中国城市燃气行业中期信用观察：天然气价格重回俄乌冲突前水平，供需两旺叠加上下游定价政策调整支撑城燃企业盈利修复

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中国城市燃气行业 2024年9月 目录 要点1 主要关注因素2 结论8 附表12 联络人 作者 柯维027-87339288 wke@ccxi.com.cn 李转波027-87339288 zhbli@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 中国城市燃气行业中期信用观察——天然气价格重回俄乌冲突前水平，供需两旺叠加上下游定价政策调整支撑城燃企业盈利修复 要点 全球天然气市场深度调整后逐渐走向再平衡，2024年上半年供需整体宽松，国际天然气价格已恢复至俄乌冲突爆发前水平。中诚信国际预计2024年下半年，全球天然气市场供需延续相对宽松态势，但地缘 政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存。 2024年上半年，我国天然气进口依存度仍较高，随着国际天然气价格走低，进口气恢复式增长，国产气继续发挥“压舱石”作用；工业用 气快速增长拉动国内天然气消费量重回高增长轨道，国内市场呈“供需两旺”局面。中诚信国际认为，2024年下半年，多气源补充下我国天然气供应预计相对充足，稳增长政策持续释放将支撑下半年天然气 消费，供需两端总体平衡，预计城燃企业采购价格区间将延续稳定。 2024年上半年，中石油供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并轨”，同时调整非管制气供气占比与上浮比例，调整后预计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降，且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季将更为获益。此外，在政策推动下，各地天然气上下游价格联动机制有序落地，城燃企业购销价差有所改善。 目前我国天然气管网骨架已基本成型，2024年上半年，西气东输等战略通道、储气库、LNG接收站等储气设施有序建设，供应保障能力持续提升，但储气调峰能力不足仍是短板。 2024年上半年，随着终端用户天然气消费量恢复式增长，叠加购销价差小幅扩大，城燃企业盈利能力逐渐修复；行业整体债务规模较年初持平，杠杆水平保持稳健；上半年行业资本开支主要集中在大型燃气企业，且多数企业资本开支有所下降；较强的经营获现能力对债务偿还形成支撑，行业偿债能力维持稳定。 中诚信国际特别评论 主要关注因素 全球天然气市场深度调整后逐渐走向再平衡，2024年上半年供需整体宽松，国际天然气价格已恢复至俄乌冲突爆发前水平；中诚信国际预计2024年下半年，全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位，但地缘政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存。 在经历了2022年的天然气供应冲击之后，国际天然气市场深度调整后在2023年逐渐走向再平衡，2024年上半年国际天然气供需整体宽松。需求方面，主要受亚洲市场工业用气复苏的推动，2024年上半年全球天然气消费量同比增长3%，增势强劲，高于2010年至2020年约2%的历史平均增长率。供给方面，2024年上半年全球LNG 供应量同比增长2.3%，且俄乌冲突爆发以来美国大幅增产，成为LNG第一大出口国，而俄罗斯继续减产；俄罗斯管道气进一步退出欧洲市场，而美国和中东LNG持续流向欧洲，全球天然气贸易格局持续调整，供需结构性错位逐步修复。 2024年上半年，国际主要市场天然气重回低价，北美HH价格在1.5~2.7美元/百万英热单位波动，上半年均价 为1.98美元/百万英热单位，同比下降28.3%；欧盟TTF价格和东北亚JKM价格联动性较强，在8~15美元/百万英热单位波动，上半年均价分别为9.42和10.70美元/百万英热单位，同比分别下降50.0%和44.1%，主要市场价格均已恢复至俄乌冲突爆发前水平。