缘自24Q1的AI浪潮下的电源收获季

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 【信达中小盘】欧陆通：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利 服务器电源为核，毛利率回暖势头显著 单Q2营收创新高，服务器电源挑大梁 执业编号：S1500522060002 联系电话：15001884486 邮箱：wuzihao@cindasc.com 中小盘分析师 武子皓 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银&中小盘首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 欧陆通(300870) 缘自24Q1的AI浪潮下的电源收获季 2024年04月26日 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一 季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器 电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型 AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入 1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率 +0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与 客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优 势，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,703 2023A2,870 2024E3,531 2025E4,366 2026E5,335 增长率YoY% 5.1% 6.2% 23.0% 23.6% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 90 196 252 307 398 增长率YoY% -18.6% 116.5% 29.0% 21.5% 29.6% 毛利率% 18.2% 19.7% 21.2% 21.4% 21.5% 净资产收益率ROE% 5.6% 10.5% 12.1% 12.9% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 市盈率P/E(倍) 49.84 22.94 17.65 14.53 11.21 市净率P/B(倍) 2.76 2.41 2.13 1.87 1.62 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,931 2,176 2,665 3,233 3,887 营业总收入 2,703 2,870 3,531 4,366 5,335 货币资金 518 669 926 1,048 1,241 营业成本 2,212 2,304 2,782 3,431 4,186 应收票据 58 162 138 209 232 营业税金及 12 18 18 22 27 应收账款 816 891 1,076 1,341 1,634 销售费用 63 72 88 109 123 预付账款 3 3 3 4 5 管理费用 137 152 173 214 256 存货 403 336 441 517 653 研发费用 198 230 212 262 320 其他 133 114 81 115 123 财务费用 -30 8 -14 -16 -17 非流动资产 1,418 1,574 1,565 1,646 1,806 减值损失合 -14 -16 -15 -15 -15 长期股权投 1 95 95 95 95 投资净收益 4 134 4 4 5 固定资产（合 1,098 1,014 940 956 1,051 其他 7 7 20 8 11 无形资产 76 72 82 92 102 营业利润 108 211 281 341 442 其他 243 393 448 504 559 营业外收支 2 0 0 0 0 资产总计 3,348 3,750 4,230 4,880 5,693 利润总额 110 211 281 341 442 流动负债 1,408 1,529 1,779 2,141 2,578 所得税 22 17 28 34 44 短期借款 201 115 84 87 91 净利润 88 194 252 307 398 应付票据 291 469 534 678 815 少数股东损 -2 -2 0 0 0 应付账款 660 737 915 1,113 1,367 归属母公司 90 196 252 307 398 其他 256 207 247 263 305 EBITDA 206 216 400 469 590 非流动负债 312 365 358 358 358 EPS(当 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 长期借款 262 320 313 313 313 其他 51 45 45 45 45 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,720 1,893 2,137 2,500 2,936 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权1-1-1-1-1益 经营活动现金流 137392436364533 归属母公司 1,628 1,857 2,094 2,381 2,758 净利润 88 194 252 307 398 负债和股东3,348 3,750 4,230 4,880 5,693 折旧摊销 131 131 133 144 165 财务费用 3 20 5 4 4 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-134-4-4-5 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入2,7032,8703,5314,3665,335 其它 19 29 20 20 20 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-10015329-107-48 归属母公司 净利润 90 196 252 307 398 资本支出-641-289-125-225-325 同比（%）5.1%6.2%23.0%23.6%22.2%投资活动现-487-170-121-221-320 毛利率（%）18.2%19.7%21.2%21.4%21.5% 其他15352445 同比（%）-18.6%116.5%29.0%21.5%29.6%长期投资067000 ROE%5.6%10.5%12.1%12.9%14.4%筹资活动现94-134-58-21-20 EPS(摊 薄)(元) 0.89 1.93 2.49 3.03 3.93 P/B2.762.412.131.871.62 吸收投资720400 P/E49.8422.9417.6514.5311.21借款656160-3734 EV/EBITDA22.3120.0210.018.276.26 支付利息或 -28 -28 -25 -24 -24 现金流净增 加额-23590257122193 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，六年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”，2023年“新浪金麒麟”中小市值研究菁英分析师奖第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本