DAU破四亿，盈利能力持续提升

快手（1024）更新报告 买入2024年11月21日 DAU破四亿，盈利能力持续提升 业绩微超市场预期,DAU破四亿：2024Q3公司营业收入311亿元（QOQ+0.5%，YoY+11.4%）；毛利169亿元（QOQ-1.3%，YoY+17.0%），毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%；经调整净利润达到39.5亿元（QOQ-15.6%，YoY+24.4%），经调整 净利率12.7%。用户流量端达新高，24Q3快手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%，YoY+4.3%），日活跃用户日均使用时长达 132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+6.2%），用户总时长同比增长7.3%。 外循环广告为线上营销业务主要驱动力：24Q3公司线上营销业务收入为176亿元 （QOQ+0.7%，YoY+20.0%），连续六个季度实现20%增长。外循环广告成为主要推动 力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长。第三季度，快手短剧的营销消耗同比增长超过了300%，占外循环消耗大盘的比例也达到双位数，近期单月消耗峰值也突破了4,000万。IAA短剧模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内循环广告同样稳健，月动销投流商家同比增长50%以上，短视频引流直播间营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力。 内容场和泛货架协同拉动电商增长：24Q3包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元（QOQ+0.2%，YoY+17.5%）。本季度电商GMV为3342亿元（QOQ+9.4%，YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降。快手持续推进“直播+短视频” 模式，打造强大的内容电商生态，丰富达人生态。短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占总电商GMV比例提升至27.0%。通过商城场域的协同发力，日均动销商家同比增长近70.0%，电商月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿，为电商生态注入持续动力。 可灵AI取得显著进展：可灵AI1.5版本实现技术突破，用户月活跃数超150万， 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业TMT 股价52.6港元 目标价70.0港元 (+33%) 股票代码1024 已发行股43.13亿股本 总市值2300亿港元 并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币。快意MoE基座大模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景。AIGC日均营销素材消耗超2000万，互动助手“AI小快”月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升，展示了快手AI技术在内容生成、推荐和互动中强大潜力。 上调目标价至70港元，维持买入评级：快手2024年第三季度日活与月活用户均创 52周高/ 低 每股净资产 63.35港元/37.55港元 14.5港元 历史新高，单用户日均时长达132分钟，各项用户数据历史表现最佳。财务方面，毛利率和净利润率持续提升，受益于广告和电商高毛利业务占比增加及三费开支严格控制。预计未来稳态毛利率、净利润率分别可达58%、20%，当前净利润率10%，仍有翻倍空间。海外业务亏损显著收窄，2025年有望盈亏平衡。公司账上现金储备867亿元，2024年预计自由现金流达180亿元，目前市值不足2000亿元，显著低 估。综合盈利能力、财务状况和估值，给予公司24年净利润19倍估值，目标价至 70港币，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行消费疲弱、短视频竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。 主要股东腾讯（15.7%） 宿华（9.9%）程一笑（8.9%） 表：盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度2022A2023A2024E2025E2026E 总营业收入（人民币百万元）94,183113,470127,547141,277154,961 变动(%)16.2%20.5%12.4%10.8%9.7% 净利润(13,689)6,39915,08119,36425,100 变动(%)-82.5%-146.7%135.7%28.4%29.6% 经调整净利润(5,751)10,27117,52622,30227,469 变动(%)-69.5%-278.6%70.6%27.2%23.2% 基本每股盈利（元）-3.221.483.494.435.62 变动(%)-84.2%-146.1%135.7%26.7%27.1% 经调整市盈率52.55港元（估）NA33.014.011.18.7 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2023-11-21 2023-12-04 2023-12-15 2024-01-02 2024-01-15 2024-01-26 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-07 2024-03-20 2024-04-05 2024-04-18 2024-05-02 2024-05-16 2024-05-29 2024-06-12 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-22 