汽车电子业务基本盘稳健，数字能源业务开启第二成长曲线

2024年11月21日 公司研究●证券研究报告 道通科技（688208.SH） 公司快报 汽车电子业务基本盘稳健，数字能源业务开启第二成长曲线深耕汽车后市场，汽车电子业务基本盘稳健：公司成立于2004年，成立以来，公司深耕汽车后市场，以技术创新为驱动，打造了涵盖汽车综合诊断、TPMS、ADAS智能检测标定及相关软件云服务的全方位产品矩阵，为终端维修门店提供高集成、强兼容、用户友好的汽车综合诊断及检测解决方案。随着汽车电子化和智能化程度的不断提升，汽车已被构建成一个复杂的智能网络系统，高效、准确的汽车维修越来越依赖于智能化的汽车诊断和检测系统以及后市场数字化生态体系的构建。公司紧跟汽车新三化发展趋势，以汽车综合诊断产品为依托，以持续研发创新为驱动，不断从纵向与横向推出新的产品，不断加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入，同时充分发挥跨品牌兼容性优势，持续丰富核心产品类别并不断加强产品竞争优势。公司始终坚持自主研发和持续创新，核心技术凝结于自有的汽车综合诊断、检测软件之中，在高效稳定和超强兼容的汽车诊断通信系统、智能易用和超强承载的汽车诊断专用操作系统基础上，公司产品实现了快速通信和兼容全球众多协议和原厂软件的强大功能；同时通过智能仿真分析系统基于大数据计算和机器学习等技术，实现智能高效数据采集、汽车模拟仿真、自动分析诊断协议等功能，形成了精准完备的核心数据库和算法库，极大地提高了研发效率，并通过具有自适应和自学习能力的综合诊断专家系统实现诊断准确率、覆盖面及智能化等方面的优势；进而，基于数十万台诊断系统采集积累的海量远程诊断数据及维修应用案例，公司利用云平台维修信息系统为客户提供远程诊断、高效精准的智能维修方案推荐等端到端一站式服务，实现从诊断设备到诊断维修业务综合解决方案的业务拓展，近二十年的核心技术积累构筑起了公司在数字维修、诊断行业研发的核心竞争力。从2019年-2023年，公司汽车电子业务分别实现营收11.80亿元、15.62亿元、22.24亿元、21.34亿元、26.49亿元，同比增速分别为32.59%、32.37%、42.41%、-4.07%、24.15%，维持稳健向上的发展态势，毛利率分别为62.58%、64.22%、58.30%、58.87%、59.95%，毛利率水平平稳。全球化布局数字能源业务，第二成长曲线开启：在数字能源业务领域，公司于2021年起前瞻性地对海外新能源充电业务进行战略布局，经过不断的技术创新和市场拓展，目前产品矩阵已覆盖全场景智能充电网络解决方案和一站式光储充能源管理解决方案，并凭借技术创新、全球产能、成熟渠道以及本地化服务等优势，致力于成为为电动汽车提供一站式的数字化、智能化、光储充能源管理解决方案的新能源出海标杆企业。公司一方面积极进行产品研发，2023年，公司发布了高功率超充桩DCHiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩ACUltra三款重要产品，2024年上半年，公司推出家用/商用一体的交流桩最新产品MaxiChargerACPro，完成下一代超快一体充电桩的样机测试，充电软件与解决方案也持续迭代；另一方面，公司广拓全球市场，2023年，在市场空间最广阔的北美市场，公司成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，在全球竞争最激烈的欧洲市场，公司先后签约多家区域性大客户，在新能源飞速发展的德国市场，公司的DCFast系列和ACUltra 计算机|专用计算机设备Ⅲ 投资评级买入(首次)股价(2024-11-21)34.49元交易数据总市值（百万元）15,585.27流通市值（百万元）15,585.27总股本（百万股）451.88流通股本（百万股）451.8812个月价格区间35.31/16.93一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.0234.3110.51绝对收益2.6554.0222.06 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 系列产品先后获得了要求严苛的Eichrecht计量认证，公司成为少数获此殊荣的中国企业之一；产能方面，公司也持续进行全球产能布局以构建供应优势。根据美国可再生能源实验室NREL的报告，预计到2030年全美需要2800万个充电端口来支持3300万辆电动汽车。根据国际能源署的预估，美国市场的公共充电桩数量将 从2023年的18万个，增长到2035年的170万个；欧洲市场的公共充电桩数量将 从2023年的70万个，增长到2035年的270万个。根据麦肯锡的报告，预计到 2030年欧洲电动汽车增长所需的基础设施、电网和能源要求的复合增长率均超过 30%。我们认为公司已基本完成该业务板块的全球客户和产能布局，结合广阔的市场空间，未来几年公司该业务线有望持续放量为公司带来第二成长曲线。 投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收39.64亿元、50.63亿元、 65.32亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元、7.66亿元、8.93亿元，对应的PE分别为26.7倍、20.4倍、17.5倍，考虑到公司传统业务稳健发展，数字能源业务开启第二成长曲线，首次覆盖，给予买入建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、政策环境变化关税大幅提升 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,266 3,251 3,964 5,063 6,532 YoY(%) 0.5 43.5 21.9 27.7 29.0 归母净利润(百万元) 102 179 583 766 893 YoY(%) -76.7 75.7 225.4 31.3 16.6 毛利率(%) 57.0 54.9 54.1 51.9 49.5 EPS(摊薄/元) 0.23 0.40 1.29 1.69 1.98 ROE(%) 2.7 4.4 14.7 16.3 15.8 P/E(倍) 152.7 87.0 26.7 20.4 17.5 P/B(倍) 5.5 5.2 4.5 3.8 3.2 净利率(%) 4.5 5.5 14.7 15.1 13.