惠誉博华银行间市场个贷ABS超额利差报告2024Q3

特别报告 结构融资 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第3季度 发行利差 RMBS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 RMBS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 6.0% 优先级证券加权平均发行利率 3.0% 4.0%2.0% 2.0%1.0% 22Q2-24Q3 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 0.0% 0.0% 22Q2-24Q3 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 车贷ABS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 车贷ABS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 6.0% 优先级证券加权平均发行利率 3.0% 4.0% 2.0% 2.0% 1.0% 相关研究 《惠誉博华银行间市场个贷ABS指数报告 2024Q3》 24Q3 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 24Q3 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 0.0%0.0% 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 消费贷ABS资产端与证券端收益水平 证券加权平均发行利率资产池加权平均收益率 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 消费贷ABS超额利差：发行利差 加权平均发行利差 分析师 王欢 +861056633812 huan.wang@fitchbohua.com 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 优先级证券加权平均发行利率 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 傅绪林 +861056633817 xulin.fu@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 24Q3 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 24Q3 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 来源：受托报告、CNABS、惠誉博华 jack.li@thefitchgroup.com 银行间市场个贷ABS超额利差 2024年第3季度 fitchbohua.cn1 RMBS：2024年三季度无RMBS交易发行。 车贷ABS：2024年三季度共发行9单车贷ABS，不同交易间资产池收益率差异显著，平均水平为3.33%，较上季度下降62bps；证券发行利率1小幅下降23bps，综合导致发行利差水平较上季度下降39bps。 消费贷ABS：2024年三季度仅新发行1单消费贷ABS，该交易资产池平均收益率较高，与上季度样本均值持平，证券加权平均发行利率则下行30bps至1.6%。本季度消费贷ABS发行利差上升至19.0%，系自观察以来的历史最高值。 运行利差 本季度末，RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行毛利差分别为1.90%、2.99%和19.55%，运行净利差分别为1.50%、2.60%和18.90%，二者之间的差额反映了隐含交易成本。 车贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 202407 202404 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 消费贷ABS超额利差：运行利差运行净利差运行毛利差 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 202407 202404 202401 202310 202307 202304 202301 202210 202207 202204 202201 202110 202107 202104 202101 202010 202007 202004 202001 201910 201907 201904 201901 0.0% 来源：受托报告、Wind、惠誉博华 本季度共10单RMBS交易优先级证券兑付完毕，剩余118个样本，退出样本在上季度末的加权平均净利差为2.03%，虽高于样本均值，但资产池余额合计占比较低，仅5.2%，存续样本利差稳步上涨导致RMBS运行利差回升。 1证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 大部分上季度存续的车贷ABS样本利差水平保持平稳上升，同时本季度新增样本加权平均利差扩大，车贷ABS运行利差保持波动上行趋势；但交易间差异仍然显著，本季度末净利差的最大值与最小值差异超过9%。 本季度消费贷ABS样本共计退出7个，新增5个，退出样本中多数为银行发行的交易，而新增样本则以消费金融公司发行的交易为主，样本构成变动致使本季度消费贷ABS运行利差明显上涨。 对于某个交易而言，其当期累计的净利差与期末逾期资产的大小关系，反映了利差对逾期本金的潜在补偿能力。本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3，资产逾期率明细详见相关研究。 焦点评析 存量房贷利率下调，RMBS超额利差面临收窄 2024前三季度，全国当月新发放个人住房贷款加权平均利率水平持续走低，9月为3.31%，较年初下降66bps，超过五年期LPR同期降幅31bps，而存量房贷利率仍处于4%左右，与新发放房贷间的利差水平被进一步拉大。