3C智能制造装备龙头，能源、MLCC业务开启第二成长曲线

3C智能制造装备龙头，能源、MLCC业务开启第二成长曲线 公司评级买入 利和兴（301013.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|利和兴 2023年02月15日 股票代码301013.SZ 国内领先的3C智能制造装备厂商。公司成立于2006年，深耕自动化、智 能化设备领域，主要服务于信息和通信技术等领域客户，为国内领先的3C 前次评级-- 评级变动首次 智能制造设备商。公司主营业务包括智能制造设备（检测类设备和制程类设 备）、专用配件、技术服务，21年收入占比分别为78.3%/13.5%/8.3%。 传统主业：消费电子需求有望企稳复苏，3C设备业务迎拐点。公司3C智 当前价格14.59 近一年股价走势 利和兴其他专用设备 能设备主要应用于移动智能终端（手机、平板等）、OLED等产品的制造、创业板指 检测环节。华为此前是公司第一大终端客户，2019年营收占比高达74.6% 随着18年中美贸易摩擦开启，主要客户手机业务持续收缩。叠加2021年开始消费电子领域需求持续低迷，公司营收逐年下滑，2020/21/22前三季度营收分别同比下降15.0%、8.7%、17.6%。目前消费类需求逐步见底企稳，随着终端需求逐步复苏，3C设备业务有望企稳改善，传统主业迎来业绩拐点 新兴业务一：能源相关业务有望取得阶段性成果，实现0-1。国内新能源市场快速增长，能源巨头优先选择本土供应链，公司有望进入新能源供应链。根据22年公司披露文件，公司将围绕客户在车载和能源领域进行新业务拓 展，我们预计23年能源相关业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量收入 新兴业务二：MLCC业务于22年底投产，定位差异化产品。根据CECA数据，22年全球MLCC市场规模约1204亿元，国产替代空间广阔。公司21年投资2.5亿元建设MLCC业务。公司定位于差异化产品，重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品，部分产品启动量产，23年有望实现批量销售 盈利预测：预计22-24年归母净利润分别为-0.43、0.68、1.78亿元。考虑公司传统主业3C设备企稳复苏，能源、MLCC新业务有望实现从0-1突破给予24年25倍PE，对应目标价19.50元，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：MLCC业务进展不及预期风险；公司收入持续下降风险；消费电子复苏不及预期风险；公司税收优惠政策变化风险；依赖单一大客户风险。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 474 433 300 701 1,296 增长率 -15.0% -8.6% -30.8% 133.6% 84.9% 归母净利润(百万元) 95 48 (43) 68 178 增长率 -22.0% -49.3% -188.7% 259.9% 161.1% 每股收益（EPS） 0.40 0.21 (0.18) 0.29 0.76 市盈率（P/E） 36.0 71.1 (80.2) 50.1 19.2 市净率（P/B） 2.8 2.4 3.9 3.6 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 22% 11% 0% -11% -22% -33% -44% 2022-022022-062022-102023-02 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价5 利和兴核心指标概览6 一、利和兴：领先的智能制造解决方案提供商7 1.1历史沿革：深耕智能设备领域，与客户共同成长7 1.2主营业务：3C智能制造装备业务为基，开辟第二成长曲线9 1.3财务分析：消费需求见底叠加新业务放量，盈利能力有望企稳回升11 二、传统主业：消费电子需求有望企稳复苏，3C设备业务迎拐点12 2.1行业规模：智能制造行业稳步增长，20-25年CAGR达13.9%12 2.2主要产品：从检测类设备拓展至制程类设备14 2.3企稳复苏：消费电子需求有望逐步见底复苏，主业3C设备迎拐点16 2.4新业务：能源业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量业绩17 三、MLCC业务：千亿市场空间，定位差异化产品18 3.1市场规模：全球千亿级市场，国产替代空间广阔18 3.2产品定位：走差异化路线，布局高压、高频MLCC19 四、盈利预测与估值20 五、风险提示21 图表目录 图1：利和兴核心指标概览图6 图2：公司历史沿革7 图3：19年华为贡献营收占比达74.55%8 图4：20年华为3C业务下滑，贡献营收占比下降为48.66%8 图5：公司股权结构稳定8 图6：智能制造设备业务为基，营收占比较高9 图7：20年智能制造设备业务开始下滑（单位：亿元）9 图8：公司下游主要为3C领域10 图9：22H1各业务毛利率同比显著下降10 图10：22年前三季度营收2.07亿元，同比-17.6%11 图11：22年前三季度归母净利润-0.19亿元，同比-224.5%11 图12：22年Q1-Q3毛利率、净利率同比-11.6、-15.5个pct11 图13：22年Q1-Q3期间费用率同比+10.0个pct11 图14：22Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率同比+3.03、+4.48、+1.28、+1.21个pct ...............................................................................................................................................12 图15：20-25年中国智能制造行业市场规模CAGR达13.9%12 图16：受大客户影响，检测类业务营收波动较大（单位：亿元）14 