跟踪报告之十：Starlink用户突破400万，公司受益海外卫星加速渗透

2024年11月19日 公司研究 Starlink用户突破400万，公司受益海外卫星加速渗透 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告之十 买入（维持） 当前价：26.04元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.68 总市值(亿元)：252.07 一年最低/最高(元)：14.37/31.41近3月换手率：266.57% 股价相对走势 17% 2% -13% -27% -42% 11/2301/2405/2408/24 信维通信沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 23.13 43.41 -2.01 绝对 26.91 67.63 12.76 资料来源：Wind 要点 一、公司受益海外卫星加速渗透 公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，主营业务所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业。公司客户主要为全球知名科技企业，包括消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等应用领域。消费电子是公司主要的下游应用市场，物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车是公司新兴的下游应用市场，均存在空间广阔的应用市场，可为公司的成长提供较大发展空间。公司2024年前三季度实现营收 63.94亿元（同比+14.31%），归母净利润5.33亿元（同比+3.08%），扣非归母净利润4.10亿元（同比-16.91%）。 消费电子新产品逐步突破，第二增长曲线业务持续导入。AI技术的发展推动智能终端设备的加速创新，市场环境逐步改善。根据IDC统计数据显示，2024年第三季度全球智能手机市场出货量达到3.16亿部，同比+4.0%，已连续五个季度实现增长。 （1）在消费电子智能终端领域，公司与国内、外大客户持续保持积极合作，不断开拓产品类型、提高产品技术能力，目前已有多款射频及精密结构类新产品在客户端进行验证，力争取得与客户更多新产品合作机会。 （2）公司持续推动第二增长曲线业务发展，相关产品能力及业务规模进一步扩大，与北美大客户等重要客户的合作关系持续深化，在原有业务开展的同时，进一步挖掘不同类型产品机会，未来将导入更多新产品、新客户，努力将第二增长曲线业务打造成为驱动公司业绩增长的重要引擎。 商业卫星通讯是以卫星作为中继实现地球上的无线电通信站间的通信，卫星互联网是近几年快速发展的互联网通讯形式，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，特别是些有大量连接需求的偏远地区国家，商业卫星通讯成为了重要的连接 手段，其中低轨卫星被认为是最有应用前景的卫星移动通信技术之一。目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大。 在LCP及毫米波天线模组方面，公司不断加强“LCP材料——LCP零件——LCP模组”的一站式能力，自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL通过了美国UL （UnderwriterLaboratoriesInc.）认证，高频传输性能及可靠性等处于国内领先水平，已服务北美大客户，同时针对移动通信、智能网联汽车、卫星通信等领域的客户应用，与相关领域的客户共同开展基于以LCP为代表的高分子先进材料的多种形态高性能毫米波天线解决方案的研究。 员工持股及股权激励稳步推进。公司2024年8月21日召开董事会会议，审议通过 了回购议案。截至2024年9月30日，公司回购股份1510万股，占公司总股本的 1.56%，成交总金额为2.68亿元。2024年8月21日，公司同步发布员工持股及股 权激励计划。其中，员工持股参与总人数在初始设立时不超过150人；拟募集资金 总额不超过1亿元。股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为410万股 约占公司股本的0.42%,授予价格为9.15元/股。本激励计划激励对象不超过11人 二、starlink用户突破400万 1、用户数快速突破，已实现盈亏平衡 2024年9月，SpaceX的星链（Starlink）部门宣布，其全球用户数量突破400 万，官方账号指出：“Starlink为100多个国家、地区和许多其他市场的400多万人提供高速互联网连接，感谢我们全球的所有客户。” 图1：starlink用户突破400万 资料来源：科创板日报公众号 Starlink在2015年推出，具有规模大、时延低、全球覆盖等特点，于2020年 10月开始提供产品测试版服务；2022年12月，Starlink用户数量达到100万， 2023年9月达到230万，2024年5月达到300万。 Starlink卫星的发射和运营是SpaceX的重要业务之一。Starlink不仅为偏远地区提供互联网服务，还为商业和军事应用提供支持。截至2024年9月，Starlink运营着最大的低轨道宽带卫星网络。 Starlink已实现盈亏平衡。星链终端的收费方式为终端+流量套餐，基本终端599美元/台，基本流量套餐120美元/月。对于要求更高的Starlink客户（例如移动、航海或航空用户），SpaceX天线及其服务价格为每根2500美元至1.5万美元。2023年9月，SpaceX负责Starlink和商业销售的副总裁乔纳森•霍夫勒（JonathanHofeller）透露，Starlink终端不再亏本出售。2023年11月，Starlink宣布已实现盈亏平衡。 航天研究咨询机构QuiltySpace的最新报告称，从2023年至2024年，用户增长推动星链从大幅亏损转为盈利。2024年5月，QuiltySpace发布报告指出，Starlink95%的用户为个体消费者。