FY2025Q2业绩点评：业绩超预期，AI布局有望全面开花

联想集团（00992.HK） 证券研究报告·海外公司点评·资讯科技器材(HS) FY2025Q2业绩点评：业绩超预期，AI布局有望全面开花 买入（维持） 盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万美元） 61947 56895 66373 72295 77400 同比(%) (13.50) (8.16) 16.66 8.92 7.06 归母净利润（百万美元） 1608 1011 1261 1467 1758 同比(%) (20.79) (37.15) 24.78 16.33 19.87 EPS-最新摊薄（美元/股） 0.13 0.08 0.10 0.12 0.14 P/E（现价&最新摊薄） 8.95 14.24 11.41 9.81 8.19 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2024/2025第二财季业绩，FY2025H1公司实现营业收入332.97亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02亿美元，同比+41.36%。 FY2025Q2公司实现营业收入178.50亿美元，同比+23.87%，环比 +15.56%；归母净利润3.59亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。 IDG：高端化见成效，Edge&Razr系列手机出海强劲。FY2025Q2智能设备业务实现营业额135.14亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率同比-0.1pct至7.3%，主要系产品结构调整所致。FY2025Q2PC/手机/平板营业额分 别同比+12%/+43%/+19%。根据IDC，2024年第三季度公司PC市占率达23.98%领先优势扩大，出货量同比+3%领先行业平均水平4.6pct。公司预计AIPC占中国区笔记本电脑出货量14%，高端化提升ASP，公司预计至2025年AIPC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右。智能手机方面，得益于Edge&Razr系列高端产品推动出货量，FY2025Q2公司智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比 +20%/+35%/+282%. ISG：运营亏损收窄，市场地位提升。FY2025Q2基础设施方案业务实现营业额33.05亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%，经营利润率同比+1.6pct至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服 务总营业额同比+35%。FY2025Q2集团市场地位上升至全球第�及中国第三。内部公司引进Dell前EMC服务器与基础架构系统业务总裁Ashley先生担任ISG总裁，外部北美友商面临财务审查风险，同时公司预计2024-2027人工智能服务器需求CAGR达15%，ISG有望通过优化业务模式、推进客户多元化逐步扭亏为盈。 SSG：经营利润率稳固，可持续性收入提升。FY2025Q2方案服务业务实现营业额21.65亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比15.35%，环比+11.64%，经营利润率同比+0.4pct至20.4%。其中，运维服务/项目与解决方案服务/支持服务收入同比 +19%/+19%/+3%；运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG业务占比同比+3pct至60%。支持服务收入增速放缓主要系硬件收入与服务收入的时滞所致。数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比 +29%/202%，巩固SSG增长引擎地位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC将先后开始释放弹性，将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.4/17.3/19.9亿美元调整至12.6/14.7/17.6亿美元，2024年11月19日收盘价对应PE分别为11.4/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：供应链风险、地缘政治风险、AIPC渗透不及预期 2024年11月20日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 联想集团恒生指数 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(港元)8.98 一年最低/最高价7.80/12.26 市净率(倍)20.34 港股流通市值(百万港111,393.84 元) 基础数据 每股净资产(美元)0.44 资产负债率(%)86.30 总股本(百万股)12,404.66 流通股本(百万股)12,404.66 相关研究 《联想集团(00992.HK:)：FY2025一季报业绩点评：AI布局见成效，期待全业务在AI浪潮中持续受益》 2024-08-19 《联想集团(00992.HK:)：联想集团2024财年业绩点评：业绩超预期，AIPC及AI服务器值得期待》 2024-05-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 联想集团三大财务预测表 资产负债表（百万美元） FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 利润表（百万美元） FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产 22,687.18 28,606.13 