FY2025Q2业绩点评：业绩超预期，AI布局有望全面开花

业绩超预期，AI布局有望全面开花

事件：公司发布2024/2025第二财季业绩，FY2025H1实现营业收入332.97亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02亿美元，同比+41.36%。FY2025Q2实现营业收入178.50亿美元，同比+23.87%，环比+15.56%；归母净利润3.59亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。

市场数据：

• 收盘价：8.98港元
• 市净率：20.34倍
• 港股流通市值：111,393.84百万港元
• 每股净资产：0.44美元
• 资产负债率：86.30%
• 总股本：12,404.66百万股
• 流通股本：12,404.66百万股

业务板块表现：

1. IDG：

   • 高端化见成效，Edge&Razr系列手机出海强劲。
   • FY2025Q2智能设备业务营业额135.14亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率7.3%。
   • PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。
   • PC市占率达23.98%，领先优势扩大，出货量同比+3%。
   • 预计AI PC占中国区笔记本电脑出货量14%，高端化提升ASP，预计至2025年AI PC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右。
   • 智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比+20%/+35%/+282%。

2. ISG：

   • 运营亏损收窄，市场地位提升。
   • FY2025Q2基础设施方案业务营业额33.05亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%；经营利润率-1.1%。
   • 海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服务总营业额同比+35%。
   • 集团市场地位上升至全球第五及中国第三。
   • 预计2024-2027人工智能服务器需求CAGR达15%，ISG有望逐步扭亏为盈。

3. SSG：

   • 经营利润率稳固，可持续性收入提升。
   • FY2025Q2方案服务业务营业额21.65亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比+15.35%，环比+11.64%；经营利润率20.4%。
   • 运维服务/项目与解决方案服务/支持服务收入同比+19%/+19%/+3%。
   • 运维服务、项目与解决方案服务营收占比同比+3pct至60%。
   • 支持服务收入增速放缓主要系硬件收入与服务收入的时滞所致。
   • 数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比+29%/202%，巩固SSG增长引擎地位。

盈利预测与投资评级：

• 预计公司各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC将先后开始释放弹性。
• FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.4/17.3/19.9亿美元调整至12.6/14.7/17.6亿美元。
• 2024年11月19日收盘价对应PE分别为11.4/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 供应链风险、地缘政治风险、AI PC渗透不及预期。