核心观点与关键数据
港股
- 短期内外承压：港股短期面临内外压力，政策底的支撑受到基本面数据考验和资金面压力冲击。
- 资金面压力：美元和美债利率持续强势，加剧港股流动性压力；美联储降息节奏不确定性，特朗普潜在的对华强硬政策提升中国资产风险溢价，均约束外资回流港股。
- 基本面数据：10月中国消费及地产销售受政策拉动实现反弹，但企业投资意愿仍偏低，物价下行压力未有明显缓解。
- 政策底支撑：四季度稳增长加力方向仍主要是基建投资、出口、制造业等生产端，年内余下两个月经济数据有望保持温和修复。
- 市场预期：明年出口压力加剧将使市场逐步形成对新一轮内部财政刺激的预期，期待12月中央经济工作会议加码提振居民收入及消费相关政策。
- 技术性支持：恒生指数短期在19,500点的黄金比率回调0.618倍获得一定的技术性支持，后续弹性的关键在于经济修复动能的持续性。
美股
- 美联储政策：美联储强调美国经济强劲不急于降息，市场逐步计入特朗普政策的高通胀属性，预计美联储后续将放缓降息。
- 美债利率：美债利率持续在4.4%高位波动，叠加估值偏高影响，美股借势短暂回调，标普500指数支撑点在5,800点。
- 盈利增速：当前美股盈利增速已过低谷，标普500、纳指、罗素2000指数2025及2026年的盈利增速均较2024年上升。
- 特朗普政策：特朗普潜在的降低企业税负政策也有望进一步推升企业盈利。
- 市场预期：美元指数强势也加速全球资金回流，预计在基本面、资金面及情绪面的配合下，美股有望实现年末行情。
- 投资策略：采取逢低买进，继续看好等权标普500指数多于纳指，看多金融(银行、金融服务、资产管理)、医疗保健、公用事业(电力)、通讯服务(广告、娱乐)、工业(军工、家电、工程及农业机械)。
- 估值修复：部分受反垄断法影响的科技或金融服务巨头有估值修复动能。
美债
- 鲍威尔表态：鲍威尔强调无需仓促降息，特朗普“美国优先”政策或加剧再通胀压力，短期美债利率或保持高位震荡。
- 降息需求：美国低迷的制造业及建筑业仍需降息拉动，10年期美债收益率短期拉升或带来逢高配置机会。
美元指数
- 通胀数据：10月美国CPI数据显示通胀趋稳，但美联储强调经济稳健不急于降息，美元指数冲破106。
- 短期风险：提防当前多头堆积的美元指数在短期或有冲高回落风险。
离岸人民币
- 汇率走势：离岸人民币在强美元影响下跌至7.25左右。
- 央行操作：央行连续多日设定人民币中间价强于市场价，短期“稳汇率”下人民币贬值速度料保持温和，或为后续高关税等外部压力留足应对空间。
中国10月经济数据
- 消费数据：10月社零同比增速为八个月以来最快，居民短贷同比多增，楼市销售和房价均有明显改善。
- 信贷数据：10月新增人民币贷款同比少增接近2,400亿元，连续六个月同比少增；居民贷款同比多增，企业贷款同比少增，民间投资活力不足。
- 地产投资：10月地产投资同比下跌11.8%，跌幅创今年3月以来最高；制造业及基建累计投资增速延续改善。
- 地产销售：10月商品房销售额及面积分别同比下降1.4%及1.6%，降幅较9月大幅收窄；商品房销售均价较9月上升10.3%。
- 房价走势：10月70城新房价格同比降幅较上月微阔0.1个百分点至-6.2%，环比降幅则收窄0.2个百分点至-0.5%；一线城市二手房价格环比上涨0.4%，为近一年以来首次转涨。
上周市场走势回顾
- 港股：恒生指数全周下跌6.3%，收报19,426点；恒生科指全周下跌7.3%，收报4,327点；大市日均成交金额按周增加4.2%至1,991多亿港元。
- 南向资金：港股通上周净流入332亿港元，保持强劲净流入。
- 风险溢价：恒生指数及MSCI中国指数风险溢价显著上升。
- 中资美元债：回报指数整体小幅下跌，中美利差持续扩大。
- 汇市：美元指数一度冲至107，离岸人民币跌至7.25左右。
研究结论
- 港股短期承压：港股短期内外承压，政策底的支撑面临考验，需关注基本面数据改善幅度。
- 美股年末行情：美股在基本面、资金面及情绪面的配合下，有望实现年末行情。
- 美债高位震荡：短期美债利率或保持高位震荡，10年期美债收益率短期拉升或带来逢高配置机会。
- 人民币贬值温和：短期“稳汇率”下人民币贬值速度料保持温和。
- 中国经济修复：年内余下两个月经济数据有望保持温和修复，期待12月中央经济工作会议加码提振居民收入及消费相关政策。
