24Q3点评：游戏收入超预期增长，25年盈利可期

哔哩哔哩-W 09626.HK 季报点评

1. 总体收入与利润

• 2024Q3总收入: 73.1亿元，同比增长26%，环比增长19%。
• Non-Gaap营业利润: 2.72亿元，首次转正。
• Non-Gaap归母净利润: 2.36亿元，去年同期为Non-Gaap净亏损8.8亿元。

2. 广告业务

• 2024Q3广告收入: 20.9亿元，同比增长28%，环比增长3%。
• 广告收入占比: 29%，同比上升2个百分点。
• 主要广告行业: 游戏、电商、数码家电、网络服务、汽车。

3. 直播与增值服务

• 2024Q3直播及VAS收入: 28.2亿元，同比增长9%，环比增长10%。
• 主要驱动力: 大会员、直播及其他增值服务的付费用户增加。

4. 游戏业务

• 2024Q3游戏收入: 18.2亿元，同比增长84%，环比增长81%。
• 主要贡献: 游戏《三国：谋定天下》。

5. 未来展望

• 2024Q4收入预测: 广告24亿元（同比增长24%，环比增长14%），直播及VAS30亿元（同比增长5%，环比增长6%），游戏18亿元（同比增长79%，环比下降1%）。
• 2024-2026年收入预测: 268/315/341亿元，上调收入预测。
• 目标价: 166.43港元，维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 用户增长不及预期。
• 成本管控不及预期。

财务数据概览

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	21,899	22,528	26,759	31,466	34,106
同比增长（%）	12.98%	2.87%	18.78%	17.59%	8.39%
营业利润（百万元）	-8,358	-5,064	-1,359	11	688
同比增长（%）	30.00%	-39.41%	-73.16%	-100.78%	6416.93%
归属母公司净利润（百万元）	-7,497	-4,822	-1,303	83	714
同比增长（%）	10.43%	-35.68%	-72.98%	-106.39%	757.23%
每股收益（元）	-17.80	-11.45	-3.09	0.20	1.69
毛利率（%）	17.58%	24.16%	32.68%	35.65%	37.64%
净利率（%）	-34.23%	-21.41%	-4.87%	0.26%	2.09%

估值比较

证券简称	总市值（亿）	收入	P/S (24E)	P/S (25E)
快手	1,994.14	1276	1.6	1.4
网易	4,030.57	1086	3.7	3.4
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