电力设备行业周报：光伏供给侧改革加速行业出清，海风或迎来抢装

电力设备 行业周报 光伏供给侧改革加速行业出清，海风或迎来抢装 报告日期：2024-10-26 行业评级：增持 主要观点： 光伏：从风险收益比角度重视光伏板块，底部夯实预期向上。CPIA呼吁组件价格 行业指数与沪深300走势比较投标价不低于成本，以及市场对或出台能耗限制政策的传言，带动光伏板块β预期 31% 18% 5% -7%10/231/244/247/24 -20% -33% 电力设备沪深300 向上。市场对光伏基本面见底预期达成，本周交易板块盈利或拐点向上的预期。从 边际变化看，重视硅料环节。 风电：8月风电新增装机同比+42%，关注海风板块。2本周国际风能大会在北京举 行，会上12家风电整机商签定自律公约。Q4关注海风招标、开工情况，塔筒、海缆环节受益。风电板块具备配置价值。 储能：海内外头部储能公司Q3出货高增，关注PCS环节。宁德时代、特斯拉Q3储能出货量同比高增，盈利水平环比改善，大储高景气度持续兑现。欣旺达签订澳洲 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002 相关报告 1.国网计量设备启动招标，光伏组件价格锚有支撑2024-10-21 2.低空经济系列报告三：低空政策大力支持，把握无人机产业链2024-10-203.【华安电新】2024Q3光伏业绩前瞻——Q3光伏主产业链价格接近止跌企稳2024- 10-15 大储订单，国内储能公司加速出海。关注量增价稳，盈利有支撑的PCS环节。 电力设备：能源局征集智能电网领域攻关需求建议，智能电网建设有望加速。能源局发布《电力辅助服务市场基本规则（征求意见稿）》，规范电力辅助服务市场运 营管理，关注储能与虚拟电厂运营环节。 电动车：宁德时代发布超级增·混电池“骁遥”，建议继续配置高盈利底公司。宁德时代发布超级增·混电池“骁遥”，钠离子电池技术落地提升低温续航。建议继 续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对正极、负极和电解液等有望改善的环节加大布局。 人形机器人：特斯拉Q3业绩超预期，布局有望进入T链的tier1。本周人形机器人板块上涨3.14%，跑赢沪深300指数2.35pct。特斯拉三季度业绩超预期，我们认为人形机器人是AI技术最重要的应用方向之一，前景广阔，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的tier1厂商以及主业有支撑的关键零部件。 新技术：基建与物流并行，助力低空经济发展。为进一步激发市场主体活力，以低 空经济为新引擎，加快发展新质生产力，多地出台政策解决低空经济发展的重点问题，建议关注低空产业链的基建和运营服务。 氢能：美国拨款4600万美元支持氢能研发，关注制氢、储运等环节。美国能源部资助4600万美元，推进氢能和燃料电池技术研发。亿纬氢能、清能股份等企业密 集推出AEM电解水制氢系统。下半年绿氢项目启动将加快电解槽招标节奏，氢能板块投资有望迎来窗口期，建议重点关注制氢、储运等环节。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产 能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。 