天风：总量联席解读纪要（2024-11-20）

1、宏观：出口退税的宏观深意 我们认为本次出口退税或是国内经济转型的一个体现。出口退税本质上是通过补贴海外消费者来提高企业出口商品竞争力。但是随着中国竞争能力的提高，国内可以在保持出口优势的情况下，降低出口退税率，将出口税负转移至海外消费国，而财政压力的缓和也能够用于增加本国居民福利。另外，对出口退税的精细化管理也能够引导国内产业发展方向，推动部分行业出清。 2、策略：赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡 行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。 3、固收：置换债供给和银行利率风险指标 首先，债务置换不增加社会信用，对基本面的直接改善作用相对有限。其次，从量价两个角度来看，化债可能不对债市构成直接压力，反而会加大银行经营压力，从而带动债券需求。第三，我们预计货币政策或将继续保持支持性立场 ，年末还有降准，明年一季度不排除再次降息的可能。总体上，如果仅仅是债务置换和供给，曲线或许有所增陡，尤其是7年以上，但债市风险可控。现阶段，我们预计10Y国债可能维持窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，5年国债子弹型，择机交易长端。 4、金工：指数处于变点位置附近，如何应对？ 当前建议在保持战略仓位不变的前提下，调整至防御板块，等待信号的进一步明确。我们的行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐农业；此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块。当前行业建议关注农业和消费电子/游戏。风格上，受风险偏好和周五市值管理要求的影响，低pb和高股息资产短期有望迎来超额。 风险提示：经济增速低于预期，出口低于预期，关注后续出口退税情况。地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。经济表现超预期、政策力度超预期、市场走势存在不确定性、海外风险提升。市场环境变动风险 ，模型基于历史数据。