2024年9月末，央行就完善商业性个人住房贷款利率定价机制有关事宜发布公告（以下简称“公告”），明确指出当浮动利率商业性个人住房贷款与全国新发放商业性个人住房贷款利率偏离达到一定幅度时，借款人可与银行业金融机构协商，由银行业金融机构新发放浮动利率商业性个人住房贷款置换存量贷款。随后，市场利率定价自律机制发布倡议，各家商业银行原则上应在10月底前对符合条件的存量房贷开展批量调整， 加点幅度统一调降至-30bps，预计平均降幅在0.5个百分点左右。此外，市场利率定价自律机制亦规范了未来存量房贷利率的动态调整规则，即当存量房贷利率加点值，高于上季度全国新发放房贷利率平均加点值30bps时，可向银行申请调整加点值。 本轮存量房贷利率批量调整有助于降低借款人的还款压力，同时借款人的提前还款意愿或受到一定程度抑制。就存量RMBS交易而言，截至本季度末样本资产池加权平均利率为3.93%，预计四季度资产端利率水平或将出现30-50bps左右的降幅，进而带动超额利差下行。惠誉博华将对此保持持续关注。 个人住房贷款利率当月新发放个人住房贷款加权平均利率5年期LPR5.8% 5.4% 5.0% 4.6% 4.2% 3.8% 3.4% 3.0% 201909202003202009202103202109202203202209202303202309202403202409 注：非季末新发放个人住房贷款加权平均利率通过线性插值得到。 来源：中国人民银行、中国货币网、惠誉博华 附录1：定义 超额利差 结构融资交易的超额利差，系指资产组合收入回收款超过证券利息及应由SPV承担的交易税、费的部分。超额利差的大小受制于资产端及证券端的利率水平、资产池的提前还款水平及逾期表现、交易成本等因素。通常情况下，超额利差可用于补足违约资产或参与本金回收款的分配，是信用增级的一种重要形式。 对于单笔交易，惠誉博华将从发行利差与运行利差两个角度，衡量其超额利差水平。 发行利差 对于单笔ABS交易而言，其发行利差即初始起算日资产池加权平均收益率与证券加权平均发行利率的差值。其中，证券加权平均发行利率的计算权重为各档证券发行规模占初始起算日资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以同一季度内发行产品的初始起算日资产池未偿本金余额为权重，将各产品的发行利差加权平均，以表现当季该类ABS发行时的平均潜在超额利差情况。 本季度内银行间市场RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的发行利差明细详见附录2。 运行利差 对于单笔ABS交易而言，其运行毛利差金额即当月资产池收入回收款与所支付的证券利息及期间收益的差额，其运行净利差金额即运行毛利差金额与当月支付的税、费及参与机构报酬的差额。运行毛利差与运行净利差为相应金额占当月期初资产池未偿本金余额的比例。 对于某类个贷ABS而言，惠誉博华以样本当月期初的资产池未偿本金余额为权重，将各样本的运行利差加权平均，再乘以12，以表现该类ABS运行中的实际平均超额利差水平。样本需满足以下条件： （1）是该类别的惠誉博华个贷ABS指数样本，选取规则详见相关研究； （2）截至本季度末优先级证券尚未清偿完毕。 本季度末银行间市场样本RMBS、车贷ABS及消费贷ABS的运行利差明细详见附录3。 附录2：2024年三季度发行利差明细 交易名称 资产池加权平均收益率 证券加权平均发行利率 发行利差 RMBS - - - - 车贷ABS 速利银丰2024-2 0.24% 1.59% -1.35% 福元2024-1 2.74% 1.70% 1.04% 瑞泽天驰2024-1 6.92% 1.50% 5.42% 汇聚融2024-3 1.21% 1.49% -0.28% 唯盈2024-1 5.15% 1.70% 3.45% 吉时代2024-2 2.58% 1.52% 1.06% 盛世融迪2024-3 2.20% 1.40% 0.80% 欣荣2024-2 6.59% 1.42% 5.17% 长金2024-2 4.99% 1.35% 3.64% 消费贷ABS 鼎柚2024-3 20.66% 1.65% 19.01% 注：对于仅披露资产池加权平均手续费率的交易，其资产池加权平均收益率=资产池加权平均手续费率/资产池加权平均合同期限*12。来源：发行说明书、CNABS、惠誉博华 附录3：2024年9月运行利差明细 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 交易名称 运行净利差 RMBS 融享2020-1 2.76% 邮元家和2021-1 1.93% 长盈2023-3 1.21% 邮元2014-1 1.28% 招银和家2020-1 1.03% 京诚2021-1 1.51% 融腾2023-4 4.69% 家美2016-1 3.10% 浦鑫安居2020-1 1.95% 浦鑫安居2021-1 1.38% 瑞泽天驰2023-1 6.99% 和家2016-1 2.64% 建元2020-1 3.11% 安鑫2021-1 1.19% 福元2023-2 2.11% 企富2016-1 3.75% 邮元家和2020-1 2.71% 蓉居2021-1 1.01% 丰耀2023-1 0.49% 居融2017-1 0.72% 杭盈2020-1 2.28% 杭盈2021-2 1.45% 屹隆2023-1 3.91% 家美2018-1 2.61% 融享2020-2 1.81% 中盈万家2021-3 1.10% 盛世融迪2023-3 1.61% 兴元2018-3 1.00% 旭越2020-1 2.22% 邮元家和2021-2 1.82% 长盈2023-4 1.88% 交盈2018-2 0.78% 杭盈2020-2 2.20% 招银和家2021-2 1.19% 睿程2023-1 0.35% 广元2018-1 3.43% 建元2020-5 2.10% 交盈2021-1 0.67% 速利银丰2023-2 3.30% 兴元2018-4 2.66% 建元2020-6