策略周报：全球资金风偏显著走低，港股短期或持续承压

香港股市|2024年7月29日-2024年8月4日 全球资金风偏显著走低，港股短期或持续承压 每周策略建议 港股：7月官方PMI数据显示内需延续疲弱，7月政治局会议指出宏观政策要持续用力、更加给力，短期稳增长政策空间打开，提振消费的任务靠前。日本央行如期加息，但短期日元持续走强带来的平仓压力未减，美股“衰退交易”蔓延和日股受日本央行加息引发的暴跌，全球资金风险偏好显著走低，港股短期或持续承压。不过目前恒指估值偏低，沽空比率持续上升，易受利好消息超跌反弹。若后续全球避险情绪减退，策略上可关注1）盈利持续上修且估值便宜的互联网及游戏；2）政策支持的家电、工程机械、电力设备、服务消费；3）受惠海外经济增长的国际银 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,945 -0.4% -0.6% 恒生科技 3,385 -1.7% -10.1% 恒生中国企业 5,974 -0.6% 3.6% 恒生指数上周表现 更新报告 行及出口制造；4）高股息率的石油、内银、电讯股及公用事业均会有较高弹性。美股：美国7月ISM制造业PMI和新增非农大幅不及预期，市场“衰退交易”抢 跑，加速美股大盘调整，但企业盈利增速稳定提供下行保护。截至8月2日，75%的标普500成份股公布业绩，78%公司超预期，高于五年及十年平均的77%及 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 港股通:当日买入成交净额(港币) 74%。业绩平均超预期4.5%。AI半导体继续出现“SelltheNews”，日元套息交易陆股通:当日买入成交净额(人民币) 拆仓也加速相关板块跌势。当前VIX指数持续冲高，日元波动性未减，叠加“衰退交易”导致美股加速下探，关注标普500指数5,100及纳指15,900点的支持点。若全球避险情绪减退，Maga7、半导体、金融、工业、软件等板块会有较高弹性。 美债：美国7月ISM制造业PMI超预期疲弱的数据公布后，美国10年期国债收益率跌穿4.0%。CME利率期货预计9月降息50个基点概率大幅升至75%，市场再度抢跑。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 美元指数：市场衰退交易剧增，美元指数大幅回落至103以下水平。日本央行7月底加息落地后，日元仍维持大幅走强趋势，进一步加剧美元波动性。料美元指数短期受“衰退交易”影响易下难上，预计波动区间主要在102.3-105.0。 离岸人民币：受美元指数大幅走弱影响，离岸人民币被动升值至7.16左右水平，日 圆持续走强逆转套息交易的影响也在持续。7月底政治局会议强调加强逆周期调节，下半年国内外货币政策周期差收敛或进一步打开中国央行降息空间，人民币暂时没有持续走强的基础，但短期被动升值动力会较为明显。 中国7月官方PMI显示经济回升仍承压 中国7月制造业PMI按月再跌0.1个百分点至49.4%，连续三个月处于荣枯线以下；非制造业PMI跌至50.2%的8个月新低，其中服务业PMI跌至50.0%的收缩边缘。 美国7月ISM制造业PMI超预期萎缩，新增非农大幅下降 美国7月ISM制造业PMI为46.8%，前值为48.5%，下滑幅度创下近八个月以来最大，美国7月新增非农降至仅11.4万（预期17.5万）失业率上升至4.3%。 上周市场走势回顾（7月29日-8月2日） 港股：恒生指数跌0.5%，收报16,945点。恒生科指全周下跌1.7%，收报3,385点。大市日均成交金额微增2.4%至976亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨1.1%，其中投资级上涨1.2%，高收益级上涨0.3%。 汇率：美元指数跌至103.7水平震荡，离岸人民币被动升至7.16水平 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 7月官方PMI显示经济回升仍承压 7月制造业PMI按月再跌0.1个百分点至49.4%，连续三个月处于荣枯线以下，生产指数跌至50.1%的五个月低位，新订单及新出口订单指数连续三个月处于荣枯线以下。采购量、出厂价格、产成品库存及从业人员指数均持续在荣枯线以下，显示企业因终端需求不足而减少材料采购、减少招聘及减价去库存。 7月非制造业PMI跌至50.2%的8个月新低，新订单指数跌至45.7%，是自2022年12月以来最低。建筑 图表1：7月制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下 图表2：7月非制造业PMI跌至8个月新低 制造业PMI 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单 54.0% 非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% 58.0% 56.0% 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% 业新订单指数跌至40.1%，创2020年2月以来最低，天灾及地方债发行偏慢均对工程施工造成一定影响。服务业PMI跌至50.0%的收缩边缘，而新订单及销售价格指数分别连续15个月及10个月低于荣枯线，显示服务业景气度持续放缓，企业亦面临降价压力。 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 7月政治局会议强调政策“持续用力、更加给力” 7月底政治局会议对当前经济形势研判仍强调内外兼具挑战，相比4月政治局会议的“复杂性、严峻性、不确定性”，对外部形势研判进一步强调为“不利影响增多”，包括下半年欧美对华加征关税、美国大选政治不确定性等；对内部经济回升态势强调国内有效需求不足、经济运行出行分化，当前新旧动能转换存在阵痛。