储能全景图2024（下）户储工商储篇：新兴市场崛起，小储千帆竞发

证券研究报告 新兴市场崛起，小储千帆竞发 ——储能全景图2024（下）户储工商储篇 证券分析师 张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005 皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004 电力设备及新能源强于大市（维持） 2024年11月19日 请务必阅读正文后免责条款 新型储能：需求蓬勃增长，场景分布多元。全球储能需求蓬勃增长，2023年全球新型储能新增装机46GW，同比翻倍增长；我们测算， 2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到73.1/97.2GW，同比增速59%/33%。储能可应用于电力系统源网侧和用户侧多种场景，本 全景图根据装机场景的不同，分大储、户储、工商储三个部分对储能行业进行介绍。报告共上下两篇，本篇为下篇，具体介绍用户侧 （户储、工商储）市场情况。2023年，全球大储/户储/工商储新增装机分别为32.7/10.4/2.8GW，占比分别为71%/23%/6%。我们预计2024/2025年全球户储新增装机10.9/13.4GW，增速分别为4%/23%，不同市场表现分化，欧洲市场有待回暖，新兴市场接棒增长；预计工商储新增装机4.4/6.0GW，增速分别为54%/36%，中国引领未来两年全球工商储需求增长。 户储：新兴市场崛起，传统市场有待回暖。户用储能系统通常与户用光伏相配合，既能提高光伏自发自用比例、降低用电成本，也能在电网断电情形下保障供电。我们测算2024年全球户储装机10.9GW，同比略增4%。全球户储需求分化，欧洲需求较弱，主要由于德国、意大利等传统发达市场渗透率较高或补贴退坡影响，但乌克兰市场受战后恢复供电需求驱动，增速亮眼。户储新兴市场表现突出，南亚、东南亚市场迎来较快增长。新兴市场居民面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署户储系统的动力。新兴市场用户价格相对敏感，追求高性价比产品，具备优良性价比和先发渠道布局的国内企业正崭露头角。 工商储：商业模式探索中，竞争较为激烈。工商业储能安装于工商业用户侧，可为用户节约用电成本、提升用电稳定性。我国通过分时电价机制鼓励工商储装机，工商储项目理论经济性优良，装机快速增长。海外工商储市场当前体量较小，主要由于欧、美工商业电价较低，激励机制不足，而新兴市场则处于验证阶段，海外工商储市场空间有待打开，后续发展潜力充足。我们预计2024/2025年全球工商储装机分别为4.4/6.0GW，其中我国装机分别为2.8/3.8GW，成为引领全球工商储市场增长的主要力量。国内工商储系统参与者繁多，竞争激烈，价格持续下探。为了确保储能安全，政策端持续强化安全规范，助力行业健康、高质量发展。 投资建议：用户侧储能增长潜力充足，新兴市场是重要增长点。户储需求呈现分化，传统发达市场有待回暖，新兴市场迎来快速增长，具备强劲产品力、拓展新兴市场的企业将有优良表现；工商储市场处于发展早期，国内市场需求高增、竞争激烈，海外市场仍在验证阶段，需要企业深耕需求场景，推出相应产品。国内上市的用户侧储能参与者通常深耕户储市场，并逐渐向工商储赛道拓展。推荐：户储 新兴市场实力强劲、盈利能力优良的德业股份；建议关注：分布式光储逆变器实力老将，深耕新兴市场的锦浪科技；专注海外户储业务、积极拓展新兴市场的艾罗能源。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。4.测算主观性相关风险。 