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到公司汽车电子业务基本盘稳健，全球汽车保有量的增加、平均车龄增长、汽车电子化程度不断提升带动服务的智能化、多样化需求推动汽车智能诊断、检测行业市场规模的持续提升，预计该业务2024年-2026年营收同比增速分别为17.00%、14.00%、12.00%，毛利率分别为60.00%、60.00%、60.00%； 2、新能源行业方面，公司已基本完成该业务板块的全球客户和产能布局，结合广阔的市场空间，未来几年公司该业务线有望持续放量为公司带来第二成长曲线，预计2024年-2026年公司该业务营收同比增速分别为45.00%、80.00%、70.00%，毛利率分别为34.00%、34.00%、34.00%； 3、预计公司其他业务2024年-2026年营收同比增速分别为20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为10.00%、10.00%、10.00%。 表1：道通科技业务收入预测（百万元，%） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 汽车电子 2,224.33 2,133.81 2,649.20 3,099.56 3,533.50 3,957.52 同比（%） -4.07% 24.15% 17.00% 14.00% 12.00% 毛利率（%） 58.30% 58.87% 59.95% 60.00% 60.00% 60.00% 新能源行业 95.50 566.53 821.47 1,478.64 2,513.69 同比（%） 493.23% 45.00% 80.00% 70.00% 毛利率（%） 32.78% 33.65% 34.00% 34.00% 34.00% 其他业务 29.38 36.25 35.42 42.50 51.00 61.21 同比（%） 23.38% -2.29% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 8.44% 11.36% 16.16% 10.00% 10.00% 10.00% 总营收 2,253.71 2,265.56 3,251.15 3,963.54 5,063.15 6,532.42 同比（%） 0.53% 43.50% 21.91% 27.74% 29.02% 毛利率（%） 57.65% 57.01% 54.89% 54.08% 51.90% 49.53% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取国内充电桩相关的公司作为可比公司，其中，绿能慧充的主营业务包括新能源充电及储能业务、铁路专用线运输业务，新增重载工业无人机业务；特锐德基于在户外箱式电力设备的技术积累和创新延伸，公司成功开拓了电动汽车充电网业务，创新引领充电网技术和产品发展；科士达研发生产的数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品、新能源汽车充电产品等技术处于行业领先水平，一体化解决方案广泛应用于各行业领域。根据可比公司估值来看，2024年 -2026年公司的PE低于可比公司估值。考虑到公司传统业务稳健发展，数字能源业务开启第二成长曲线，首次覆盖，给予买入建议。 表2：可比公司估值（亿元） 公司 市值（亿） 归母净利润（亿） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 绿能慧充 64 0.9 1.6 2.5 71.6 40.8 25.0 特锐德 249 7.5 10.4 13.6 33.5 24.1 18.3 科士达 117 5.8 7.7 9.2 20.3 15.1 12.6 均值 41.8 26.7 18.6 道通科技 156 5.8 7.7 8.9 26.7 20.4 17.5 资料来源：Wind一致预期，道通科技盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2024年11月21日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3548 3702 5127 6273 8520 营业收入 2266 3251 3964 5063 6532 现金 1446 1491 1981 2531 3265 营业成本 974 1467 1820 2435 3297 应收票据及应收账款 691 711 998 1185 1632 营业税金及附加 16 15 28 33 41 预付账款 124 87 170 159 266 营业费用 370 488 515 608 719 存货 1142 1119 1687 2066 3015 管理费用 208 283 317 380 457 其他流动资产 145 294 291 333 342 研发费用 561 535 587 633 751 非流动资产 1686 1875 2044 2382 2893 财务费用 -56 -4 27 62 75 长期投资 1 0 -1 -3 -4 资产减值损失 -49 -94 -65 -95 -140 固定资产 1131 1236 1399 1716 2205 公允价值变动收益 1 -15 4 -3 -3 无形资产 134 181 190 193 203 投资净收益 -18 -3 12 12 1 其他非流动资产 419 458 456 476 489 营业利润 189 420 685 892 1114 资产总计 5234 5577 7171 8655 11413 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 858 988 2435 3515 5705