业绩增长提速，AI布局迈入收获季

FY2Q25联想集团业绩增长提速，战略转型见成效。公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。销售毛利率15.66%，YoY-1.84pct，QoQ-0.91pct；销售净利率2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。研发费用5.48亿美元，同比增长10%。PC以外业务占比达46%，同比增加5pct。

IDG业务营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，运营利润率7.3%。PC业务营收同比增长12%，市场份额达23.8%，AI PC占中国区笔电出货量达双位数。智能手机业务营收同比增长43%，创历史最高季度销量和市场份额，全球排名升至第7，出货量同比增速26%。

ISG业务营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%。液冷服务器收入同比增长48%，GB200服务器推动液冷技术需求。存储、软件和服务综合收入连续两季度超10亿美元，同比增长35%。

SSG业务营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率20%。运维服务和项目与解决方案服务营收占比近60%，同比增长3pct。

投资建议：预计FY25/FY26/FY27净利润12.50/14.66/16.97亿美元，PE分别为11/10/8倍。公司有望扩大AI PC领导地位，液冷技术助力AI服务器领域突破。维持“推荐”评级。

风险提示：AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。