### 核心观点与关键数据
**公司概况**
广州好莱客创意家居股份有限公司（603898）专注于全屋定制领域，以“定制家居大师”为品牌定位，倡导“原态生活哲学”，布局“新原态+大家居”战略，提供全屋定制解决方案。公司销售网络覆盖全球，拥有近2000家经销商门店，营销及服务网络行业领先。
**政策影响**
- **以旧换新政策**：各地陆续落实，刺激即时消费需求，提升品牌集中度。好莱客积极协同线上线下渠道落实政策，预计将推动行业增长。
- **存量房客户获取**：通过加大线上新零售、小区、家装等渠道投入，增加前端触达。整装渠道与装企合作，满足局改、拆装需求。
- **整装业务**：三季度同比增长超60%，前三季度同比增长超100%。三种模式：传统零售经销商合作、独立艺术整装门店、与全国性装企合作直营家装。
**大宗业务**
- 客户结构以央企、国企为核心，优质民企为辅，降低合作风险。
- 构建销售、技术与服务铁三角团队，实现“市场开拓-方案解决-项目保障”闭环管理。
- 2024年前三季度大宗业务营收2.09亿元，同比增长72.02%。
**门店调整**
- 前三季度新开门店71家，关闭253家，主要优化低效门店，降低经营风险。
- 通过经销商培养、主动优化、末位淘汰优化管理体系，优质新商补充中，预期门店数量及质量改善。
**全品类建店**
自2019年推出大家居战略，新开门店均为大家居门店，存量单品类门店有序改造，极少数布局单品类门店。
**费用增长**
- **销售费用**：逆势加大投入构建全品类全渠道体系，快速招商建店及赋能，但新渠道贡献尚未显著，叠加营收承压，费用率相对较高。
- **管理费用**：新渠道构建需组建团队，固定投入增加。
**未来预期**
- 2025年营收增长目标10-16%（员工持股计划考核目标）。
- 现金流良好，采用先款后货模式，风险承受能力较强。
- 可转债下修条款已明确：股价触及每股净资产前不触发下修，触及后重新起算再决定是否下修。
**研究结论**
好莱客通过全屋定制和大家居战略布局，积极应对政策机遇（如以旧换新），优化渠道结构（存量房、整装、大宗业务），虽短期费用率较高但长期利于竞争力提升。公司现金流稳健，未来增长目标明确，但需关注新渠道贡献进度及行业复苏情况。
