高盛华东医药交流反馈要点总结全年展望公司维持其分销业

高盛-华东医药交流反馈 要点总结 全年展望：公司维持其分销业务在下半年（2H24）实现约5%的同比营收增长的预期，逐步从反腐行动的影响中恢复。 同时，公司预计国内美学业务将在2024年实现10%的营收增长，并在2025年达到10%以上的增长。带量采购（VBP）更新：投资者对Bailing片剂/胶囊VBP续签后可能的营收下降表示担忧。 公司表示，预计到20 高盛-华东医药交流反馈要点总结 全年展望：公司维持其分销业务在下半年（2H24）实现约5%的同比营收增长的预期，逐步从反腐行动的影响中恢 复。 同时，公司预计国内美学业务将在2024年实现10%的营收增长，并在2025年达到10%以上的增长。带量采购（VBP）更新：投资者对Bailing片剂/胶囊VBP续签后可能的营收下降表示担忧。 公司表示，预计到2025年，只有不到10%的产品销售会受到VBP的影响，因为1）在医院内，基于当前价格，其约60-70%的销量（包括Bailing片剂和胶囊）将得到保障；2）在医院外，由于其强大的品牌形象和强大的销售渠道，需求基本保持不变。 创新药研发管线：公司预计将在2024-25年获得国家药品监督管理局（NMPA）批准的多款创新药；例 如，Elahere（用于铂耐药卵巢癌的ADC药物）和Arcalyst（用于复发性多软骨炎和冷吡咯烷酮血康症的药物）有望在2024年获得NMPA批准，而医疗设备MB-102、senaparib和mefatinib有望在2025年获得批准。 公司预计这些创新资产明年将贡献约10亿元人民币的营收。 此外，公司预计其口服GLP-1药物（HDM1002）的二期临床数据将在今年年底公布。 美学产品研发管线：公司还预计在未来两年内在中国推出多款美学产品，包括MaiLi注射液、ElanseMd和基于透明质酸的皮肤填充剂，这些产品将通过更丰富的产品组合支持华东医药国内美学业务的增长。 投资论点 华东医药是一家涉及传统医药分销和仿制药制造，以及美学和创新药物/设备等新兴业务的制药公司。 虽然我们看到受VBP影响，制造业已触底，分销业务稳定增长，但Elanse销售的快速增长为公司美学业务的长期增长提供了强大的可见性。 此外，我们还看到其自主研发/授权引进的创新药物的增长正在改善。 目前，该股票的交易价格接近其过去5年1年期前瞻市盈率区间的上限，我们认为这一估值是合理的，并反映了我们预期的2022-2025E年间21%的盈利复合增长率。 我们给予中性评级。 需要关注的关键事件包括新药监管流程的更新和美学设备的商业化推出。目标价风险与方法论 我们的12个月目标价41元人民币是基于分部加总估值法（SOTP）得出的：1）对于分销和制造部门，采用5年退出 市盈率，分别在2028E时保持不变的退出市盈率7.3倍/15.0倍，并分别给予8%/9%的折扣；2）对于美学和创新资 产，采用10年现金流折现法（DCF），在不变的加权平均资本成本（WACC）9%/10%和2%的终端增长率下计算。 上行风险：1）阿卡波糖咀嚼片销量超出预期；2）利拉鲁肽销量快速增长；3）里程碑式的授权引进交易；4）美学医药产品开发和营销的里程碑。 下行风险：1）对Corbrin（Bailing）的处方控制；2）VBP中高于预期的价格削减；3）研发管线建设进展缓慢；4）美学医药业务营收增长低于预期。