证券Ⅱ行业月度点评：自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升

证券研究报告 行业月度点评证券Ⅱ 2024年11月15日 中信证券 1.33 24.55 1.37 23.85 1.70 19.22 增持 评级变动：维持 国联证券 0.24 53.25 0.23 55.57 0.27 47.33 增持 华泰证券 1.35 14.17 1.72 11.12 1.59 12.03 买入增持 评级同步大市 自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 浙商证券0.4629.350.4828.130.5823.28 资料来源：wind、财信证券 56% 36% 16% -4% -24% %1M3M12M 证券Ⅱ13.9156.6230.64 投资要点： 证券行业10月跑赢大市。在31个申万行业指数中位列第14位，证券板块上涨3.59%。 上市券商估值较上月有所提升。截至11月14日，上市券商PB估值为1.58倍，较9月末上升0.02倍,大券商PB估值为1.54倍,中小券商 PB估值为1.61倍。 沪深3003.9221.1512.86 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 刘照芊研究助理 liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE2024-09-26 2证券行业2024年9月月报：业绩边际改善， 并购重组步伐加快2024-09-19 3证券行业2024年8月月报：政策发力资本 市场内在稳定性，券商业绩有望修复2024-08- 07 受市场情绪回暖影响，自营带动业绩边际修复。2024年前三季度，44家上市券商营业收入和归母净利润同比分别下降2.99%和5.76%。单三 季度，营业收入和归母净利润分别增长20.17%和38.08%，环比增长5.38%和12.97%。自营仍是业绩胜负手，自营业务受市场回暖影响，前三季度实现自营净收入1340.91亿元，同比增长28.43%，单三季度收入574.85亿元，同比增长171.45%，环比增长35.52%。资本中介业务收入246.55亿元，同比下降28.01%，单三季度收入78.40亿元，同比下降25.64%，环比下降19.60%。经纪、投行和资管业务分别实现699.94亿元、217.19亿元、338.77亿元，分别同比下降13.19%、增长38.38%、下降2.46%。经纪业务受市场股基交易额下滑影响，业绩有所下降，预计Q4将有所回升。投行业务环比改善，单三季度环比增长6.3%。自营业务收入占调整后营收比例相较上半年提升至43.70%，其余业务占比小幅下降。 市场成交额与两融规模不断走高，行业并购持续推进。10月，行情进入风格分化阶段，证券行业小幅上涨，跑赢大盘。当前市场交投仍然 活跃，10月份月度日均成交额达1.98万亿元，创历史新高，有望给券商经纪业务带来明显业绩增量。两融规模也不断攀升，截至10月31 日，市场融资融券余额为1.71万亿元，券商资本中介业务有望受益。此外，从开户数据看，市场增量资金不断，10月新开户数685万户（不含基金账户），开户量达到平时水平的4-5倍，给券商业绩修复弹性带来想象空间。证券业供给侧改革仍在持续，10月初至11月中旬已有国泰君安合并海通证券、西部证券收购国融证券公布最新进展，此次国泰君安换股吸收合并海通证券A股、H股PB分别为0.69x、0.35x，西部证券收购国融证券PB为1.48x。 维持行业“同步大市”评级。在市场情绪回暖叠加政策的积极驱动下， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 上市券商的估值已由8月底的1.14x修复至11月14日的1.58x，但较近5年中2020年7月2.57x的高点仍有空间，行业估值有望继续修复。建议关注优质头部券商以及并购重组两条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、以及处于并购重组进程中的国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。 风险提示：市场交投活跃度下降；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业10月跑赢大市。上证综指10月下跌1.70%，沪深300指数下跌3.16%，同 期申万券商指数上涨3.59%,跑赢上证综指5.29个百分点,跑赢沪深300指数6.75个百分 点,在31个申万行业指数中位列第14位。图1：申万行业指数10月表现 %20 15 10 5 0 -5 -10 -15 电计综国环建通传建机电商社证房轻汽钢基家纺上农银沪有交公医美石煤食 300 Ⅱ 子算合防保筑信媒筑械力贸会券地工车铁础用织证林行深色通用药容油炭品 机军装 工饰 材设设零服产制 料备备售务造 化电服综牧工器饰指渔 金运事生护石饮 属输业物理化料 资料来源：wind，财信证券 上市券商10月涨跌不一。行业涨幅前5位分别为天风证券(45.79%)、海通证券 (34.76%)、国泰君安(29.67%)、第一创业(20.99%)、东方财富(14.24%)。行业跌幅前5位分别为浙商证券(-10.20%)、光大证券(-9.97%)、信达证券(-9.97%)、锦龙股份(-9.49%)、首创证券(-9.18%)。上市券商10月涨跌幅中位数为-4.11%。 