该机构预测，2024年Starlink有望实现营收66亿美元；2024年星链的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为38亿美元，将首次实现正自由现金流。 2、starlink优势显著 全球卫星运营商均积极布局低轨通信星座。其中，商业前景及稀缺轨道资源是卫星运营商加速布局的核心驱动力。目前，全球低轨卫星互联网星座主要有星链、亚马逊Kuiper、EutelsatOneWeb、TelesatLightspeed。此外Intelesat、SES、Viasat等传统头部星座也在规划投入低轨。其中，starlink布局深远，优势显著。 （1）技术创新且规模庞大 技术创新：星链计划采用了先进的卫星通信技术，如Ku/Ka频段高通量卫星通信技术，实现了高速数据传输和低延迟。此外，SpaceX还开发了自主化管理和维修技术，利用机器人、AI和区块链等技术对卫星进行高效管理，降低了运维成本和风险。 规模庞大：发射计划最初目标是1.2万颗卫星，但随后增加到约4.2万颗。这些卫星将分布在不同的轨道上，形成一个覆盖全球的通信网络。 （2）全球覆盖且高速低延迟 全球覆盖：星链计划通过部署大量低轨道卫星，实现了全球范围内的互联网覆盖，包括偏远地区、海洋和极地等难以通过传统方式覆盖的区域。 高速低延迟：相比传统的卫星互联网服务，星链计划提供的服务具有更高的带宽和更低的延迟，能够支持高清视频通话、在线游戏等高质量的网络应用。 （3）经济效益高且商业潜力大 经济效益高：星链计划的实施降低了互联网接入成本，为全球用户提供了更加经济实惠的互联网服务。同时，该计划推动了航天产业的发展，降低了航天发射成本，提高了航天器制造和发射效率。 商业潜力大：星链计划具有巨大的商业潜力，特别是偏远地区、海洋和空中等领域。这些领域传统上难以获得高质量的互联网服务，而星链计划则能够填补这一空白，为相关产业带来新的发展机遇。 信维通信是卫星领域重要供应商，与客户共同开展基于以LCP为代表的高分子先进材料的多种形态高性能毫米波天线解决方案的研究。目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模有望进一步扩大。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年归母净利润预测为6.81/8.77/10.87亿元，对应目前PE估值为37X/29X/23X。我们看好公司在天线等成熟业务的竞争力，以及卫星通信、LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务的布局和成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新产品研发或客户导入进度不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,590 7,548 8,755 9,981 11,179 营业收入增长率 13.30% -12.13% 16.00% 14.00% 12.00% 归母净利润（百万元） 648 521 681 877 1,087 归母净利润增长率 28.37% -19.58% 30.69% 28.66% 23.98% EPS（元） 0.67 0.54 0.70 0.91 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.85% 7.42% 8.95% 10.37% 11.44% P/E 39 48 37 29 23 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-18 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,590 7,548 8,755 9,981 11,179 营业成本 6,716 5,882 6,829 7,685 8,496 折旧和摊销 432 462 519 592 750 税金及附加 38 51 53 60 67 销售费用 57 64 88 100 112 管理费用 360 357 350 319 358 研发费用 640 649 744 808 894 财务费用 89 54 155 175 215 投资收益 122 -71 10 10 10 营业利润 715 580 806 987 1,209 利润总额 681 573 783 972 1,190 所得税 24 49 94 88 95 净利润 657 524 689 885 1,095 少数股东损益 9 3 8 8 8 归属母公司净利润 648 521 681 877 1,087 EPS(元) 0.67 0.54 0.70 0.91 1.12 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,193 1,818 1,030 1,195 1,510 净利润 648 521 681 877 1,087 折旧摊销 432 462 519 592 750 净营运资金增加 395 -337 664 564 655 其他 -282 1,172 -834 -837 -981 投资活动产生现金流 -602 -1,248 -2,754 -1,590 -1,890 净资本支出 -706 -585 -2,454 -1,550 -1,850 长期投资变化 559 570 0 0 0 其他资产变化 -455 -1,232 -300 -40 -40 融资活动现金流 -696 -368 620 518 499 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -342 -91 866 721 753 无息负债变化 -197 329 912 574 452 净现金流 -44 187 -1,104 123 120 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 12,194 12,872 15,243 17,388 19,643 货币资金 1,775 1,980 876 998 1,118 交易性金融资产 5 22 0 0 0 应收账款 2,438 2,084 4,334 4,941 5,533 应收票据 29 122 88 100 112 其他应收款（合计） 73 69 219 250 279 存货 2