金工专题报告：中证A500指数介绍以及因子适用性分析

研究所 金工专题报告 证券研究报告：金融工程报告 2024年11月21日 分析师:肖承志 SAC登记编号:S1340524090001 近期研究报告 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 《市场风格切换，行业轮动策略超额收益修复——行业轮动周报20241117》-2024.11.18 《扩散指数高位回调——微盘股指数周报20241117》-2024.11.18 《金融搭台，科技消费轮动，ETF资金持续高低切》-2024.11.11 《微盘股还能配置吗？兼谈三季报小微盘拥挤度》-2024.11.07 《月历效应叠加有利市场环境，11月超配小盘股》-2024.11.06 《热点题材回调，市场或重回价值》 -2024.11.02 《A股上市公司2024三季报分析》 -2024.11.01 《公募基金2024三季报分析》 -2024.10.28 《ETF资金流出TMT，流入医药、新能源》-2024.10.27 《分歧增大，资金流入芯片行业》 -2024.10.21 《陆股通三季度持股分析》 -2024.10.16 《科技暂歇，风格转向低估值和红利》-2024.10.14 《当前中小盘的投资价值分析》 -2024.10.11 《大涨之后的基金配置思路》 -2024.10.09 《大涨之后，后续配置的方向在哪？》-2024.10.09 中证A500指数介绍以及因子适用性分析 投资要点 中证A500指数的行业风格特点基本上介于沪深300指数和中证500指数之间。在沪深300和中证500中适用的传统因子在中证A500指数中基本适用，使用神经网络模型的因子构建指数增强策略时，组合表现较好。 中证A500指数特点 中证A500指数是一个具有代表性、能够反映A股市场各行业优秀上市公司整体表现的宽基指数，为投资者提供了一个全面、多元的投资标的。相对于沪深300指数以及中证500指数，中证A500指数的成分股行业分布和市值分布更为均匀。 因子分析 各类因子在中证A500指数中的表现介于沪深300指数和中证500指数之间，并无明显的因子类型偏好。 基本面因子中，估值类中的股息率因子IC表现较强，整体走势比较稳定，经营类和成长类因子IC表现较弱，现金流类因子表现出较为明显的正IC。 技术面因子中，绝大多数的技术指标的IC走势较为稳定。TR（真实波幅）因子在2021年出现较为明显的转折，2021年以前TR因子表现为正IC，2021年以后IC转负，且因子有效性明显增强。 机器学习类因子中，NN（全连接神经网络）模型在IC表现上明显弱于LGBM（树）模型。引入时序信息的GRU（门控循环神经网络）模型相比NN模型有明显提升，在IC表现上战胜了LGBM模型。 指数增强组合 本文使用各类机器学习因子构建中证A500指数增强组合，NN（全连接神经网络）和GRU（门控循环神经网络）模型的表现强势。控制所有行业和风格因子暴露完全中性的情况下，自2019年以来，NN模型的中证A500指数增强组合年化超额收益2.23%，最大回撤3.46%，信息比率1.13，年化跟踪误差1.99%；GRU模型的中证A500指数增强组合年化超额收益5.12%，最大回撤2.66%，信息比率3.04，年化跟踪误差1.69%。 风险提示： 因子失效风险；模型失效风险；实盘交易风险。 目录 1A500指数基本介绍5 1.1中证A500指数编制方案5 1.2中证A500指数特点5 1.3中证A500指数净值与风格7 2中证A500指数中的因子分析8 2.1财务报表因子8 2.2技术因子12 2.3机器学习因子14 3中证A500指数增强策略16 4风险提示17 4.1因子失效风险17 4.2模型失效风险17 4.3实盘交易风险17 图表目录 图表1：指数成分股一级行业分布6 图表2：指数成分股市值分布6 图表3：指数净值走势7 图表4：指数成分股风格因子8 图表5：估值类因子IC8 图表6：市净率因子累积IC9 图表7：现金收益率因子累积IC9 图表8：账面市值比因子累积IC9 图表9：股息率因子累积IC9 图表10：经营类因子IC9 图表11：固定资产周转率因子累积IC10 图表12：营业周期因子累积IC10 图表13：经营活动净收益与利润总额之比因子累积IC10 图表14：息税折旧摊销前利润因子IC10 图表15：现金流类因子IC10 图表16：每股经营现金流因子累积IC11 图表17：经营现金流量净额/流动负债因子累积IC11 图表18：盈余现金保障倍数因子累积IC11 图表19：当期计提折旧与摊销因子IC11 图表20：增长类因子IC11 图表21：净资产同比增长率因子累积IC12 图表22：总资产同比增长率因子累积IC12 图表23：每股净资产同比增长率因子累积IC12 图表24：投资现金流量净额同比增长率因子IC12 图表25：均线类因子IC12 图表26：DPO因子累积IC13 图表27：TRIX因子累积IC13 图表28：ASI因子累积IC13 图表29：MACD_DIFF因子累积IC13 图表30：超买超卖类因子IC13 图表31：CYF因子累积IC14 图表32：BIAS36因子累积IC14 图表33：OSC因子累积IC14 图表34：TR因子累积IC14 图表35：机器学习模型因子IC15 图表36：Average因子累积IC15 图表37：LGBM因子累积IC15 图表38：NN因子累积IC15 图表39：GRU因子累积IC15 图表40：中证A500指数增强超额组合净值16 图表41：中证A500指数增强超额组合表现16 1A500指数基本介绍 1.1中证A500指数编制方案 样本空间：同中证全指指数的样本空间。 可投资性筛选：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。