哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）研究报告概述：
业绩概览
- 收入：第三季度收入为人民币58.1亿元，符合市场预期。
- 毛利率：同比提升6.8个百分点至25.0%，主要得益于广告等高毛利收入占比增加。
- 费用控制：销售费用率同比减少4.1个百分点。
- 调整后净亏损：为8.8亿元，调整后净亏损率为15.1%，市场预期亏损为7.8亿元。
用户增长与广告业务
- 用户流量：MAU同比增长2.5%至3.41亿，DAU同比增长13.8%至1.03亿，DAU/MAU比例达到30.2%，日均使用时长100分钟，总用户时长同比增长18.6%。
- 广告收入：三季度广告收入16.4亿元，同比增长21%，主要得益于广告产品优化及效率提升。效果广告同比增长40%，来自电商和游戏行业的广告收入保持强劲增长。双十一期间，带货数据表现亮眼，GMV同比增长超过250%，主要电商平台广告收入增长超过80%。
游戏业务
- 游戏收入：三季度移动游戏收入为9.9亿元，同比下降33%，主要因去年高基数和新游表现不及预期。核心游戏《碧蓝航线》和《FGO》表现稳定，《闪耀！优俊少女》正在进行内容优化和技术升级。
- 游戏策略：近期公司对游戏在研项目进行了优化，保留了具有竞争力的游戏。预计四季度游戏业务同比将下降6%，但由于收入结构变化带动毛利率改善，以及游戏研发项目的收缩，亏损有望逐步改善，预计四季度调整后亏损率收窄至11%。
财务预测与评级
- 盈利预测：调整后净利润预测从2023E的35亿元降至10亿元。
- 目标价：港股目标价调整至113港元，美股目标价调整至14.5美元。
- 评级：“买入”。
- 风险提示：用户流量增长放缓、亏损收窄不及预期。
其他要点
- 股价表现：对比MSCI中国电信服务指数，哔哩哔哩股价在过去一年有波动。
- 财务指标：包括收入、净利润、毛利率等关键财务指标的预测。
- 市场预期与目标价：提供了不同市场预期下公司的股价表现。
- 未来展望：考虑了乐观与悲观情景下的收入增长预测和相应目标价。
结论
哔哩哔哩在用户增长、广告业务扩张及毛利率提升方面展现出积极趋势，尽管面临游戏业务挑战，但通过优化成本结构和策略调整，预计亏损将进一步收窄。公司长期增长潜力与品牌影响力支撑其“买入”评级。
