Q3归母净利8.77亿元,环增16%,略超市场预期。2022年前三季度公司营收114.14亿元,同比增长81.31%;归母净利润22.73亿元,同比增长84.68%;扣非净利润21.82亿元,同比增长88.68%;22年前三季度毛利率为36.38%,同比增加0.46pct;净利率为21.45%,同比增加1.72pct。2022年Q3公司实现营收45.19亿元,同比增加90.5%,环比增长20.05%;归母净利润8.77亿元,同比增长92.4%,环比增长15.59%。 Q3毛利率为34.75%,同比+0.61pct,环比-1.64pct;归母净利率19.42%,同比+0.19pct,环比-0.75pct;Q3扣非净利率18.78%,同比+0.22pct,环比-0.35pct。 负极出货环增30%+,盈利水平维持高位,一体化比例持续提升。我们预计公司2022年Q3负极出货3.8万吨左右,环增30%+,符合市场预期,Q4公司出货预计环比进一步增长30%左右,我们预计公司2022年全年出货有望达14万吨,同比增长40%+,随着新增产能释放,我们预计2023年公司出货25万吨,同比增长70%。我们测算公司2022Q3负极(含石墨化)单吨净利近1.3万元/吨,环比略降,主要系上游原材料价格上涨导致Q3成本提升,我们预计2022年负极盈利能力有望维持,明年随着新增产能释放,负极供给紧张缓解,产品价格预计重新议价,但公司主打高端产品,客户结构优秀,预计享受技术溢价,叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+,盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长,基涂一体化布局即将落地,涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3出货11亿平+,环增15%左右,符合市场预期,我们预计公司2022年全年出货有望达40亿平+,同比接近翻番增长,23年有望出货达60亿平以上,同比增长50%+;盈利能力方面,我们测算公司2022Q3隔膜单平净利0.2元/平+,环比持平,全年单平盈利有望维持;公司加速基膜产能建设,预计2022年底逐步进入设备调试与试产,2023年预计基膜产品开始贡献收入。此外,公司PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元,勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行,溧阳勃姆石三期产线开始试运行,Q3也贡献少量利润。 盈利预测与投资评级 :我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期,同比增长78%/45%/41%,对应PE为28x/19x/14x,给予2023年35xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期 Q3归母净利8.77亿元,环增16%,略超市场预期。2022年前三季度公司营收114.14亿元,同比增长81.31%;归母净利润22.73亿元,同比增长84.68%;扣非净利润21.82亿元,同比增长88.68%;22年前三季度毛利率为36.38%,同比增加0.46pct;净利率为21.45%,同比增加1.72pct。2022年Q3公司实现营收45.19亿元,同比增加90.5%,环比增长20.05%;归母净利润8.77亿元,同比增长92.4%,环比增长15.59%,扣非归母净利润8.49亿元,同比增长92.75%,环比增长17.83%。盈利能力方面,Q3毛利率为34.75%,同比+0.61pct,环比-1.64pct;归母净利率19.42%,同比+0.19pct,环比-0.75p Ct ; Q3扣非净利率18.78%,同比+0.22pct,环比-0.35pct。 图1:公司分季度业绩拆分情况 图2:公司季度盈利能力 负极出货环增30%+,盈利水平维持高位,一体化比例持续提升。我们预计公司2022年Q3负极出货3.8万吨左右,环增30%+,符合市场预期,Q4公司出货预计环比进一步增长30%左右,我们预计公司2022年全年出货有望达14万吨,同比增长40%+,公司四川一期10万吨产能预计23年上半年建成投产,二期10万吨预计23年下半年建成,随着新增产能释放,我们预计2023年公司出货25万吨,同比增长70%。盈利能力方面,我们测算公司2022Q3负极(含石墨化)单吨净利近1.3万元/吨,环比略降,主要系上游原材料价格上涨导致Q3成本提升,我们预计2022年负极盈利能力有望维持,同时看明年,随着新增产能释放,负极供给紧张缓解,产品价格预计重新议价,但公司主打高端产品,客户结构优秀,预计享受技术溢价,好于行业水平,叠加公司2023年自供比例有望进一步提升至80%+,盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长,基涂一体化布局即将落地,涂覆材料布局加速。我们预计公司2022Q3出货11亿平+,环增15%左右,符合市场预期,我们预计公司2022年全年出货有望达40亿平+,同比接近翻番增长,23年有望出货达60亿平以上,同比增长50%+;盈利能力方面,我们测算公司2022Q3隔膜单平净利0.2元/平+,环比持平,全年单平盈利有望维持;看明年公司加速基膜产能建设,四川卓勤4亿平基膜与涂覆一体化项目处于设备安装阶段,预计2022年底逐步进入设备调试与试产,2023年预计基膜产品开始贡献收入。此外,公司PVDF业务控股东阳光Q3贡献归母净利近0.6亿元,勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行,溧阳勃姆石三期产线开始试运行,Q3也贡献少量利润,公司在涂覆材料、涂覆工艺、PVDF、粘结剂等各个环节互联互通,实现了技术与产品的交互提升。 设备业务订单逐渐释放,铝塑膜也贡献利润增量。公司完成了在前中后段核心设备的领域的战略布局,我们预计Q3设备业务贡献约0.5亿元净利润,环比+25%,随着新产品订单的逐步批量交付,公司自动化装备业务的整体盈利能力将实现稳步提升,我们预计2022年公司锂电设备收入接近翻倍增长,贡献利润1.5-2亿元。此外,公司铝塑包装膜产品市场竞争力进一步增强,我们预计Q3贡献少量利润增量。 公司费用控制良好,Q3期间费用率环比微增。2022年前三季度公司期间费用合计12.68亿元,同比增长74.43%,费用率为11.11%,同比下降0.44pct。2022Q3期间费用合计5.12亿元,同比增长114.32%,环比增30.8%,期间费用率为11.32%,同比增1.26pct,环比增0.93pct;其中销售费用率1.61%,管理费用率4.28%,财务费用率-0.55%,研发费用率5.98%。公司2022Q3计提资产减值损失0.52亿元,计提信用减值损失0.08亿元。 图3:公司季度费用情况 在手现金充裕,经营性活动现金流净额同比下滑。2022年三季度末公司存货为89.72亿元,较年初增长80.75%;应收账款43.16亿元,较年初增长123.84%;期末公司合同负债42.92亿元,较年初增长148.64%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为1.81亿元,同比下降86.93%;投资活动净现金流出21.73亿元,同比上升3.3%;资本开支为19.62亿元,同比上升18.97%;账面现金为49.03亿元,较年初增长26.24%,短期借款20.61亿元,较年初增长72.48%。 盈利预测与投资建议:我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期,同比增长78%/45%/41%,对应PE为28x/19x/14x,给予2023年35xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。