平稳，云业务盈利持续改善

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）财报及展望

一、业绩概览

• FY2Q25：总收入人民币2365亿元，同比增长5%，略低于市场预期1%。
• 调整后净利润：365亿元，同比下降9%，优于市场预期3%。
• 回购力度：回购41亿美元股份，流通股份环比减少2.1%，回购计划额度剩余约220亿美元。

二、淘天集团表现

• 收入：同比增长1%至人民币990亿元，客户管理收入同比增长2%。
• 调整后EBITA率：降至45%，主要因用户体验相关投入增加。
• GMV增长：主要由订单量的同比双位数增长驱动，购买频次持续提升，平均订单金额有所下降。
• “双十一”：GMV实现强劲增长，买家数创历史新高，88VIP会员数量持续实现双位数同比增长。

三、国际电商

• 收入：同比增长29%至人民币317亿元，主要受速卖通Choice业务驱动。
• 调整后EBITA率：-9%，环比亏损收窄，Choice单位经济效益环比改善，Lazada经营亏损大幅减少。
• 速卖通：推出海外托管模式，利用本地库存提升产品丰富度和优化履约效率，与菜鸟跨境物流协同效应显著，平均履约时长环比缩短。

四、云业务

• 收入：同比增长7%至人民币296亿元，公有云产品收入实现双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长。
• 调整后EBITA率：改善至9%。
• 前景：预计云业务有望在下半财年实现双位数增长。

五、财务预测与评级

• 目标价：91港元/94美元。
• 评级：维持“持有”。
• 潜在升幅/降幅：+4% / +6%。
• 市场预期区间：阿里巴巴（9988.HK）：64.049-118.7港元；阿里巴巴（BABA.US）：66.05-117.82美元。

六、财务比率与指标

• 营业收入：FY23-FY25E分别为868.69亿元、941.17亿元、990.54亿元。
• 净利润：FY23-FY25E分别为65.58亿元、71.33亿元、119.50亿元。
• 毛利率：FY23-FY25E分别为36.7%、37.7%、39.1%。
• 每股指标：FY23-FY25E基本EPS分别为3.5元、4.0元、6.5元。
• 估值：目标P/E分别为11.6、11.2、9.9。

七、投资风险

• 行业竞争加剧。
• 业务增长不及预期。
• 利润弱于预期。