选样方式： 1）剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券。 2）市值及范围要求：选取样本空间内总市值排名前1500；属于沪股通或深股通证券范围的证券；对于主板证券，要求在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%。 3）优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本。 4）在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。 1.2中证A500指数特点 行业特点：通过中证A500指数的编制可以发现其行业覆盖全面且均衡。创新的编制方法使得该指数最新样本覆盖全部中证二级行业和绝大多数三级行业。与沪深300等传统规模指数相比，在金融、食品饮料等传统行业的权重更低，而在医药、电力设备、传媒、电子、国防军工等板块权重相对更高，更能体现“新质生产力含量”。同样更加聚焦各行业龙头，中证A500指数优先选择各个三级行业的龙头企业，能够较好地代表各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 图表1：指数成分股一级行业分布 资料来源：Wind，中邮证券研究所 最新一期持仓数据（2024年10月31日） 市值特点：中证A500指数选取各个三级细分行业的龙头股票，所以其市值分布上更为均匀，几乎各个市值区间的股票都选择了差不多的股票。相比沪深300指数，中证A500指数对200亿以下的股票也进行了一定的选择，又很好的避免了类似中证1000指数在100亿以下的股票内集中配置的情况。 图表2：指数成分股市值分布 资料来源：Wind，中邮证券研究所 总的来说，中证A500指数是一个具有代表性、行业分布均衡、能够反映A股市场各行业优秀上市公司整体表现的宽基指数。它为投资者提供了一个全面、多元的投资标的，对于把握A股市场的整体走势和行业轮动具有重要的参考价值。 1.3中证A500指数净值与风格 从净值走势上看，中证A500指数的特征更贴近沪深300指数，与中证500 指数和中证1000指数差异较大。 图表3：指数净值走势 资料来源：Wind，中邮证券研究所 从最新一期风格因子暴露上看，中证A500指数与沪深300指数的风格更为接近，在大部分风格上与中证500指数和中证1000指数表现相反。中证A500指数的最新一期持仓的整体风格偏向大市值、高成长、高动量的股票。 图表4：指数成分股风格因子 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2中证A500指数中的因子分析 2.1财务报表因子 基本面类因子的IC（文中所提IC均为RANKIC）计算方式为月频统计。基本面类因子在各大宽基指数中表现较为类似，大部分因子在中证A500指 数中的表现并没有明显优势。估值类中的股息率因子IC表现较强，整体走势比较稳定，经营类和成长类因子IC表现较弱，现金流类因子表现出较为明显的正IC。具体表现如下： 估值类因子表现： 图表5：估值类因子IC 因子名称 因子含义 中证A500 沪深300 中证500 中证1000 pb_ratio_ttm 市净率 -2.43% -3.12% -2.32% -4.25% cfp_ratio_ttm 现金收益率 1.90% 1.37% 1.97% 0.38% btom_ratio_ttm 账面市值比 2.44% 3.12% 2.32% 4.26% dividend_yield_ttm 股息率 3.45% 4.91% 3.76% 3.29% 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 图表8：账面市值比因子累积IC图表9：股息率因子累积IC 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 经营类： 图表10：经营类因子IC 因子名称 因子含义 中证A500 沪深300 中证500 中证1000 fixed_asset_turnover_ttm 固定资产周转率 -2.41% -1.82% -1.38% -1.24% operating_cycle_ttm 营业周期 -1.42% -1.34% -2.64% -1.08% operating_profit_to_ 经营活动净收益与 -1.53% -0.62% -0.59% -0.93% profit_before_tax_lyr 利润总额之比 ebitda_ttm 息税折旧摊销前利润 1.11% 2.65% 1.60% 0.93% 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 图表13：经营活动净收益与利润总额之比因子累积IC图表14：息税折旧摊销前利润因子IC 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 现金流类： 图表15：现金流类因子IC 因子名称 因子含义 中证A500 沪深300 中证500 中证1000 Opc_per_share_ttm 每股经营现金流 1.41% 1.77% 1.99% 2.25% ocf_to_cur_ratio_ttm 经营现金流量净额/ 2.24% 2.54% 2.68% 2.53% 流动负债 scash_prt_mul_ttm 盈余现金保障倍数 2.28% 2.85% 2.12% 2.36% dep_amo_ttm 当期计提折旧与摊销 3.09% 3.11% 3.16% 2.34% 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所 图表18：盈余现金保障倍数因子累积IC图表19：当期计提折旧与摊销因子IC 资料来源：Wind,RiceQuant,中邮证券研究所资料来源：Wind,