点评报告：调整期间，哪些方向更具性价比？

证券研究报告 策略研究|点评报告 调整期间，哪些方向更具性价比？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月20日 证券研究报告 |报告要点 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。我们认为下一阶段行情，大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期。然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况，需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。12月或是重要窗口期。结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 周长民 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590524030003 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 策略研究|点评报告 2024年11月20日 调整期间，哪些方向更具性价比？ 相关报告 1、《后续市场的线索梳理》2024.11.13 2、《复盘2013-2016年并购潮，看并购重组的影响》2024.11.08 扫码查看更多 市场短期调整，但中期季度级别依旧积极 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，在牛市调整期间，GLDI情绪指标通常会回落至30%左右，周度平均换手率则降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，牛市涨幅越大，回撤幅度往往越高。从主要宽基指数来看，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。中长期来看，除非后续政策预期彻底落空，或特朗普上台后出现重大不可预知的地缘政治风险，否则中期依然看好季度级别行情。从定量视角观察，A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。 结构上，优选底部反转的滞涨行业 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。情绪指标中，地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显。因此我们通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，从基本面、情绪到筹码结构几个维度来综合筛选出当前“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。 国联策略观点 大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期。始于10月 18号的本轮反弹强度远超预期，尤其是小微盘主题方向。这可能得益于杠杆资金和场外直播带来的流量裂变效应。短期来看，这种效应似乎在阶段性减弱，但是否终结仍待观察。 节奏上，12月或是重要窗口期。我们认为下一阶段行情，大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期。然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况，需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。12月或是重要窗口期。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.调整期间，哪些方向更具性价比？5 1.1市场短期调整，但中期季度级别依旧积极5 1.2结构上，优选底部反转的滞涨行业7 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值11 2.1宽基及行业表现12 2.2风格表现15 3.情绪：上周行业GLDI情绪热度,周期、可选消费上行17 3.1GLDI情绪指数17 3.2流动性观察22 4.风险提示24 图表目录 图表1：牛市级别越大，期间调整幅度往往越高5 图表2：上周市场换手率明显回落，降至牛市中枢水平6 图表3：历史经验表明，牛市调整期，GLDI指标通常降至30%左右6 图表4：截止至2024年11月18日，A股的证券化率为76%，位于历史中位水平7图表5：本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，关注滞涨行业的补涨或抗跌8 图表6：行业GLDI情绪热度，其中地产链、红利类、医药的热度下降明显9 图表7：行业周度平均换手率分位数，其中周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的热度下降明显9 图表8：基于基本面、估值、情绪热度筛选的“六低一高”有望底部反转的行业篮子11 图表9：主要宽基指数涨跌幅情况12 图表10：主要风格指数涨跌幅情况12 图表11：上周各申万一级行业涨跌幅情况12 图表12：主要宽基指数估值水平(PE)13 图表13：申万一级行业估值水平(PE)13 图表14：市场宽基指数ERP水平13 图表15：主要一级行业盈利预期调整情况14 图表16：一年期轮动水平回升14 图表17：3月期轮动水平回落14 图表18：市场景气有效性持平15 图表19：各大行业景气有效性情况15 图表20：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括传媒、电信、银行等16 图表21：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括传媒、纸类包装、石化等16 图表22：成长价值风格波动情况17 图表23：本轮风格演绎情况17 图表24：上周一级行业GLDI情绪热度：一级行业均下行。18 图表25：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降28pct，最新读数69%18 图表26：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降17pct，最新读数82%19 图表27：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降43pct，最新读数44%19 图表28：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降36pct，最新读数64%20 图表29：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%20 图表30：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%20 图表31：必选消费相对金融短期热度上升21 图表32：必选相对周期短期热度上升22 图表33：上周个股跑输指数22 图表34：上周ETF总额流出，创业板类流出居多（亿元）22 图表35：11月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）23 图表36：两融余额情况24 图表37：市场换手率接近历史水平24 1.调整期间，哪些方向更具性价比？ 1.1市场短期调整，但中期季度级别依旧积极 区间最大涨幅 区间最大回撤 持续天数 万得全A上证指数上证50沪深 300 中证中证 8001000 全A最高成交 万得全A上证指数上证50 沪深 300 中证中证 8001 起始时间结束时间 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，在2015年、2019年、2020年的牛市调整期间，GLDI情绪指标通常会回落至30%左右，周度平均换手率则降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，牛市涨幅越大，回撤幅度往往越高。从主要宽基指数来看，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。中长期来看，除非后续政策预期彻底落空，或特朗普上台后出现重大不可预知的地缘政治风险，否则中期依然看好季度级别行情。从定量视角观察，A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。 图表1：牛市级别越大，期间调整幅度往往越高 1999/5/18 1999/6/29 31 69% 64% -3% -4% 2005/12/6 2007/10/16 449 557% 467% 533% 587% 579% 459% -21% -17% 2008/11/7 2009/8/4 182 144% 107% 116% 135% 142% 182% 2014/6/20 2015/6/12 241 220% 157% 129% 152% 2019/1/3 2019/4/19 71 42% 34% 2020/3/23 2020/7/13 75 平均值 2024/9/ 资料来源：Wind，国联证券研究所。数据截止至2024年11月18日 图表2：上周市场换手率明显回落，降至牛市中枢水平 全A周度日均换手率收盘价（右轴） 108000 当前值 9 7000 8 6000 7 5000 6 54000 4 3000 3 2000 2 1000 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 00 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：历史经验表明，牛市调整期，GLDI指标通常降至30%左右 GLDI收盘价（右轴） 100%8000 90% 7000 80% 6000 70% 5000 60% 50% 4000 40% 当前值 3000 30% 2000 20% 1000 10% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0%0 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：截止至2024年11月18日，A股的证券化率为76%，位于历史中位水平 A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP） 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2000/4 2000/10 2001/4 2001/10 2002/4 2002/10 2003/4 2003/10 2004/4 2004/10 2005/4 2005/10 2006/4 2006/10 2007/4 2007/10 2008/4 2008/10 2009/4 2009/10 2010/4 2010/10 2011/4 2011/10 2012/4 2012/10 2013/4 2013/10 2014/4 2014/10 2015/4 2015/10 2016/4 2016/10 2017/4 2017/10 2018/4 2018/10 2019/4 2019/10 2020/4 2020/10 2021/4 2021/10 2022/4 2022/10 2023/4 2023/10 2024/4 2024/10 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2结构上，优选底部反转的滞涨行业 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。情绪指标中，地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显。因此我们通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，从基本面、情绪到筹码结构几个维度来综合筛选出当前“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。 图表5：本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，关注滞涨行业的补涨或抗跌 资料来源：Wind，国联证券研究所 风格 周期 制造 可选消费 必选消费金融地产 TMT 其他 日期 全A上证沪深中证中证国证创业科创 5030050010002000板指50大盘小盘成长价值煤炭化钢铁属 石油石有色金基础化建筑材建筑交通运机械设电力设家用电轻工制国防军社会服商贸零纺织服美容护食品饮农林牧医药生非银金 公用 工 料装饰输备 备汽车器工环保务 造 售饰理料渔 2024-11-1569%42%