分季度看，气候变化和局部供给波动对气价亦有扰动：一季度，因暖冬气候一定程度限制了采暖需求，同时，欧洲库存维持高位，市场供需相对宽松，天然气价格逐步走低。二季度，由于天然气价格低迷，美国天然气产量有所下降，叠加澳洲LNG罢工事件引起意外减产、挪威管道气供应减少等因素综合影响，天然气供给相对趋紧，主要市场气价略有回升。 -2- 据国际能源署（IEA）预计，2024年全球天然气需求将同比增长2.5%，全球LNG供应量同比增长3%。中诚信国际预计2024年下半年，全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位，但地缘政治紧张、极端气候等不确定性因素犹存。 图1：国际天然气现货价格走势（月度均价） 资料来源：Bloomberg，中诚信国际整理 中国城市燃气行业中期信用观察，2024年9月 中诚信国际特别评论 2024年上半年，我国天然气进口依存度仍较高，随着国际天然气价格走低，进口气恢复式增长，国产气继续发挥“压舱石”作用；工业用气快速增长拉动国内天然气消费量重回高增长轨道，国内市场呈“供需两旺”局面。中诚信国际认为，2024年下半年，多气源补充下我国天然气供应预计相对充足，稳增长政策持续释放将支撑下半年天然气消费，供需两端总体平衡，预计国内城燃企业采购价格区间将延续稳定。 我国天然气对外依存度高，天然气进口量与进口结构受国际市场环境变化影响较大。2024年上半年，我国天然气对外依存度为42%，国际天然气价格维持较低水平，推动我国天然气进口量恢复式增长，当期进口量902亿立方米，同比增长14.8%，其中管道气进口377亿立方米，LNG进口525亿立方米，主要进口来源包括土库曼斯 坦、澳大利亚、俄罗斯、卡塔尔等国。国产气源方面，我国天然气资源丰富而探明率低，勘探开发尚处于早中期阶段。2024年上半年，我国天然气产量1,235亿立方米，同比增长4.4%，约占世界天然气产量的5%，其中煤层 气、页岩气等非常规气源约占四成。同期，我国常规油气勘查取得多项突破，其中在海南岛东南海域勘探发现首个超深水超浅层气田陵水36-1，新增探明天然气地质储量超1,000万立方米/日，标志着我国超深水超浅气层领域勘探获重大突破。据国家能源局预测，2024年我国天然气产量预计达2,460亿立方米，同比增长6%，与 2022~2023年增速持平。稳步增产的国产气源发挥着“压舱石”作用，但现阶段国内产量仍明显低于消费量，需 进口天然气弥补供需缺口。 图2：我国天然气进口量及增速 图3：我国天然气产量及增速 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 2024年上半年，随着国际天然气价格走低，中国进口成本明显下降，国内天然气供需较为宽松，“三桶油”年度供应合同价格有所下降，国内LNG现货价格同比亦明显下行。同时，上半年我国经济平稳运行，工业生产增速较快，天然气消费量重回高增长轨道。上半年，全国天然气消费量2,108亿立方米，同比增长8.7%。主要受 气价变动影响，1~2月，天然气消费同比增速高达14.8%，3~6月同比增速略有回落。分行业看，上半年，工业用气主要受经济持续向好拉动，呈现较快增长态势，其中受气电装机增加影响，天然气发电需求快速增长；城市 -3- 燃气用气较快增长，其中交通领域LNG重卡用气需求显著增长；化工化肥用气小幅增加。据国家能源局预测，预计2024年我国天然气消费量4,200亿～4,250亿立方米，同比增长6.5%～7.7%。 中国城市燃气行业中期信用观察，2024年9月 中诚信国际特别评论 图4：我国天然气消费量及增速 图5：2024年上半年我国天然气消费量 资料来源：中国天然气发展报告（2024），中诚信国际整理 资料来源：全国天然气运行快报，中诚信国际整理 中诚信国际认为，2024年下半年，在供给端，预计国产气持续增产、中俄东线进口气按达产计划增供、LNG进口维持增长态势，多气源补充下我国天然气供应预计相对充足；在需求端，稳增长政策持续释放或将支撑下半年天然气消费；预计供需两端总体平衡，国内城燃企业采购价格区间延续稳定。 