点评报告：调整期间，哪些方向更具性价比？

市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，牛市调整期GLDI情绪指标通常回落至30%左右，周度平均换手率降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。从定量视角观察，A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。

结构上，优选底部反转的滞涨行业。结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，筛选出如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。

国联策略观点认为，大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期。本轮反弹强度远超预期，尤其是小微盘主题方向，可能得益于杠杆资金和场外直播带来的流量裂变效应。短期来看，这种效应似乎在阶段性减弱，但是否终结仍待观察。节奏上，12月或是重要窗口期，下一阶段行情大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期，然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。

风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。