可持续航空燃料行业点评：原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益

核心观点与关键数据

• 可持续航空燃料（SAF）是航空业碳减排的关键方案：随着航空业温室气体排放不断增大，提高SAF使用比例成为最现实的减排措施。HEFA工艺路线（加氢植物油，HVO）是目前主流，市场份额超过95%，预计到2030年仍将主导。
• 全球SAF需求主要靠政策推动：欧洲通过《ReFuelEU航空法规》强制混掺SAF，并设定2050年63%的目标。美国、日本、韩国等也制定相关政策。中国已启动SAF应用试点。
• 欧美是SAF生产集中地区，中国潜力巨大：欧洲现有及规划SAF产能主要采用HEFA路线，到2025年产能可达300万吨/年。中国现有产能35万吨/年，规划产能353万吨/年，主要也为HEFA路线，具备转产SAF能力。
• 原料出口退税取消利好国内SAF生产：取消化学改性动植物油脂出口退税，预计将使国内工业级混合油出口利润下降，更倾向于销售给国内SAF及生物柴油企业，从而增加国内SAF生产商的原料供给。

研究结论与投资建议

• 国内SAF及生物柴油生产企业有望受益：由于原料获取更易，国内相关企业产量有望提高。
• 投资建议：推荐【卓越新能】，公司是国内生物柴油龙头企业，产能规模达50万吨，且具备转产SAF能力；建议关注【嘉澳环保】，公司是长三角地区较具影响力的废弃油脂综合利用企业，积极投资SAF产线。
• 风险提示：包括SAF价格大幅下跌、欧盟SAF需求不及预期、国内产能建设不及预期、政策变化等风险。

SAF产业链与需求

• SAF原料来源广泛，碳减排效果显著：原料包括废油脂、农林废弃物等，碳减排量可达90%，需通过可持续性标准认证。
• SAF需求远期市场空间广阔：预计到2050年，SAF需求量达3.50亿吨，占总燃料需求的65%。
• SAF产业链与生物柴油高度重合：主要原料为油脂，生产流程类似，主要需求来自商用飞机。

SAF供给与政策

• 欧洲是SAF生产集中地区：现有及规划产能主要采用HEFA路线，部分采用G+FT、AtJ和PtL路线。
• 中国SAF产量潜力巨大：现有产能35万吨/年，规划产能353万吨/年，具备转产SAF能力。
• 多国政策逐步跟进：欧盟、美国、日韩、中国均制定政策推动SAF使用和发展。