煤炭行业2024年三季报综述：一体化及规模化公司盈利仍强，煤炭红利仍然可期

行业基本面观察

• 国内供给：2024年三季度国内煤炭产量提高，部分回补了前半年的欠量。山西省因安全形势好转等因素，产量由减转增；新疆及非主产地产量明显回落，煤炭生产向西部地区集中趋势加深。
• 煤炭进口：国际煤炭贸易流向以需求和利润主导，我国煤炭进口继续增长。动力煤进口量大幅增加，炼焦煤进口量也维持高位；澳煤进口恢复是主要增量来源，俄煤竞争力减弱。
• 煤炭需求：火电发电及用电量持续增长，但非电端煤炭需求较差，主要受地产产业链影响。Q3及10月份以来，宏观利好政策带动地产产业链经营环境边际改善，预计非电端煤炭需求将有所恢复。
• 煤炭价格：前三季度动力煤、焦煤价格中枢整体回落，但相对仍处于历史较好景气周期。10月以来煤价有所回升，当前均价仍远高于疫情前。

三季度业绩表现

• 营收和利润：受煤价回落影响，煤炭板块营收、归母利润同比、环比均有所降低，但Q3环比有所改善。
• 盈利能力：行业毛利率和净利率有所下降，但整体仍处于景气周期中。
• 资产负债表：煤炭上市公司资产负债率继续降低，资产质量进一步改善。

指标排名

• 营收：淮河能源、苏能股份、昊华能源、电投能源和郑州煤电前三季度营收增速为正。
• 归母净利润：淮河能源、电投能源、昊华能源增幅为正，主要受益于产业链一体化优势。
• 四季度展望：预计煤炭价格波动回升，板块上市公司利润将环比恢复。

投资策略

• 景气度：国内煤炭供给成本提高，需求刚性仍然较强，国际煤价仍处于高位，预计国内煤炭价格中枢仍将维持高位，煤炭板块盈利预计仍将维持高景气。
• 投资建议：关注弹性高股息品种（广汇能源、平煤股份、兖矿能源等）和稳定高股息品种（中国神华、陕西煤业、中煤能源等）；建议关注山西煤企估值修复机会（华阳股份、潞安环能、山西焦煤等）。

风险提示

• 价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。