江海股份：Q3业绩承压，布局新能源、AI领域未来可期

： 江海股份（002484.SZ）元件 评级买入（维持） 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)850.52 流通股本(百万股)820.48 市价(元)16.21 市值(百万元)13,786.99 流通市值(百万元)13,299.92 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰电子】江海股份：24Q2归 母净利润创新高，布局新能源、AI领域未来可期》2024-08-30 2、《【中泰电子】江海股份：23年业绩平稳增长，布局新能源、AI领域未来可期》2024-04-13 江海股份：Q3业绩承压，布局新能源、AI领域未来可期 证券研究报告/公司点评报告2024年11月19日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 4,522 4,845 5,308 6,211 7,298 27% 7% 10% 17% 18% 661 707 719 903 1,094 52% 7% 2% 26% 21% 0.78 0.83 0.85 1.06 1.29 0.49 0.67 0.82 0.97 1.15 13% 13% 12% 14% 15% 20.9 19.5 19.2 15.3 12.6 2.8 2.5 2.4 2.2 2.0 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月18日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件概述 公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收35.39亿元，yoy-6.33%，归母净利润4.94亿元，yoy-9.71%，扣非归母净利润4.59亿元，yoy-12.82%，毛利率25.05%，yoy-1.08pct，净利率14.11%，yoy-0.41pct。 24Q3实现营收11.75亿元，yoy-9.94%，qoq-10.48%，归母净利润1.47亿元，yoy-20.98%，qoq-30.2%，扣非归母净利润1.43亿元，yoy-20.25%，qoq-23.71%，毛利率25.27%，yoy-0.63pct，qoq-0.75pct，净利率12.57%，yoy-1.79pct，qoq-3.67pct。 24Q3业绩承压，三大领域进展顺利后续动能强 受下游需求不足等因素影响，公司Q3整体营收承压，但在公司三大领域拓展顺利，增长动能强。1）铝电解电容领域，公司持续巩固和提升其在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进；快补公司小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展短板。2）在薄膜电容领域，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。3）在超级电容领域，公司在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域业已贡献江海方案。 把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大 公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。 投资建议 考虑到外围环境波动，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.19/9.03/10.94亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润为8.32/10.33/12.65亿元），按照2024/11/18收盘价，PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,033 1,062 1,242 1,460 营业收入 4,845 5,308 6,211 7,298 应收票据 303 345 404 474 营业成本 3,582 3,884 4,503 5,274 应收账款 1,589 1,591 1,861 2,158 税金及附加 30 27 31 36 预付账款 71 58 68 79 销售费用 76 90 106 124 存货 1,098 1,179 1,367 1,601 管理费用 155 170 199 234 合同资产 0 0 0 0 研发费用 232 265 311 350 其他流动资产 322 655 764 894 财务费用 -10 58 58 70 流动资产合计 4,417 4,890 5,706 6,667 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 23 23 23 23 资产减值损失 -17 -5 -5 -5 长期股权投资 142 142 142 142 公允价值变动收益 0 5 5 5 固定资产 1,977 2,435 2,612 2,769 投资收益 7 10 15 23 在建工程 144 394 444 494 其他收益 60 10 20 25 无形资产 149 158 170 171 营业利润 826 829 1,034 1,252 其他非流动资产 412 559 580 601 营业外收入 2 5 6 7 非流动资产合计 2,846 3,711 3,971 4,199 营业外支出 4 8 9 10 资产合计 7,263 8,601 9,677 10,866 利润总额 824 826 1,031 1,249 短期借款 195 1,072 1,375 1,601 所得税 114 104 124 150 应付票据 227 233 270 316 净利润 710 722 907 1,099 应付账款 893 971 1,126 1,319 少数股东损益 3 3 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 707 719 903 1,094 合同负债 7 5 6 7 NOPLAT 701 773 958 1,161 其他应付款 7 20 30 40 EPS（摊薄） 0.83 0.85 1.06 1.29 一年内到期的非流动负债 35 35 35 35 其他流动负债 99 84 95 106 主要财务比率 流动负债合计 1,464 2,420 2,937 3,424 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 144 164 194 234 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.1% 9.6% 17.0% 17.5% 其他非流动负债 102 123 129 135 EBIT增长率 13.7% 8.7% 23.2% 21.1% 非流动负债合计 247 287 323 369 归母公司净利润增长率 6.9% 1.7% 25.6% 21.1% 负债合计 1,710 2,708 3,260 3,793 获利能力 归属母公司所有者权益 5,520 5,857 6,377 7,027 毛利率 26.1% 26.8% 27.5% 27.7% 少数股东权益 32 36 40 45 净利率 14.7% 13.6% 14.6% 15.1% 所有者权益合计 5,553 5,893 6,417 7,073 ROE 12.7% 12.2% 14.1% 15.5% 负债和股东权益 7,263 8,601 9,677 10,866 ROIC 15.1% 13.7% 14.9% 16.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.5% 31.5% 33.7% 34.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.6% 23.7% 27.0% 28.3% 经营活动现金流 570 701 824 981 流动比率 3.0 2.0 1.9 1.9 现金收益 915 1,018 1,255 1,481 速动比率 2.3 1.5 1.5 1.5 存货影响 55 -81 -188 -234 营运能力 经营性应收影响 -170 -27 -334 -374 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -56 96 202 249 应收账款周转天数 115 108 100 99 其他影响 -174 -306 -112 -140 应付账款周转天数 91 86 84 83 投资活动现金流 -301 -1,100 -540 -521 存货周转天数 113 106 102 101 资本支出 -537 -954 -529 -519 每股指标（元） 股权投资 -14 0 0 0 每股收益 0.83 0.85 1.06 1.29 其他长期资产变化 250 -146 -11 -2 每股经营现金流 0.67 0.82 0.97 1.15 融资活动现金流 -17 427 -103 -243 每股净资产 6.49 6.89 7.50 8.27 借款增加 69 897 333 265 估值比率 股利及利息支付 -137 -620 -799 -968 P/E 19 19 15 13 股东融资 69 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -18 150 363 460 EV/EBITDA 77 71 58 49 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司