正文目录 1本周观点：4 光伏：从风险收益比角度重视光伏板块，底部夯实预期向上4 风电：风电整机商签定自律公约，海风板块具备配置价值7 储能：海内外头部储能公司Q3出货高增，关注PCS环节8 电力设备：能源局征集智能电网领域攻关需求建议，智能电网建设有望加速9 人形机器人：人形机器人产业化加速，布局有望进入T链的TIER1厂商10 新能源车：宁德时代发布超级增·混电池“骁遥”，建议继续配置高盈利底公司11 新技术：发展基建与物流并行，助力低空经济发展12 氢能：美国拨款4600万美元支持氢能研发，关注制氢、储运等环节13 2行业概览15 2.1新能源发电产业链价格跟踪15 2.2新能源汽车产业链需求和价格观察16 风险提示18 图表目录 图表12024年硅料环节售价（元/KG）15 图表22024年硅片环节售价（元/片）15 图表32024年电池片环节售价（元/W）15 图表42024年组件环节售价（元/W）15 图表52024Q3陆上风机招标（含塔筒）均价（元/KW）16 图表6主流车企2024年月度销量情况16 1本周观点： 光伏：从风险收益比角度重视光伏板块，底部夯实预期向上 1、重点公司跟踪 通威股份（+35.44%）、阿特斯（+11.84%）、福莱特（+36.59%）、中信博（-0.61%）。 2、本周波动情况分析 本周光伏板块+15%，跑赢大盘。周初CPIA呼吁组件投标价格不得低于成本价，刺激周一板块情绪，一体化组件等板块第一梯队公司跑赢板块；周三市场交易光伏供给侧改革消息，硅料环节明显跑赢板块；周�市场交易天合光能组件报价上调信息，板块整体表现普涨，硅料环节和双创标的明显跑赢板块。从此前我们近期重点跟踪标的来看： 1）通威股份周涨跌跑赢板块20个百分点。基本面来看，硅料价格已经连续止跌企稳近3个月，本周市场交易的边际变化在于供给侧改革消息，或直接利好硅料盈利回升，对盈利修复的弹性较大。估值来看，由于2024全年或为亏损，因此我们关注PB数据，从PB估值来看，根据最新收盘价，公司PB为2.420x，从周初的低于近10年内最低水平（2018年10月），修复至略高于最低点，但总体仍处于较低水平； 2）隆基绿能跑赢板块约9个百分点。基本面来看，公司直接受益于CPIA呼吁组件理性报价催化。估值来看，根据最新收盘价，公司PB为2.428x，本周基本修复至与10年内上轮周期最低值（2018年10月）持平； 3）晶澳跑赢指数接近16个百分点。基本面来看，市场对公司三季报业绩减亏信心较大，或交易季报减亏预期；此外，公司直接受益于CPIA呼吁组件理性报价催化，间接受益于供给侧改革消息。估值来看，根据最新收盘价，公司PB为1.855x，本周修复至与上轮周期最低值（2019年12月）持平； 4）阿特斯跑输指数近3个百分点。基本面来看，组件及储能业务仍维持原有判断，随直接受益于CPIA呼吁组件理性报价的催化。但从短期涨跌幅来看，截至周一开盘前，公司近60日涨跌幅为55.06%，或有短期获利盘影响。但从估值来看，根据Wind一致预期，2025年公司净利润增速41%，对应PE12x，仍处于相较安全的估值水平； 5）福莱特跑赢板块近22个百分点。基本面来看，本周玻璃价格持平。估值来看，根据Wind一致预期，2025年公司净利润增速41%，本周一开盘前对应PE14x，仍处于相较安全的估值水平，截至最新收盘价，对应PE18x； 6）中信博跑输板块近14个百分点。基本面来看，边际变化较小。从估值来看，目前估值水平相对合理；从年初至今涨跌幅来看，公司处于光伏板块领先水平，或受短期获利盘影响； 7）林洋能源跑输板块约10个百分点。基本面来看，边际变化较小。公司业务与 CPIA呼吁和光伏供给侧改革传闻的相关性较小。 3、行业投资观点 对于2024年四季度的行业判断： Q3的边际变化在于硅料、硅片自7月起价格基本止跌企稳，Q3季度内N型硅料小幅上涨、N型硅片完全止跌；电池片和组件在Q3盈利首次触及亏现金阶段，Q3季度内N型电池片跌幅环比收窄，N型组件跌幅环比扩大。经历了Q2的价格快速下跌，电池片和组件一梯队公司在7月也进入亏现金成本阶段。我们预计进入全环节亏现金状态后，Q4电池片和组件价格也将趋稳，硅片和电池片环节有减产挺价动力。 基本面判断：6月至今，板块底部信号明确：1）价格超跌后的止跌趋势增强： 6月至今主产业链价格，尤其上游价格接近止跌，硅料/硅片领先企业持续亏现金成本，电池片/一体化组件从亏折旧到亏现金，价格下降空间有限。2）排产下降带动部分环节去库存：4-5月硅料/硅片被动累库，电池片/组件环节库存天数合理。