大储 户储 工商业储能 市场分布 需求端 •中国、美国是大储主要市场；欧洲、中东市场也逐渐起步 •欧洲为户储主要市场，2023年装机功率占全球的66%；美国市场、亚非拉新兴市场亦迎来增长 驱动因素 •我国工商业储能发展迅速；欧、美市场也存在增长潜力 •本质上，大储装机需求来自于风电、光伏高比例并网产生的灵活性资源需求 •国内通过强配政策+市场建设，国外通过补贴激励和市场化回报，推动大储商业模式逐渐完善，装机不断增加 •购买方为家庭用户，经济性和保障用电是主要需求 •工商业用户有节省电费和保 障用电的需求 •我国工商储可利用峰谷电价差套利，经济性优良 •经济性：高电价+购售电价差下，户储 系统可节省用电成本 •保障用电：在停电情形下保障用电 市场规模 •2023年我国新增装机19.8GW/43.1GWh，预计 2024/2025年新增装机32.0/41.8GW •2023年美国装机7.9GW，预计2024/2025年美国大储新增装机分别为11.5/14.3GW •2023年全球新增装机10.4GW，其中欧 •2023年我国新增装机约1.8GW，预计2024/2025年国内新增装机达2.8/3.8GW，全球有望达4.4/6.0GW 洲新增装机6.9GW •预计2024/2025年全球新增装机 10.9/13.4GWh 技术路线 •抽水蓄能存量规模庞大，电化学（锂电池）储 能是主要增量，各种技术路线百花齐放 •主要为锂电池储能，部分新兴市场采用铅酸电池，锂电池逐步渗透 •主要为锂电池储能，部分项目采用铅炭、液流电池储能 供应端 产品形态 •最终以大储电站形式运营。储能业主可对储能 系统/EPC进行招标，部分业主也通过集中采购形式直接购买电芯和PCS，自行集成以控制成本。 产业链构成 •上游核心设备：电池、PCS、温控与消防设备 •中游：系统集成（PCS、电池厂商亦参与此环节） •下游：电站运营 •安装于住宅中，类似家电，多搭配户用光伏系统。面向客户的产品可以为储能系统+PCS，或两者集成的一体机 •安装于厂房/园区，有机柜 （百kWh级）和集装箱 （MWh级）两种类型 •赛道处于发展早期，电池/系统集成厂商布局工商业储能机柜产品 •电芯：上游，销售给储能系统厂商 •储能系统、PCS；通常销售给安装商 •一体机：通常以自有渠道销售给用户 资料来源：CNESA，EASE，WoodMackenzie，SunWiz，平安证券研究所测算；各细分市场详细分析及假设说明见后续页/附录。 大储电站有多种不同技术路线。抽水蓄能技术已非常成熟，其它几种技术路线阶段较早，未来在长时储能、调频等领域存在差异化应用空间 储能电池 PCS 温控消防 储能系统（集成） 锂电池储能 参与者包括主流动力电池/消费电池企业，通常兼有大储 和户储电池产品 储能电池 •宁德时代•瑞浦兰钧 •鹏辉能源•蜂巢能源 •比亚迪•双登股份 •亿纬锂能•远景能源 •派能科技•海辰储能 •南都电源•天津力神 •国轩高科•昆宇电源 •欣旺达•楚能新能源 大储/户储PCS参与者不完全相同，后者通常兼有光伏 微逆产品，面向海外市场 大储PCS户储PCS • • • • • • • • • 阳光电源 科华数据比亚迪上能电气盛弘股份国电南瑞禾望电气华为 索英电气 •德业股份 •固德威 •锦浪科技 •禾迈股份 •昱能科技 •古瑞瓦特 •艾罗能源 •首航新能 大储、大工商业储能必需的设备环节，格局较好 温控 •英维克 •高澜股份 •同飞股份 •奥特佳 消防 •青鸟消防 •国安达 大储、户储入局者繁多，工商业储能处于起步 阶段大储 •阳光电源•南网科技•国电南瑞 •科华数据•南都电源•许继电气 •上能电气•四方股份•海博思创 •比亚迪•金盘科技•新源智储 •科陆电子•新风光•融和元储 户储工商业储能 •派能科技•南网能源 •比亚迪•苏文电能 •科士达•芯能科技 •固德威•金冠股份 •三晶股份•奇点能源 •沃太能源•美克生能源 •华为•兴储世纪 其它技术路线 抽水蓄能 钠离子电池 钒液流电池 熔盐储能 飞轮储能 重力储能 •东方电气 •传艺科技 •钒钛股份 •国网英大 •西子洁能 •上海电气 •坎德拉新能源 •中国天楹 •南网储能•中国电建 •中科海钠•湖南立方 •上海电气•永泰能源 •融科储能 •首航高科•可胜技术 •兰石重装•蓝科高新 •泓慧能源 资料来源：各公司公告及官网，平安证券研究所整理注：橙色字体为非上市公司，蓝色字体为上市进程中公司（截至2024.10.30） 目录CONTENTS 一、新型储能：全球市场需求蓬勃增长 二、户储：新兴市场崛起，传统市场有待回暖 三、工商储：商业模式探索中，竞争较为激烈 四、投资建议及风险提示 5 •电力系统由发电、输电、变电、配电、用电等环节构成，储能可 用于电力系统的各个环节。 •电源、电网侧：安装于电源侧、电网侧的储能系统装机规模较大，通常称为大储；亦称表前储能（安装于用户侧电表外的储能系 统）。大储可以实现调峰、调频、备用容量、平滑出力、缓解电网阻塞等功能，从而提升电力系统灵活性，并显著提高新能源发电电能质量和消纳水平。 •用户侧：主要包括居民、工商业等用电方，配置储能（可结合分 储能 作用 布式光伏配置）可节约用电成本、保障用电稳定。 可靠性价值 •工商业：百千瓦时~兆瓦时级 •户用：10kWh上下 •十兆瓦时~百兆瓦时级 •十兆瓦时~百兆 瓦时级 系统 规模 分时价值 用户 电网 电源 储能为电力系统各参与者提供价值 储能可用于电力系统各个环节 电源侧 电网侧 用户侧 水电 居民用电、 工商业用电 …… 输电配电 光伏 •容量电费管理 •提供应急供电 •电网侧调峰调频 •缓解电网阻塞，延缓输配电扩容升级 •传统能源协同 •平滑可再生能源 出力 火电 风电 缓解阻塞，延缓 输配电投资 保证容量充裕度 提供可靠容量 支撑 提升电网可靠性 和电能质量 平滑出力波动 缓解调峰压力 存储超发电量 减少用电尖峰 作为后备电源 错峰用电节约电费 输电资产 价值 •电化学储能为 主 技术路线 •抽蓄、压缩空气、电化学、飞轮储能等多种路线 容量支撑 价值 资料来源：《电力系统自动化》，派能科技招股说明书，《储能技术及应用》，平安证券研究所 •全球储能需求蓬勃增长，中、欧、美为主要市场。根据中关村储能产业联盟（CNESA）统计，2023年全球新型储能新增装机46GW，同比增长130%。中国、欧洲和美国为三大主要市场，2023年新增装机分别为21.5/10.3/8.7GW，同比增速分别为193%/97%/90%；2023年前三大市场装机占据了全球的88%。我们测算，2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到73.1/97.2GW，同比增速分别为59%和33%。各市场板块的详细分析及假设说明见后几章正文。 •预计我国2024/2025年新型储能新增装机34.8/45.6GW，增速分别为62%/31%，大储加速布局，工商储增长强劲； •欧洲2024/2025年新型储能新增装机11.5/14.1GW，增速13%/23%，部分地区补贴退出导致户储需求减少，但大储需求高增，整体装机呈现正增长。 •美国2024/2025年新型储能新增装机13.1/16.3GW，增速50%/24%，装机以大储为主。 2023年全球新型储能新增装机分布（MW%）全球储能市场空间预测（单位：GW） 2%2% 3% 19% 1%1%3% 47% 中国欧洲美国 澳大利亚 日本 120 100 80 60 其它澳大利亚美国欧洲中国 合计 73.1 97.2 16.3 22% 中东&非洲东南亚 拉美地区 其它 40 2010.6 3.5 2.6 02.4 20.0 5.2 4.6 7.3 46.0 8.7 10.3 21.5 13.1 11.5 34.8 14.1 45.6 资料来源：CNESA，EASE，WoodMackenzie，SunWiz，平安证券研究所测算 2021202220232024E2025E •分场景来看，大储仍为全球储能新增装机的主要类型。2023年，全球大储装机32.7GW，占新型储能装机比重71%；我们预计2024/2025年新增装机57.8/77.8GW，增速分别为77%/35%；户储为第二大装机类型，预计2024年市场需求较