盈利能力提升，海外订货破新高

业绩简评 2024年10月29日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入58.77亿元，同比-15.87%，其中单Q3实现收入19.87亿元，同比-14.77%。24Q1-Q3公司实现归母净利润2.84亿元，同比 +6.72%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比+35.32%；其中单Q3实现归母净利润0.93亿元，同比+22.07%，单Q3实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比+30.77%。 经营分析 营收短期承压，海外订单创历史新高。24Q1-Q3公司实现收入58.77 亿元，同比-15.87%，主要原因为风电客户项目实施节奏放缓和矿山机械行业需求波动。24年公司抢抓“一带一路”发展机遇，坚持“高端市场+国际化”的营销策略，海外市场生效订货总量和占 人民币(元)成交金额(百万元) 比均创历史新高。公司海外布局持续兑现，预计随着海外订单逐 步执行，海外业务扩张将带动公司整体收入恢复。 产品结构调整&优化升级，看好公司毛利率持续提升。根据公司公告，24年Q1-Q3公司全力推进“十大核心装备”产业化推广，世 公司基本情况（人民币） 界最大规格Ф7.2×138.5m特大型煤化工用回转窑、世界最大规格铁精粉用72Wm³/h动态选粉机、5600mm轧机及支撑辊等一批首台套产品实现市场突破，公司综合毛利率进一步提高，24Q1-Q3公司毛利率提升至21.26%，同比提升2.38pct。24Q1-Q3公司研发费用率达7.1%，较高的研发投入有望推动公司大型化产品持续落地，带动公司毛利率持续提升。 金属价格维持高位，矿山装备仍处于景气周期。24年9月铜、黄 金平均现货价格为9237美元/吨、2566美元/盎司，依然处于历史高位水平。美国联邦储备委员会9月18日宣布，将联邦基金利率 目标区间下调50个基点，美联储降息有望支撑铜、黄金价格维持高位，继续催化矿山企业资本开支扩张。根据公司公告，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%，有望持续受益矿山资本开支带动的装备需求高景气。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年风电客户项目实施放缓和全球矿山机械需求波动，我 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 231030 231130 231231 240131 240229 240331 240430 240531 240630 240731 240831 240930 成交金额中信重工沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,827 9,557 9,013 10,043 11,651 营业收入增长率 16.91% 8.26% -5.69% 11.44% 16.01% 归母净利润(百万元) 146 384 467 659 859 归母净利润增长率 -35.78% 163.61% 21.85% 40.96% 30.41% 摊薄每股收益(元) 0.034 0.088 0.102 0.144 0.188 每股经营性现金流净额 0.28 0.28 0.01 0.19 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% 4.78% 5.07% 6.74% 8.15% P/E 104.97 39.82 34.49 24.47 18.76 P/B 2.00 1.91 1.75 1.65 1.53 们调整2024-2026年公司营收为90.13/100.43/116.51亿元、归母净利润为4.67/6.59/8.59亿元，对应PE为34/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,550 8,827 9,557 9,013 10,043 11,651 货币资金 2,133 1,632 1,202 1,575 1,735 1,999 增长率 16.9% 8.3% -5.7% 11.4% 16.0% 应收款项 3,889 4,450 3,824 3,798 3,872 4,242 主营业务成本 -5,969 -7,394 -7,671 -7,062 -7,782 -8,953 存货 5,497 4,877 4,573 4,435 4,670 5,115 %销售收入 79.1% 83.8% 80.3% 78.4% 77.5% 76.8% 其他流动资产 744 964 1,011 1,495 1,585 1,725 毛利 1,581 1,433 1,885 1,951 2,261 2,699 流动资产 12,263 11,923 10,609 11,303 11,862 13,081 %销售收入 20.9% 16.2% 19.7% 21.6% 22.5% 23.2% %总资产 60.2% 61.1% 57.8% 59.4% 59.6% 61.3% 营业税金及附加 -67 -81 -53 -54 -60 -70 长期投资 1,254 1,340 1,476 1,476 1,476 1,476 %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,882 4,215 3,945 3,982 4,303 4,503 销售费用 -263 -278 -304 -288 -311 -350 %总资产 24.0% 21.6% 21.5% 20.9% 21.6% 21.1% %销售收入 3.5% 3.1% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 1,625 1,604 1,699 1,725 1,732 1,737 