聚烯烃：中期震荡市 长期趋势偏弱

聚烯烃：中期震荡市长期趋势偏弱 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年11月19日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 2 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 聚丙烯观点及策略思路： 观点及驱动： 短期进一步下跌空间有限，后期或有阶段性反弹，但需要注意到中长期趋势看12月中下旬后市场供应端压力越来越大，未来成本端支撑也越来越弱。在需求端下游开工环比仍在走弱，因此即使短期有企稳反弹的可能，中长期趋势或仍偏弱 核心驱动： 供应端：11月底-12月中旬市场供应将逐步恢复，供应端在11月底以前处于紧缩极限，对市场有支撑。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、万化化学、裕隆石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投放市场，未来市场潜在产能高达1363万吨/年，产能增幅32%，需要指出的是潜在新增产能未必能在2025年完全投产； 需求端：国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。 一方面、国内消费增速逐步下滑，下游加工环节开工率季节性回落； 另一方面、近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普当选而面临贸易战压力。第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 3 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 聚乙烯观点及策略思路： 观点及驱动： 四季度大部分时间市场或仍略偏强，但需要注意市场上方空间可能有限。2025年上半年市场仍然存在压力。 核心驱动： 供应端11月底-12月中旬市场供应将逐步恢复，供应端在12月初以前处于紧缩极限，对市场有支撑。 2025年市场潜在供应仍然偏高，上半年或有宝丰能源、万化化学、裕隆石化、埃克森美孚惠州项目等多套装置产品投 放市场，加大市场压力； 在需求端国内总体需求目前仍较为平稳，但也存在隐患。 一方面、国内消费增速逐步下滑； 另一方面、近年来支撑需求端的出口市场可能因特朗普上台面临贸易战压力。第三方面、国内产业链下游产能过剩，利润偏低，近年来备货意愿偏弱； 4 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 后期市场需要关注点： 1、时间窗口方面，12月初以后供应端逐步恢复，强基差支撑的市场可能会走向基差走弱，12月中旬卖出套保需要关注该窗口； 2、历年春节后市场成交普遍偏弱，带来价格下行压力，即由需求单导致的季节性压力，PP、PE卖 出套保需要关注该窗口； 3、非标套利驱动的市场上涨，在近期有走弱迹象，需要密切注意高压与线性价差收缩表达的潜在风险信号。而PP非标套利空间明显扩张，且PP拉丝排产处于低位，需要注意这一信号的PP价格的支撑； 4、市场存在大量买L空PP，买L空PVC，买L近月空L远月套利，需要密切留意上述价差变动带来的套利资金平仓对市场的影响。量化机构截面投资策略近期在L上表现亮眼，后期此类机构在移仓换月中或带来利空； 5、2025年上半年聚烯烃市场面临供应抬升、需求季节性收缩，成本可能坍塌的情况，国庆后的高 位、2024年5月形成的高位压力恐难以突破； 6、PP月差开始持续走强，且已经逐步走向远月贴水结构，有利于市场逐步形成正反馈，目前市场该格局的关键在于供应端紧张，库存偏低，非需求单扩大所带动，因此不宜过度高看反弹高度。 01 需求端情况介绍 国内消费同比上涨，但增速逐步放缓，网购仍保持较高增速 亿元社会消费品零售总额:累计值% 社会消费品零售总额:累计同比 50000040 45000030 400000 35000020 30000010 250000 2000000 亿元社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值% 150000 100000 50000 0 -10 -20 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -30 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 50 截至2024年9月社会零售累计总额35万亿左右，同比增长3.3%，上月同期3.4%，上年同期6.8%； 截至2024年9月网上实物累计零售额9万亿左右，同比增长7.9%，上月同期8.1%，上年同期8.9%； 快递业务量累计同比增速22%，去年 同期为16.4%； 万件快递业务量:全国:累计值累计同比 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 0 % 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 6 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 汽车行业销售保持增长，尤其新能源汽车保持高速增长 万辆汽车销量:累计值汽车销量:累计同比%辆新能源汽车:销量:累计值新能源汽车:销量:累计值:同比% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 -60 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -200 7 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 截至2024年10月汽车销售累计2462.4万辆，同比增长2.7%，上月同期2.4%，上年同期9.1%； 截至2024年10月新能源车销售累计975万量，同比增长33.9%，上月同期32.5%，上年同期36.7%； 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 家电销售继续保持良好增长 万台空调:家用空调:销量:累计值% 空调:家用空调:销量:累计同比 1800080 16000 60 14000 1200040 10000 20 8000 60000 万台制冷:冰箱:销量:累计值制冷:冰箱:销量:累计同比% 1000070 900060 800050 700040 600030 500020 400010 30000 4000 2000 0 -20 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 -40 2000 1000 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 0 -10 -20 -30 截至2024年9月空调销售累计1.55亿台， 同比增长11.3%，上年同期11.1%； 截至2024年9月冰箱销售累计7120万台，同比增长11%，上年同期11.2%； 截至2024年9月洗衣机销售累计6442万台，同比增长10.8%，上年同期15%； 万台家电:洗衣机:销量:累计值家电:洗衣机:销量:累计同比 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 0 % 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 8 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 资料来源：国家统计局、国泰君安期货研究 塑料制品出口继续保持良好增长，但增速明显下滑 塑料制品:出口金额(美元计价):累计值 出口金额(美元计价):塑料制品:累计同比 千美元 120000 % 100 千美元出口金额(美元计价):美国:累计值:39章塑料及其制品 30000000出口金额(美元计价):美国:39章塑料及其制品: % 140 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -40 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 累计同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 202