2024年上半年，中石油供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并轨”，同时调整非管制气供气占比与上浮比例，调整后预计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降，且非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季将更为获益。此外，在政策推动下，各地天然气上下游价格联动机制有序落地，城燃企业购销价差有所改善。 国内天然气定价体系较为复杂，上游资源方按天然气来源实施双轨制定价—管制气1和非管制气分开定价；而下游销售终端亦实施销售价格双轨制--居民和非居民用气分开定价，由地方政府根据成本和门站价（即上下游交接天然气所有权时的价格）核定，并允许城燃企业在地方政府核定基准价的基础上进行一定比例的浮动。 中石油作为“三桶油”代表，是中国最大的天然气生产和销售商，其在国内的供气量中占比约六成，是城燃企业保供的主力来源。据悉中石油2024年-2025年年度管道气合同总体定价方案已公布，供气定价政策对居民用气和非居民用气实施“并轨”，即取消管制气用气结构中的“居民气量”和“非居民气量”标签，统称“管制气量”，统一较门站价上浮18.5%；而在上一版定价方案中，管制气中居民用气价格较门站价上浮比例为15%，非居民用气价格上浮比例为20%。同时，在合同气量方面，在非采暖季（即2024年4月至10月），管制气量占比由70%下调至65%，非管制气量占比由30%上调至35%，而在采暖季（即2024年11月至2025年3月），管制气和非管制气量保持55:45的比例不变；但在定价方面，内陆非管制气价格较门站价上浮70%，比去年上浮幅度降低了10%。非管制气占比提高反映了近年来国内上游大型资源供应商资源池中，国产常规气的比重降低，国产非常规 气、海外LNG等市场化气源的比重正在上升。中诚信国际认为，本次中石油供气价格政策调整后，居民气量单 价上浮比例较此前提高，而非居民气量单价较此前下降。不同城燃公司根据自身居民、非居民气量的不同比例，向中石油购气的成本变动幅度略有差异，其中，非居民用气量占比较大的城燃公司在采暖季更为获益。另外，由于非管制气价格上浮比例较此前下调，但淡季的高价非管制气供应比例上调，综合影响下，预计2024年淡季中石油综合售价同比基本持平，采暖季综合售价同比将小幅下降。 1根据2020年《中央定价目录》，国产陆上气和2014年底前投产的进口管道气门站价由政府管制，反映到中石油定价方案中，即为管制气结构部分，这一部分气价较低；而海上气、页岩气、液化天然气（LNG）、直供用户、2015年投产的进口管道气等门站价由市场形成，随行就市，是上游定价合同中“非管制气”的主要来源，价格往往偏高。 -4- 中国城市燃气行业中期信用观察，2024年9月 中诚信国际特别评论 目前，国内天然气产业政策管制仍较为严格。上游勘探开采权基本由“三桶油”独揽，下游各城市燃气销售价格由政府制定，加之前述复杂的定价体系，必然存在上游采购成本与下游销售价格错配的问题。长期以来，我国居民用气调整缓慢，但2022年国际天然气供给危机后，城燃企业采购成本高企，出现采购成本与销售 价格倒挂的情况，部分地区出现“气荒”，促使各地天然气上下游价格联动机制加快落地。据不完全统计，自2023年6月国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，全国超过130个市县发布了联动机制文件或者通知。我国36个大中城市居民用天然气平均价格在2019至2022年四年间涨幅仅0.07元/ 立方米，而2023年涨幅为0.06元/立方米，2024年以来，上海、天津、泰州、芜湖、吐鲁番等多地调整天然气终端销售价格，上半年全国36个大中城市民用天然气（第一档）平均价格整体上涨0.03元/立方米。随着下游顺价机制有序落地，城燃企业气价倒挂问题有所改善，购销价差得到一定保障。 图6：近五年我国36个大中城市民用天然气平均价格 资料来源：发改委价格监测中心，中诚信国际整理 目前我国天然气管网骨架已基本成型，2024年上半年，西气东输等战略通道、储气库、LNG接收站等储气设施有序建设，供应保障能力持续提升，但