核心观点与关键数据
业绩表现
2024年第三季度，快手业绩微超市场预期。营业收入达311亿元（环比+0.5%，同比增长+11.4%），毛利169亿元（环比-1.3%，同比增长+17.0%），毛利率提升至54.3%；经调整净利润39.5亿元（环比-15.6%，同比增长+24.4%），经调整净利率12.7%。用户流量端达新高，DAU达4.08亿（环比+3.3%，同比增长+5.4%），MAU为7.14亿（环比+3.2%，同比增长+4.3%），日均使用时长132.2分钟（环比+8.3%，同比增长+6.2%）。
广告业务
线上营销业务收入176亿元（环比+0.7%，同比增长+20.0%），连续六个季度实现20%增长。外循环广告为主要驱动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献显著增长。快手短剧营销消耗同比增长超300%，占外循环消耗比例达双位数，单月消耗峰值突破4,000万。IAA短剧模式带动短剧消耗增长超300%，超3亿短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内循环广告稳健，月动销投流商家同比增长超50%，短视频引流直播间营销投放同比增长近20%。
电商业务
包含电商的其他服务收入42.1亿元（环比+0.2%，同比增长+17.5%），电商GMV达3,342亿元（环比+9.4%，同比增长+15.1%）。快手持续推进“直播+短视频”模式，短视频电商GMV同比增长超40%，短视频引流直播间成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占比提升至27.0%，日均动销商家同比增长近70%，电商月活跃买家数达1.33亿（同比增长+12.2%）。
AI技术进展
可灵AI 1.5版本用户月活跃数超150万，通过会员付费和API服务实现单月流水超千万人民币。快意MoE基座大模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景。AIGC日均营销素材消耗超2000万，互动助手“AI小快”月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升。
研究结论与目标价
上调目标价至70港元，维持“买入”评级。快手用户数据创历史新高，毛利率和净利润率持续提升，广告和电商高毛利业务占比增加，三费开支严格控制。预计未来稳态毛利率、净利润率分别可达58%、20%，当前净利润率10%，仍有翻倍空间。海外业务亏损显著收窄，2025年有望盈亏平衡。公司账上现金储备867亿元，2024年预计自由现金流达180亿元，市值不足2000亿元，显著低估。给予公司24年净利润19倍估值，目标价70港元。
风险提示
宏观经济下行导致消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。