表1：上市券商个股涨跌幅排名 股票代码 股票名称 10月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 10月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 601162.SH 天风证券 45.79 107.12 601878.SH 浙商证券 -10.20 25.76 600837.SH 海通证券 34.76 27.61 601788.SH 光大证券 -9.97 14.61 601211.SH 国泰君安 29.67 31.86 601059.SH 信达证券 -9.97 -14.36 002797.SZ 第一创业 20.99 49.02 000712.SZ 锦龙股份 -9.49 -9.61 300059.SZ 东方财富 14.24 65.71 601136.SH 首创证券 -9.18 27.82 资料来源：wind，财信证券 上市券商估值较上月有所提升。截至11月14日，上市券商PB估值为1.58倍，较 9月末上升0.02倍,大券商PB估值为1.54倍,中小券商PB估值为1.61倍。 图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额大幅提高，市场情绪回暖。10月两市总成交金额35.65万亿元,日均成交金额19803亿元,环比上月上升150%；1-10月两市日均成交金额8993亿元, 较去年同期上升2%。 （2）两融余额持续提升。10月末沪深两市两融余额17088.87亿元,10月日均两融余额16280.61亿元,10月两融净增加额为2687亿元,两融规模持续上升。 图3：两市日均成交金额图4：市场融资融券余额 25000 20000 15000 10000 5000 0 当月日均成交金额（亿元） 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 融资融券余额(亿元) 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金持股市值创一年多新高。截至2024年三季度末，北向资金合计持股市值2.41万亿元。与北向资金日频数据停更前的8月16日相比，北向资金三季度末持股 市值增加近5000亿元，持股市值创出一年多新高。 图5：北向资金当季持股市值图6：市场股票质押业务(周) 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 持股市值(万亿元) 5000 4000 3000 2000 1000 0 质押股份数量（亿股）占总股本比例（%,右） 4.70 4.60 4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/082024/10/25 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （4）股票质押业务数量持续收缩，但市值有所提升。10月末市场质押股份数量为 3347亿股，环比减少40亿股；质押股份数量占总股本比例为4.17%，环比减少0.07个百 分点；质押股份期末参考市值28102亿元，环比上升2852亿元。 （5）股权融资规模与债券融资规模均环比下降。 股权承销：10月市场股权融资规模合计145亿元，环比下降31%；1-10月累计股权融资规模2449亿元，同比下降76%。其中，10月IPO发行11家,募集资金50亿元,环比下降12%,1-10月累计IPO融资规模529亿元，同比下降84%,再融资发行11家,募集资金96亿元,环比下降37%,1-10月再融资规模1921亿元，同比下降72%。 债券承销：10月市场债券发行总规模54218亿元,环比下降28%；1-10月市场债券发行总规模654593亿元,同比上升10%。其中，10月企业债、公司债发行规模分别为61亿元、3074亿元,企业债、公司债发行规模总计3134亿元,环比上升1%；1-10月累计企业债、公司债发行规模32654亿元,同比下降5%。 图7：市场股权融资图8：市场债券融资（企业债、公司债） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 当月股权融资（亿元） 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 当月公司债+企业债（亿元） 2022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。10月成立资管产品55只,发行份额15亿份,发行份额环比下降48%;1-10月成立资管产品合计425只,累计发行份额151亿份,较去年同期 上升16%。 （7）市场主要权益指数与固收指数普跌。10月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.70%、-3.16%、-0.49%,中证全债指数涨跌幅为-0.02%。 图9：市场资管产品发行图10：市场主要指数表现 资管产品份额合计（亿份） 35 30 25 20 15 10 5 0 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 主要指数涨跌幅 -0.02% -0.49% -1.70% -3.16% 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10 上证综指创业板指沪深300中证全债 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合公募份额均环比下滑，但股票+混合型公募基金规模环比大幅上升。10月末非货币公募基金份额16.4万亿份，环比减少2.68%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比减少0.30%；债券型公募份额9.3万亿