瑞纳智能（301129.SZ）公司点评
核心受益地方化债的智慧供热领军者
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政策背景：
- 化债政策：11月初我国通过了近年来力度最大的化债举措，财政部已将6万亿元债务限额下达各地，有助于地方财政腾出资金支持供热等民生基建领域。
- 城市管网改造：未来五年预计将改造城市供热等各类管网近60万公里，投资需求约4万亿元，其中供热设施改造具有明显的节能经济效益，政府改造意愿更强。
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业务优势：
- 智慧供热产品：公司产品可综合节能10%-30%，有望受益于城市管网更新改造政策。
- 新疆业务：公司在新疆地区设立了多家子公司，随着新疆战略地位的持续凸显，公司新疆业务有望持续增多。
- SiC布局：公司旗下子公司合肥高纳半导体正积极布局碳化硅（SiC）业务，有望成为新增长点。
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财务预测：
- 2024-2026年预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，同比增长16%/40%/30%。
- 估值水平：当前股价对应PE为42/30/23倍，维持“买入”评级。
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风险提示：
- 政策推进不及预期，新区域业务开拓不及预期，SiC业务开拓不及预期等。
财务摘要
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入（百万元） |
647 |
432 |
390 |
502 |
630 |
| 归母净利润（百万元） |
201 |
67 |
78 |
109 |
142 |
| EPS最新摊薄（元/股） |
1.48 |
0.49 |
0.57 |
0.80 |
1.04 |
| 净资产收益率（%） |
12.2 |
4.0 |
4.5 |
6.0 |
7.4 |
| P/E（倍） |
16.4 |
49.1 |
42.2 |
30.2 |
23.2 |
| P/B（倍） |
2.0 |
2.0 |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
财务比率
| 项目 |
2022A |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入增长率（%） |
22.3 |
-33.3 |
-9.5 |
28.7 |
25.4 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
17.4 |
-66.6 |
16.4 |
39.6 |
30.2 |
| 资产负债率（%） |
17.4 |
18.4 |
15.5 |
18.7 |
20.7 |
| 净利率（%） |
31.0 |
15.6 |
20.0 |
21.7 |
22.6 |
| ROE（%） |
12.2 |
4.0 |
4.5 |
6.0 |
7.4 |
| ROIC（%） |
10.8 |
3.5 |
4.3 |
5.7 |
7.0 |
结论
瑞纳智能作为智慧供热领域的领军者，受益于地方化债政策和城市管网改造，未来业绩有望显著增长。公司积极布局SiC业务，有望成为新的增长点。当前股价对应合理估值，维持“买入”评级。