图17：智能设备业务中各品类营收占比情况14 图18：智能手机出货量持续低迷16 图19：国内光伏新增装机量稳步增长17 图20：国内风电新增装机量稳步增长17 图21：21年光伏逆变器市场格局18 图22：全球MLCC出货量稳步上升18 图23：全球MLCC市场规模稳步上升18 图24：中国成为全球最大的MLCC消费市场19 图25：2017-20年国内进口及出口MLCC数量（万亿只）19 图26：2014-20年国内MLCC进口及出口总额（亿美元）19 表1：高管产业经验丰富9 表2：定制化产品为主，行业竞争较为分散13 表3：华为偏向于采购公司检测类设备（单位：万元）14 表4：华为主要应用于移动智能终端领域15 表5：公司产品可分为检测类设备和制程类设备15 表6：荣耀手机业务逆势增长17 表7：主营业务收入预测20 表8：同行业可比公司EPS和PE情况21 投资要点 关键假设 营业收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为3.00、7.01、12.96亿元。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：（1）随着疫情的放开、下游消费信心复苏，叠加荣耀手机业务的快速增长，23年公司3C装备业务有望企稳回升；（2）根据22年公司披露文件，公司配合主要大客户进行新业务研发，在车载和能源领域储备和积 累相关技术，我们认为23年有望贡献增量业绩；综上，预计2022-2024年智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）的营收分别为3.00、6.51、11.46亿元。 2、MLCC业务：公司21年投资2.5亿建设MLCC业务，定位于差异化产品，重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品。目前MLCC已经进入小批量生产阶段，随着客户验证的突破，23年有望贡献业绩增量。综上，预计2023-2024年MLCC业务营收分别为0.50、1.50亿元。 毛利率预测：预计2022-2024年毛利率分别为20.00%、27.97%、28.80%。 1、智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）：公司19-21年毛利率分别为33.09%、 32.52%、34.05%，22年下游需求低迷，公司整体开工率不足，22年前三季度毛利率仅 19.26%；23-24年随着下游消费电子领域需求企稳回升叠加新业务放量，公司产能利用率有望持续上升，毛利率有望逐步恢复至正常水平。综上，预计2022-2024年智能制造设备类业务（包含专用配件和技术服务）的毛利率分别为20.00%、29.35%、30.21%。 2、MLCC业务：公司23年MLCC业务处于小批量生产阶段，整体产能利用率较低，对应毛利率水平较低；24年公司业务放量后，整体产能利用率提升，拉升毛利率水平。综上，预计2023-2024年MLCC业务毛利率分别为10.00%、18.00%。 区别于市场的观点 市场认为：公司3C设备业务未来成长性不足； 我们认为：公司近年来谋求业务转型，23年有望取得重大突破。1）能源业务：公司与主要客户进行新业务研发，有望于23年取得阶段性突破；2）MLCC业务：公司21年投入 2.5亿元用于扩产MLCC，有望于23年实现批量生产销售。未来几年随着能源、MLCC业务放量，公司业绩有望实现快速增长。 股价上涨催化剂 1、能源业务有望放量增长：根据22年公司披露文件，公司正配合主要大客户进行新业务 研发，在车载和能源领域储备和积累相关技术，有望于23年取得阶段性突破； 2、MLCC业务批量量产：22年底公司MLCC项目开始投产，23年有望实现批量生产并销售。 估值与目标价 预计公司2022-24年营业收入分别为3.00、7.01、12.96亿元，EPS分别为-0.18、0.29、 0.76元，对应23-24年50.1、19.2倍PE。按照相对估值法，选取同行业可比公司华兴源创、英维克、祥鑫科技作为利和兴可比公司，按照wind一致预测，2024年行业平均PE为22.46倍，给予利和兴2024年25倍PE，对应目标价19.50元，首次覆盖，给予“买入”评级 公司深度研究|利和兴 西部证券 2023年02月15日 利和兴核心指标概览 图1：利和兴核心指标概览图 资料来源：公司招股书，Wind，信通院，西部证券研发中心 一、利和兴：领先的智能制造解决方案提供商 1.1历史沿革：深耕智能设备领域，与客户共同成长 公司是国内领先的智能制造解决方案提供商。公司成立于2006年，深耕自动化、智能化设备领域，主要服务于信息和通信技术等领域客户，实现高端装备制造与新一代信息技术等新产业的深度融合，为国内领先的智能制造解决方案提供商。 创业探索阶段（2006-2012年）：公司成立之初，主要为食品包装、汽车、印刷、功能手机等行业提供自动化设备相关的夹具、精密结构件及包装设备等，主要客户包括诺基亚、富士施乐、长城开发、东风汽车、佛吉亚、广州江森、奥兰若、徐福记等。 切入3C领域，与华为共发展（2013-2020年）：在国内消费电子快速发展的背景下，公司开始为智能手机客户提供夹具、测试装备等产品，合作开发相关技术，并提供调试服务；公司进入华为供应链，随着其3C产品快速放量，公司业绩随之高速增长。 拓展能源、MLCC业务（2021年-今）：在消费电子持续低迷的背景下，公司谋求业务转型。1）MLCC业务：公司21年投入2.5亿元用于扩产MLCC，目前已进入小批量生产阶段，有望于23年批量量产销售，主要布局高压、高频产品；2）能源业务：公司与国内主要客户在车载和能源业务领域共同研发，有望乘新能源发展东风。能源及MLCC新业务的突破放量，有望开启公司第二成长曲线。 图2：公司历史沿革 资料来源：招股说明书，公司年报，西部证券研发中心 深度绑定华为，与客户共同成长。公司2013年成为华为的合格供应商，为华为提供智能制造设备类产品，以检测类和制程类设备为主。公司长期深度绑定华为，19年华为贡献营收占比高达74.55%。20年华为受美国制裁影响，3C业务持续收缩，公司华为相关业务下滑明显