在此背景下，决策层首先强调防风险和底线思维，保持战略定力。下半年改革发展稳定是首要任务，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，新质生产力、高质量发展是重中之重。短期维度上，政治局会议强调宏观政策要持续用力、更加给力。提振消费的任务靠前，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。政治局会议明确以以加快落实已确定的政策举措为先，并且及早储备并适时推出增量政策，意味着短期财政以聚焦存量政策落实为主，包括近期发布的3000亿元特别国债支持消费品以旧换新和设备更新等；同时前期储备的增量政策也在加快推出，8月3日国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的建议》，推进培育服务消费新增长点。 海外市场宏观数据及政策追踪：美国制造业PMI超预期萎缩 美国7月ISM制造业PMI为46.8%，低于预期的48.8%，前值为48.5%，下滑幅度创下近八个月以来最大，连续四个月低于荣枯线。从分项来看，生产指数较上月下滑2.6个百分点至45.9%的四年多新低，新订单指数也进一步收缩至47.4%，制造业需求趋向疲弱。就业指数大幅不及预期，创近两年多以来的最低值43.4%。该数据公布后，美国10年期国债收益率跌穿4.0%。 美国就业市场明显放缓，市场衰退忧虑增加 美国7月新增非农降至仅11.4万（预期17.5万），前值下修2.7万。商品部门基本上仍有增长，但服务部门的大部分行业新增职位较上月下降，凸显服务业景气度放缓。7月平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速也下降至3.6%。7月劳动力参与率小幅上升至62.7%，显示更多人投入就业市场。失业率上升至4.3%，触发了美国经济衰退指标之一的“萨姆规则”，市场对于衰退的忧虑增加，当前利率期货预计9月降息50个基点的概率从前一周的12%大升至75%。不过，疲弱的非农数据或也受到恶劣天气的一次性影响，7月8日的飓风贝里尔袭击美国得克萨斯州，而两次非农调查均处于该时间段内，美国劳工统计局表示因恶劣天气而失业的人数确实明显增加。 7月FOMC释放最快9月降息信号 7月FOMC美联储维持利率不变，鲍威尔如期释放最快在9月降息的信号。鲍威尔指出经济仍然稳健，失业率可能有所上升但仍然较低，意味着本轮降息空间不会太大。当前利率期货线性预期美联储在每次FOMC会议均会降息25个基点，9月降息50个基点的概率也在大幅增加。市场再度出现去年年底的抢跑降息，当前金融条件转向宽松，美联储降息后或有再度刺激消费及企业需求的意欲，以提振经济增长。参考1995年美国经济实现软着陆的历史，第一次降息前的一个月10年期国债收益率下降5.5个基点，降 息后三及六个月的10年期国债收益率则上升49及50个基点。 日本央行7月加息 日本央行于7月底议息会议上调基准利率至0.25%，并表示国债购买规模每季减少约4千亿日元，至2026 年降至3万亿日元。日本央行行长植田和男表示，今明两年通胀风险偏向上行，预计24至26年核心通胀为2.5%及2.0%。当前日本的实际利率可能仍为负值，宽松金融条件将继续支撑经济，但日本央行将随时关注物价上行风险。若后续经济和物价水平具备加息条件，将会继续加息并加速货币政策正常化进程。7月31日，日本央行宣布加息后，日圆突破150关口并持续走强，当前美元兑日圆水平已达143.27，达 到近8个月以来新低，日元走强带来的平仓压力短期仍在持续。 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价10年期名义利率通胀预期10年期实际利率 6.00%0.65.00%0.44.00%0.23.00%0.0 -0.2 2.00% -0.4 1.00%-0.60.00%-0.8 -1.00%-1.0-2.00%-1.2 Sep/24Nov/24Dec/24Jan/25Fedfundrate 5.505.004.504.003.50 2023-06-232023-10-232024-02-232024-06-23 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：港股跟随海外股市下挫 美国经济数据参差叠加日元持续走强的影响，全球避险情绪进一步上升，上周恒生指数跌0.5%，收报16,945点。恒生科指全周下跌1.7%，收报3,385点。大市日均成交金额微增2.4%至976亿港元。截至2 月2日，港股主板的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为16.4%，较前一周略增。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,30019,5004,10019,0003,90018,5003,70018,0003,50017,5003,30017,00016,5003,10016,0002,90015,5002,70015,0002,500 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,00020.0%18,00015.0%16,00010.0%14,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，能源及电讯板块领涨，全周分别上升1.6%及1.3%。周期性的可选消费及地产分别跌2.9%及2.2%，为跌幅最大的两个板块。尽管公用事业全周微涨0.1%，但不少香港本地公用股均创出历史或多年新高。 图表7：港股行业周涨跌幅（2024.7.29–2024.8.2） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 能源业 1.6% -0.5% 30.5% 电讯业 1.3% 1.6% 14.6% 原材料业 0.7% -