南京银行2024年11月宏观利率展望

宏观经济

• 政策效应显现，经济企稳：10月经济数据显示基建增速回升，消费增速超出预期，显示政策效果。地产政策、化债政策将提供短期支撑。
• 需求：固定资产投资增速持平，基建增速加快；地产销售改善，新开工回升不明显；消费增速回升，受家电补贴和双十一促销提振；失业率下行，就业情况好转；出口增速回升，受出口顺延和海外补库存影响；进口增速回落，内需较弱。
• 生产：工业增加值增速持平前值。
• 通胀：CPI受食品价格下跌回落，PPI环比降幅缩窄。
• 化债：人大常委会通过6万亿化债额度，地方政府负担减轻，预计2028年前消化隐性债务总额大幅降低。

流动性及货币政策

• 流动性：资金面波动减小，DR007保持在政策利率之上23bp以内运行，质押式回购成交量创年内新高。
• 金融数据：M1连续7个月负增长，社融增速再创新低。
• 流动性展望：关注政府债发行进度，降准适时落地。央行强调支持性货币政策，年内可能降准，流动性管理更灵活。

利率债策略

• 走势回顾：收益率整体下行，期限利差缩窄，隐含税率3~7年有所上行。
• 影响因素：经济企稳但修复较弱，通胀处于低位，广义流动性M1低位回升，狭义流动性长端利率下行，中美利差扩大，债券供需后续地方债供给规模预计较大。
• 策略：债市维持震荡走势，交易盘规避超长期限，中短期限可选政金债；配置盘择机介入，7~10年期限利差较陡。