管理费用 -524 -479 -605 -541 -583 -664 非流动资产 8,115 7,579 7,742 7,716 8,040 8,244 %销售收入 6.9% 5.4% 6.3% 6.0% 5.8% 5.7% %总资产 39.8% 38.9% 42.2% 40.6% 40.4% 38.7% 研发费用 -517 -636 -531 -613 -673 -781 资产总计 20,378 19,502 18,351 19,020 19,902 21,325 %销售收入 6.8% 7.2% 5.6% 6.8% 6.7% 6.7% 短期借款 3,892 2,498 1,338 1,104 1,117 1,186 息税前利润（EBIT） 209 -41 393 455 634 834 应付款项 4,953 4,516 4,439 4,203 4,370 4,727 %销售收入 2.8% n.a 4.1% 5.0% 6.3% 7.2% 其他流动负债 1,859 2,691 2,772 2,612 2,749 2,978 财务费用 -164 44 -63 -57 -50 -51 流动负债 10,704 9,706 8,549 7,920 8,237 8,891 %销售收入 2.2% -0.5% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 长期贷款 1,229 1,342 953 1,053 1,053 1,053 资产减值损失 -88 -76 -171 -112 -105 -99 其他长期负债 708 612 611 611 607 605 公允价值变动收益 -71 2 -8 -8 -8 -8 负债 12,640 11,660 10,113 9,584 9,896 10,548 投资收益 186 49 87 50 50 50 普通股股东权益 7,541 7,635 8,017 9,212 9,779 10,547 %税前利润 76.4% 28.7% 21.6% 10.3% 7.3% 5.6% 其中：股本 4,339 4,339 4,339 4,580 4,580 4,580 营业利润 204 123 388 468 661 867 未分配利润 353 383 673 1,049 1,616 2,384 营业利润率 2.7% 1.4% 4.1% 5.2% 6.6% 7.4% 少数股东权益 197 208 221 224 227 230 营业外收支 39 46 17 16 20 20 负债股东权益合计 20,378 19,502 18,351 19,020 19,902 21,325 税前利润 243 169 405 484 681 887 利润率 3.2% 1.9% 4.2% 5.4% 6.8% 7.6% 比率分析 所得税 -21 -4 -11 -13 -19 -24 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.5% 2.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 223 165 394 470 662 862 每股收益 0.052 0.034 0.088 0.102 0.144 0.188 少数股东损益 -4 20 10 3 3 3 每股净资产 1.738 1.759 1.847 2.012 2.135 2.303 归属于母公司的净利润 227 146 384 467 659 859 每股经营现金净流 0.157 0.280 0.277 0.012 0.188 0.177 净利率 3.0% 1.6% 4.0% 5.2% 6.6% 7.4% 每股股利 0.017 0.011 0.029 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.01% 1.91% 4.78% 5.07% 6.74% 8.15% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.11% 0.75% 2.09% 2.46% 3.31% 4.03% 净利润 223 165 394 470 662 862 投入资本收益率 1.48% -0.34% 3.61% 3.80% 5.04% 6.21% 少数股东损益 -4 20 10 3 3 3 增长率 非现金支出 438 447 501 396 406 420 主营业务收入增长率 19.50% 16.91% 8.26% -5.69% 11.44% 16.01% 非经营收益 47 26 -41 8 -15 -11 EBIT增长率 -38.99% -119.66% 1056.26% 15.59% 39.45% 31.65% 营运资金变动 -25 575 346 -818 -193 -460 净利润增长率 16.13% -35.78% 163.61% 21.85% 40.96% 30.41% 经营活动现金净流 682 1,213 1,200 56 859 811 总资产增长率 0.90% -4.30% -5.90% 3.64% 4.64% 7.15% 资本开支 -288 -124 -77 -253 -600 -500 资产管理能力 投资 111 -81 -4 -8 -8 -8 应收账款周转天数 129.7 134.7 130.4 133.0 125.0 120.0 其他 -37 40 41 50 50 50 存货周转天数 317.6 256.0 224.8 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -214 -165 -40 -212 -558 -458 应付账款周转天数 157.4 133.5 137.7 150.0 140.0 130.0 股权募资 0 0 19 820 0 0 固定资产周转天数 194.3 164.8 145.5 151.9 137.3 118.5 债权募资 -241 -1,261 -1,570 -129