2024-08-02 2024-08-15 2024-08-28 2024-09-11 2024-09-25 2024-10-09 2024-10-23 2024-11-05 2024-11-18 0.0 资料来源:公司资料、第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：2021Q1-2024Q3总营收（百万元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 onlinemarketingserviceslivestreamingothers 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表2：GMV及增速（百万元）图表3：毛利率及经调整净利率 450,000 400,000 350,000 312,387 403,908 290,240 60% 334,16350% 305,253 60.0% 50.0% 40.0% 41.1% 43.8% 41.5%41.5%41.7% 45.0%46.3%45.5%46.4% 50.2%51.7% 53.1%54.8%55.3%54.3% 300,000 250,000 240,292 175,787 222,520 191,173 265,456 224,767 288,073 40% 30% 30.0% 20.0% 10.0% 200,000 145,398 175,076 9.7% 11.4%13.4%14.9%15.1%12.7% 150,000118,559 100,000 50,000 20% 10% 0.0% -10.0% -20.0% -14.6% -17.7% -6.0% -2.9%-0.2%0.2% 00% -30.0% -22.5% -26.2% -40.0%-33.2% GMVyoy 毛利率经调整净利率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表4：运营费用率图表5：用户规模（百万） 80.0% 800 60.0% 70.0% 700 59.2% 59.0% 60.0% 600 57.9% 57.8%58.1% 58.0% 50.0% 500 56.8% 57.2%57.2% 56.5% 57.1%575.17%.0% 56.5% 40.0% 30.0% 20.0% 400 300 200 55.9%55.9% 55.8% 54.6% 56.0% 55.0% 54.0% 10.0% 100 53.0% 0.0%052.0% 销售费用率研发费用率管理费用率DAUMAUDAU/MAU 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表<人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 利润表<人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 物业、厂房及设备 13,215 12,356 11,065 9,645 8,084 营业收入 94,183 113,470 127,547 141,277 154,961 无形资产 1,123 1,073 1,024 971 912 营业成本 52,051 56,079 57,869 63,515 68,737 使用权资产 10,806 10,399 9,303 8,098 6,771 毛利 42,131 57,391 69,678 77,762 86,224 其他非流动资产 18,305 22,107 22,107 22,107 22,107 销售及营销费用 (37,121) (36,496) (41,467) (43,272) (45,734) 非流动资产 43,449 45,935 43,500 40,821 37,874 行政开支 (3,921) (3,514) (2,971) (3,188) (3,342) 现金及等价物 13,274 12,905 24,134 52,798 78,888 研发开支 (13,784) (12,338) (12,047) (12,370) (12,793) 应收账款 6,288 6,457 7,869 7,999 9,406 其他收入 1,547 978 346 0 0 预付账款 4,106 4,919 5,362 5,844 6,370 其他亏损净额 (1,410) 410 1,090 0 0 其他资产合计 22,190 36,080 36,080 36,080 36,080 经营利润 (12,558) 6,431 14,628 18,932 24,354 流动资产 45,859 60,361 73,444 102,721 130,744 财务（费用）/收入净额 166 539 294 301 330 总资产 89,307 106,296 116,944 143,542 168,618 分占按权益法投资 0 0 0 0 0 租赁负债 8,721 8,405 8,405 8,405 8,405 除所得税前利润 (12,531) 6,889 14,894 19,233 24,685 其他非流动负债 39 39 39 39 39 所得税 (1,158) (490) 187 131 415 非流动负债 8,760 8,444 8,444 8,444 8,444 净利润 (13,689) 6,399 15,081 19,364 25,100 应付账款 33,058 40,193 35,396 42,234 41,778 预付账款 3,240 4,036 4,399 4,795 5,227 经调整净利润 (5,751) 10,271 17,526 22,302 27,469 其他流动负债 4,411 4,549 4,549 4,549 4,549 折旧及摊销 6,573 7,202 7,822 8,604 9,465 流动负债 40,710 48,778 44,344 51,578 51,554 EBITDA (6,123) 13,552 22,422 27,536 33,819 负债合计 49,470 57,222 52,788 60,022 59,998 所有者权益 39,838 49