聚烯烃：中期震荡市 长期趋势偏弱

聚丙烯观点及策略思路

• 观点及驱动：短期下跌空间有限，后期或有阶段性反弹，但中长期趋势偏弱。供应端压力在12月中下旬后增大，成本端支撑减弱，需求端开工环比走弱。
• 核心驱动：
  • 供应端：11月底前供应紧缩，11月底-12月中旬逐步恢复。2025年潜在新增产能1118万吨/年，增幅32%，但未必完全投产。
  • 需求端：国内消费增速放缓，下游开工季节性回落，出口市场可能因贸易战压力下滑，产业链下游产能过剩，备货意愿偏弱。
• 后期市场关注点：
  1. 12月初后供应恢复可能导致强基差走弱，12月中旬卖出套保需关注窗口。
  2. 春节后需求单导致季节性下行压力，PP、PE卖出套保需关注。
  3. 非标套利走弱风险，PP非标套利扩张且拉丝排产低位需注意支撑。
  4. 大量买L空PP/PE套利资金平仓可能带来利空，量化机构移仓换月或加剧影响。
  5. 2025年上半年供应抬升、需求收缩、成本坍塌，高位压力难突破。
  6. PP月差走强但远月贴水，反弹高度不宜过度高估。
• 需求端情况：国内消费增速放缓，网购、汽车、家电销售保持增长，塑料制品出口增速下滑。
• 价差结构：PP粉粒料、共聚拉丝价差震荡，PE高压走弱、低压强势，非标价差回路需关注压制。
• 供应、库存、利润：PP检修环比上升，开工下滑，库存下降，利润下滑；PE开工、产量环比上升，供应收缩至极限后逐步恢复，库存下降，利润分化。
• 下游加工环节：PP BOPP开工持平、订单天数下降，胶带母卷利润亏损扩大，塑编、无纺布、CPP开工变化；PE农膜、包装膜、管材开工同比偏低。

聚乙烯观点及策略思路

• 观点及驱动：四季度大部分时间略偏强，但上方空间有限，2025年上半年仍存压力。
• 核心驱动：
  • 供应端：11月底前供应紧缩，12月初后逐步恢复。2025年潜在新增产能430万吨，增幅13.3%，部分装置可能推迟至2026年。
  • 需求端：国内消费增速放缓，出口市场可能因贸易战压力下滑，产业链下游产能过剩，备货意愿偏弱。
• 后期市场关注点：
  1. 供应恢复可能导致基差、月差走弱，需关注12月中旬卖出套保窗口。
  2. 春节后需求单导致季节性下行压力，PE卖出套保需关注。
  3. 非标套利走弱风险，高压对线性溢价难持续。
  4. 大量买L空PE套利资金平仓可能带来利空，量化机构移仓换月或加剧影响。
  5. 2025年上半年供应抬升、需求收缩、成本坍塌，高位压力难突破。
• 需求端情况：农膜、包装膜、管材开工同比偏低。
• 供应、库存、利润：PE开工、产量环比上升，供应收缩至极限后逐步恢复，库存下降，利润分化。
• 价差结构：近期高压略走弱、低压强势，非标价差回路需关注压制，高压对线性溢价难持续。

研究结论

• 聚丙烯：短期反弹空间有限，中长期偏弱，关注供应恢复、需求季节性收缩及成本坍塌风险。
• 聚乙烯：四季度略偏强但上方空间有限，2025年上半年压力较大，关注供应扩张、需求收缩及成本坍塌风险。