33,983.99 39,116.30 营业总收入 56,894.65 66,372.73 72,295.44 77,399.68 现金及现金等价物 3,559.83 6,494.99 10,396.58 13,845.83 营业成本 47,060.60 55,531.82 60,340.10 64,493.39 应收账款及票据 8,147.70 9,587.17 10,041.03 10,749.96 销售费用 3,308.89 3,584.13 3,903.95 4,256.98 存货 6,702.68 7,712.75 8,380.57 8,957.41 管理费用 2,491.84 2,787.65 3,181.00 3,328.19 其他流动资产 4,276.98 4,811.21 5,165.80 5,563.10 研发费用 2,027.53 2,323.05 2,450.82 2,631.59 非流动资产 16,063.77 14,969.06 13,880.39 12,993.00 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2,347.83 2,148.26 1,988.61 1,860.89 经营利润 2,005.78 2,146.08 2,419.57 2,689.54 商誉及无形资产 8,916.71 7,588.46 6,459.44 5,499.77 利息收入 148.13 142.39 259.80 415.86 长期投资 318.80 368.80 418.80 468.80 利息支出 275.20 287.29 303.43 312.33 其他长期投资 1,449.64 1,599.64 1,749.64 1,899.64 其他收益 (513.26) (324.49) (425.40) (455.02) 其他非流动资产 3,030.79 3,263.90 3,263.90 3,263.90 利润总额 1,365.45 1,676.70 1,950.55 2,338.05 资产总计 38,750.95 43,575.18 47,864.37 52,109.30 所得税 263.14 335.34 390.11 467.61 流动负债 26,059.16 29,368.44 31,957.23 34,191.77 净利润 1,102.31 1,341.36 1,560.44 1,870.44 短期借款 50.43 60.43 70.43 80.43 少数股东损益 91.81 80.48 93.63 112.23 应付账款及票据 10,505.43 12,340.40 13,408.91 14,331.86 归属母公司净利润 1,010.51 1,260.88 1,466.81 1,758.21 其他 15,503.31 16,967.60 18,477.89 19,779.47 EBIT 1,492.52 1,821.59 1,994.18 2,234.51 非流动负债 6,610.60 6,744.25 6,844.25 6,944.25 EBITDA 2,916.15 3,659.42 3,592.85 3,631.90 长期借款 3,569.23 3,669.23 3,769.23 3,869.23 其他 3,041.38 3,075.02 3,075.02 3,075.02 负债合计 32,669.77 36,112.69 38,801.48 41,136.02 股本 3,500.99 3,500.99 3,500.99 3,500.99 主要财务比率 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 少数股东权益 498.59 579.08 672.70 784.93 每股收益(美元) 0.08 0.10 0.12 0.14 归属母公司股东权益 5,582.59 6,883.42 8,390.19 10,188.36 每股净资产(美元) 0.45 0.55 0.68 0.82 负债和股东权益 38,750.95 43,575.18 47,864.37 52,109.30 发行在外股份(百万股) 12,404.66 12,404.66 12,404.66 12,404.66 ROIC(%) 12.23 13.95 13.24 12.85 ROE(%) 18.10 18.32 17.48 17.26 现金流量表（百万美元） FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 毛利率(%) 17.24 16.33 16.54 16.67 经营活动现金流 2,010.99 4,136.44 4,930.46 4,616.65 销售净利率(%) 1.78 1.90 2.03 2.27 投资活动现金流 (1,283.45) (1,063.95) (875.40) (1,005.02) 资产负债率(%) 84.31 82.87 81.07 78.94 筹资活动现金流 (1,336.11) (177.29) (193.43) (202.33) 收入增长率(%) (8.16) 16.66 8.92 7.06 现金净增加额 (690.25) 2,935.16 3,901.59 3,449.25 净利润增长率(%) (37.15) 24.78 16.33 19.87 折旧和摊销 1,423.63 1,837.82 1,598.67 1,397.39 P/E 14.24 11.41 9.81 8.19 资本开支 (1,285.90) (310.00) (310.00) (310.00) P/B 2.58 2.09 1.72 1.41 营运资本变动 (150.54) 345.49 1,042.53 581.47 EV/EBITDA 300.29 3.18 2.18 1.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，港元兑美元汇率为2024年11月19日的0.1285，预测均为东吴证券研究 所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并