6月主产业链4环节降低排产10%-20%，7月组件排产环比降低约5%，硅片自6月开始向去库存阶段靠近，硅料自7月中旬出现库存环比下降迹象。3）交易出清：硅料环节5月有8家厂商停产检修。6月停产检修的厂商增至15家，交易清淡。7月起，有较多硅料项目投产推迟。8月，部分三线电池片厂被迫关停。 投资建议：基本面来看板块整体价格预计Q3触底，Q4企稳或酝酿小幅反弹； 量的角度来看，四季度需求旺季，10月排产为重要观测指标；总体来看光伏价格变动对股价影响的重要性高于产量或排产量；我们判断Q2是板块底部偏左侧，Q3进入板块的底部阶段，Q4底部企稳趋势更强。综合考虑1）主产业链全部进入亏现金阶段，不可长期持续，2）硅料/硅片/电池片在Q3均有主动减产促进去库的情况；以及3）Q4组件报价激进，或仍有小幅降价空间；我们判断Q4处于板块的底部区间，但底部趋稳趋势更强。底部区间一般会提前反应见底预期，若有左侧布局考虑，当下的板块下行空间有限。长期把握光伏周期的视角来看，我们推荐布局“能穿越周期”的个股，主要系主产业链第一梯队公司。从短期布局季度边际变化的视角来看，我们推荐布局“在潜在涨价意愿中最有涨价落地可能”的环节，环节排序电池片>硅片。从Q4布局“低估值+估值切换”视角来看，相关标的为2025年PE处于低位的阿特斯、福莱特、林洋能源等。 细分板块投资观点： 1）硅料板块：基本面：1）价格：本周硅料价格走平，领先企业亏现金成本的状态仍持续。2）产量：5月环比持平至18万吨，6月环比下降19.21%至16.15万 吨，7月产量继续下调14.53%至13.8万吨（无新增产能释放，同时有企业检修，故预计7月份多晶硅供应量继续下降），8月环比-6%至12.97万吨左右，9月+6%至13.8万吨，预计10月硅料产量环比+3%（部分有价格优势的产能提产、1家新 投产能爬坡）。3）库存：根据SMM，最新数据为2024年9月27日，硅料库存22 万吨，周环比+0.5%。6、7、8三个月硅料库存连续下降，但9月库存小幅上涨。根 据硅业分会，9月硅料库存在30万吨上下，仍处于高位，库存数据差异或由于统计口径不同所致。4）全年供需判断：维持全年供大于求的判断不变。5）对应到企业盈利：Q2环比由盈转亏，Q3环比Q2亏损小幅扩大，预计Q4环比持平，至本周，领先企业亏现金状态已经持续近5个月。6）行情判断：领先企业亏现金成本近5个 月，预计24H2价格走平，Q3亏损环比Q2或小幅扩大，预计Q4亏损环比持平或收窄，全年供需过剩严重判断不变，预计目前持续底部震荡。价格向下空间有限，后续价格以企稳为主。考虑到对高耗能产业出台限制政策的催化，市场对硅料供给 侧改革预期提升。投资观点：从“中性偏乐观”向“乐观”。 2）硅片板块：基本面：1）价格：本周N型硅片降价5分/片，价格跌破领先企业现金成本的状态仍然持续，若后续价格彻底止跌，则本阶段盈利底部夯实。2）产量：6月产量51GW，环比下降13.98%。7月产量50.4GW，环比-0.6GW（主要系 高景和中环提高产量，接近满负荷生产，其余企业均有不同程度减产甚至停产）。8月小幅提升至51-52GW左右。9月硅片产量环比下降16%降至44GW，两家一线 企业开工率调至55%和50%。10月硅片产量预计在47-48GW，两家一线企业开工率维持55%和50%，一体化企业开工率在50%-60%。3）库存：6月主动去库，但7、8两月库存再次提高，9月硅片库存天数回升至接近1个月的水平，根据SMM 最新数据，2024年9月30日硅片库存43.9GW，月环比+9.23%，库存再次向上，后续去库情况视排产控制情况而定。根据硅业分会，9月中旬硅片库存下降，为 27GW左右，库存数据差异或由于统计口径不同所致。4）对应到企业盈利：对应最 新周度价格，硅片公司预计亏损现金成本3-5分/W。5）行情判断：由于当下盈利属 于主产业链中最差，但风险偏好较高的投资者或预期后续价格止跌后盈利回补弹性最大，因此我们判断当下基本面已至底部，后续硅片环节行情关键取决于硅片涨价 是否可实现。