2021年报点评：营收破万亿，盈利能力小幅提升

事项： 中国中铁发布2021年报：2021年公司实现营收10732.72亿，同比+10.11%； 归母净利润276.18亿，同比+9.65%。经营性现金流量净额为130.69亿，同比少流入179.25亿。 评论： 营收突破万亿，市政、公路贡献主要增长点。2021年公司营收10732.72亿，同比+10.11%；归母净利润276.18亿，同比+9.65%，扣非后业绩260.61亿，同比+19.35%。单Q4营收3030.54亿，同比+6%；归母净润同比+1%，盈利略有下滑，主要系Q4所得税支出同比+54亿（去年同期为-9亿）。分业务看：1）基建营收同比+9.40%至9234.36亿，其中市政5258亿，同比+10.9%，铁路2159亿，同比-0.3%，公路1817亿，同比+18.4%；2）房地产开发同比+1.92%至502.49亿；3）工程设备与零部件同比+3.28%至238.31亿；4）勘察设计与咨询业务同比+8.75%至176.04亿；5）其他业务同比+38.22%至581.53亿，其中基础设施运营、矿产资源、物资贸易同比各增长121、51%、57%，金融业务同比-15%，负责矿产资源开发的子公司中铁资源2021年实现收入195亿，净利润34亿（同比+50%），归母净利润30亿。分地区看，境内业务营收10184.84亿，同比增长9.79%；境外业务营收547.87亿，同比增长16.36%。 基建订单两位数增长，地产、勘察设计有所下滑。公司2021年新签合同总额2.73万亿，同比+4.70%。分业务看，1）基建订单同比+10.70%至24166.80亿，其中市政业务贡献最大，同比+19%至16878.50亿；铁路订单同比+22.0%至4335.7亿；公路订单有所下滑，同比-27.9%至2952.6亿。2）房地产开发同比-15.40%至580.30亿。3）工业设备与零部件同比+12.90%至612.80亿。4）勘察设计与咨询同比-20.50%至205.50亿。5）其他业务同比-37.0%至1727.80亿。 分地区看，境内订单2.58万亿，同比+4.40%；境外订单0.15万亿，同比+11.30%。 盈利能力小幅提升，现金流同比下滑但净流入额仍超百亿。2021年公司毛利率同比+0.05pct至10%，主要系主业基建工程毛利率提升，同比+0.09pct至8.41%，其他业务盈利均有下滑。期间费率同比-0.12pct至5.49%，其中销售/研发费率同比各+0.04pct/+0.07pct，管理/财务费率同比各-0.05pct/-0.17pct，财务费率下降较多主要系利息收入增长。ROE同比-0.16pct至10.41%，净利率同比+0.04pct至2.85%，盈利能力小幅提升。经营性现金流量净额为130.69亿，同比少流入179.25亿，主要系部分项目投资规模增加，以及房地产土地储备增加，但净流入额仍超百亿，在行业内处于较好水平。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为1.26元、1.41元、1.58元/股（2022-2023年原值为1.32、1.49元/股），公司经营质量较优，矿产资源丰富增厚业绩，参考历史估值水平，给予2021年6~7xPE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。 主要财务指标