复提速，但因地缘政治、汇率、航权 /时刻/出境手续/境外机场保障能力等因素下，国际航线民航客运量仍未恢复至2019年同期 水平，港澳台地区客运量恢复速度不及国际航线，亦未恢复至2019年同期水平。 民航货运市场方面，2024年以来我国民航货运规模同比保持增长，其中一季度货邮运输量增幅较高，系去年同期航空货运市场略低迷，7-9月运输量攀升至自2019年以来新的货运峰值；结构上，国内货邮市场保持稳健增长，2024年1-9月国内货邮运输量（含地区）较上年同期增长19.4%，为2019年同期的105.4%，国际货邮市场有所发力，同期国际货邮运输量较上年同期增长32.8%，并达到2019年同期的148.0%，港澳台地区航线货运市场恢复相对较慢，且仍不及2019年同期水平。 图表1.2024年1-9月我国民航运输完成情况 指标 单位 2024年1-9月 同比 2024年1-9月恢复至2019年同期 运输总周转量 亿吨公里 1106.6 27.4 114.6% 国内航线 亿吨公里 736.9 13.3 118.7% 其中：港澳台航线 亿吨公里 10.6 52.4 78.5% 国际航线 亿吨公里 369.7 69.1 107.2% 旅客运输量 万人 55271.7 19.1 111.2% 国内航线 万人 50481.8 13.4 114.4% 其中：港澳台航线 万人 722.7 56.4 81.0% 国际航线 万人 4789.9 157.3 85.6% 货邮运输量 万吨 648.9 24.4 119.1% 国内航线 万吨 388.7 19.4 105.4% 其中：港澳台航线 万吨 12.1 8.6 72.0% 国际航线 万吨 260.3 32.8 148.0% 旅客周转量 亿人公里 9743.9 27.5 110.4% 国内航线 亿人公里 7762.8 13.3 120.9% 其中：港澳台航线 亿人公里 104.6 62.0 80.3% 国际航线 亿人公里 1981.1 151.9 82.2% 货邮周转量 亿吨公里 256.6 27.9 134.1% 国内航线 亿吨公里 60.0 18.4 105.4% 其中：港澳台航线 亿吨公里 1.5 10.7 68.2% 国际航线 亿吨公里 196.5 31.1 146.2% 资料来源：中国民用航空局 图表2.2019年以来中国民航旅客运输量与货邮运输量月度数据 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -200.00 民航客运量[亿人]，左轴当月同比[%]，右轴 90.00 60.00 80.0070.00 40.00 60.00 20.00 50.00 0.00 40.0030.00 -20.00 20.0010.00 -40.00 0.00 -60.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 民航货邮运输量[万吨]，左轴当月同比[%]，右轴 注：新世纪评级根据中国民用航空局数据整理、绘制。 纵观我国机队引进历史，2003-2018年机队建设增速均超过10%，2019年波音安全事件下737Max停飞和暂停交付压制当年运力增速（4.92%），随后因公共卫生事件导致市场需求不足、飞机制造商生产计划调整、以及国内各航司资产负债表现不良，2020-2023年机队运力增速均在4%以下，宽体客机增量交付仅为个位数，窄体客机交付优于宽体客机。截至2023 年末，我国民航全行业运输飞机期末在册架数4270架，近期我国民航客运机队规模呈低速扩张态势，2019-2023年增量分别为166架、72架、139架、86架和105架，存量和增量多为窄体飞机，同期货运飞机增量分别为13架、13架、12架、25架和34架，2022年以来航空公司加快货机引进节奏，且大部分航空公司都将国际航空货运市场作为目标市场。 2019年起国产机型也进入三大航司的重点机型引入系列，截至2024年9月末，南方航空、中国东航和中国国航分别拥有中国商用飞机有限责任公司（简称“中国商飞”）ARJ21机型飞机35架、24架和27架1，中国东航引进并在运中国商飞8架C919机型飞机，2024年4月南方航空和中国国航分别与中国商用签署协议，向其购买100架C919机型飞机。 航线布局方面，2024/2025年冬春航季将进一步推动国际航线与班次的开通（国际增班趋势较明显），国内航线与班次维持连通（虽有微减，但总体平稳），地区航线相对收缩。根据航班管家《2024年冬春航季民航客运航班数据解读》（2024.10.27-2025.03.29）信息，2024/2025年冬春航季，民航客运航班计划：“周度计划航班量126986班次，日均18141班次，同比2023年冬春微降0.6%，其中国内下降0.9%、国际增长4.9%、港澳台下降13.0%；直飞航线8565条（A-B/B-A记为2条），其中国内航线6709条，同比增加130条，国际航 线1658条，同比增加170条，港澳台航线198条，同比减少62条。2024年冬春航季客运 1中国国航为2024年6月末数据。 计划航班国内承运航司41家，同比2023年冬春航季：净增量TOP3分别为成都航空、华夏航空、西部航空，净减量TOP3分别为春秋航空、山东航空、中国国航。” 民航运输效率方面，2013-2019年我国民航运输飞机平均日利用率基本保持在9.3小时以上， 2020-2022年在外部因素影响下，利用率下滑明显，2023年我国飞机平均日利用率8.12小 时，同比增加3.77小时，较2019年减少1.21小时；2024年1-9月，在册运输飞机平均日 利用率9.0小时，较2019年同期不及0.40小时。 2013-2019年，我国民航运输正班客座率基本保持在81%以上，正班载运率基本保持在71%以上，2020-2022年在外部因素影响下，客座率和运载率下滑明显；2023年正班客座率和正班载运率较同比分别增加11.3个百分点和2.7个百分点至77.9%和67.7%，2024年1-9 月，正班客座率和正班载运率较2019年同期分别不及0.4个百分点和0.1个百分点，航班 效率指标已基本接近2019年。 图表3.我国民航运输机队建设、航线规模及运输效率 指标 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1-9月 期末行业运输飞机在册数（架） 3818 3903 4054 4165 4270 -- 其中：客运飞机 3645 3717 3856 3942 4013 -- 其中：宽体飞机 457 458 465 472 473 -- 窄体飞机 2997 3058 3178 3225 3276 -- 支线飞机 191 201 213 245 264 -- 货运飞机 173 186 198 223 257 -- 其中：大型货机 -- -- 43 50 94 -- 中小型货机 -- -- 155 173 163 -- 期末定期航班航线数（条） 5521 5581 4864 4670 5206 -- 其中：国内航线 4568 4686 4585 4334 4583 -- 国际航线 953 895 279 336 623 -- 期末定期航班国内通航城市数（个） 234 237 244 249 255 -- 飞机平均日利用率（小时） 9.33 6.49 6.62 4.35 8.12 9.0 正班客座率（%） 83.2 72.9 72.4 66.6 77.9 83.2 正班载运率（%） 71.6 66.5 66.9 65.0 67.7 71.7 注：新世纪评级根据中国民用航空局数据整理、列式。 图表4.我国机队规模增速 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 4.92% 2.23% 3.87% 2.74% 2.52% 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 机队规模增速 注：新世纪评级根据中国民用航空局数据整理、绘制。 图表5.我国民航运输效率指标 1285 1080 8 75 6 70 4 265 060 201320142015201620172018201920202021202220232024.1-9 飞机