2024年三季报点评：24Q3业绩持续增长，汽车业务规模效应凸显

小米集团-W（1810.HK）2024年三季报点评 24Q3业绩持续增长，汽车业务规模效应凸显2024年11月18日 事件：11月18日，小米集团发布2024年三季报，公司2024Q3实现营收 925.07亿元（YoY+30.0%，QoQ+4.1%），经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%，QoQ+1.2%）。24Q3毛利率为20.41%（YoY-2.3pct，QoQ-0.3pct），净利率为5.77%（YoY-1.1pct，QoQ+0.1pct）。 24Q3业绩表现强劲，单季营收创历史新高，净利率逐季提升。24Q3，公司实现营收925.07亿元（YoY+30.0%，QoQ+4.1%），创历史新高，分业务来看，智能手机/IoT与生活消费产品/互联网服务/高科技电动汽车业务分别实现营收475/261/85/97亿元，同比分别增长13.9%/26.3%/9.1%/-，在总营收中的占比分别为54.7%/28.5%/9.6%/6.3%。公司盈利实现稳健增长，经调整净利润 62.52亿元（YoY+4.4%，QoQ+1.2%），其中，智能电动汽车等创新业务经调整净亏损为15亿元；利润率方面，毛利率为20.41%（YoY-2.3pct，QoQ-0.3pct），净利率为5.77%（YoY-1.1pct，QoQ+0.1pct），自24Q1以来逐季提升。 智能手机高端化战略卓有成效，智能电动汽车业务规模效应凸显。公司持续推进“人车家”全生态集团战略有望充分发挥出各业务的协同效应。智能手机业务方面，24Q3，小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，据Canalys，对应市占率13.8%。高端化战略取得显著成效，产品力持续提升，公司在中国大陆地区3000~6000元价位段手机的市占率同比有较大幅度的提升。此外，新一代旗舰手机小米15系列在起售价高于小米14系列的情况下以比上一代更快的速度实现了100万台销量的突破，我们认为小米15系列有望在全生命周期内相较于14系列取得更好的总销量成绩；智能电动汽车业务方面，24Q3在规模效应之下毛利率进一步攀升至17.1%，目前净利率约为-15.5%，主要系小米汽车业务仍处于早期阶段，随着交付规模的提升，规模效应会更加凸显，亏损有望逐渐收窄。截至11月18日，小米已经提前完成新车交付10万台目标，正在向全年13万台的新目标前进。此外，端到端全场景智能驾驶预计将于12月底开始推送先锋版，进一步提升小米汽车用户体验；IoT与生活消费产品方面，24Q3毛利率达到20.8%，YoY+2.9pct，分品类来看，平板、可穿戴产品、空调和洗衣机等家电出货量同比增长超过50%；互联网服务方面，24Q3毛利率达到77.5%，YoY+3.1pct，受益于用户规模的扩大，该业务收入创历史新高。 投资建议：我们看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着汽车业务的发展及AIoT产品矩阵的不断丰富，公司有望打开长期成长空间，我们预计公司24-26年实现营收3445.79/3979.66/4628.33亿元，归母净利润196.66/228.85/283.53亿元，对应PE33/29/23倍。 风险提示：下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。 推荐维持评级 当前价格：28.80港元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师卢瑞琪 执业证书：S0100524090002 邮箱：luruiqi@mszq.com 相关研究 1.小米集团-W（1810.HK）深度报告：“人车家全生态”谱曲新十年-2024/09/19 2.小米集团-W（1810.HK）2024年中报点评业绩超预期，人车家全生态谱曲新十年-2024 /08/22 3.小米集团-W（1810.HK）事件点评：小米汽车SU7重磅发布，人车家全生态版图完善-2024/03/29 4.小米集团-W（1810.HK）2023年年报点评规模与利润并重，人车家全生态路径清晰-2024/03/20 5.小米集团-W（1810.HK）2023年三季报点评：Q3盈利能力显著提升，汽车研发持续加速-2023/11/22 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,970 344,579 397,966 462,833 增长率(%) -3.2 27.2 15.5 16.3 归母净利润 17,475 19,666 22,885 28,353 增长率(%) 606.3 12.5 16.4 23.9 EPS 0.70 0.79 0.92 1.14 P/E 37 33 29 23 P/B 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月18日收盘价，汇率1HKD=0.91RMB） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万人民币)2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 199,053 230,452 273,938 326,688 营业收入270,970 344,579 397,966 462,833 现金及现金等价物 33,631 61,432 96,226 137,451 其他收入0 0 0 0 应收账款及票据 12,151 11,486 13,266 15,428 营业成本213,494 269,985 311,681 360,665 存货 44,423 52,497 60,605 70,129 销售费用19,227 24,121 27,460 31,473 其他 108,848 105,037 103,842 103,680 管理费用5,127 6,375 7,163 8,100 非流动资产合计 125,195 129,433 130,768 131,948 研发费用19,098 24,810 28,256 32,398 固定资产 13,721 15,825 16,226 16,567 财务费用-2,002 -2,934 -2,791 -2,791 商誉及无形资产 18,608 20,441 21,075 21,614 权益性投资损益38 34 35 36 其他 92,866 93,166 93,466 93,766 其他损益5,945 2,540 2,624 2,725 资产合计 324,247 359,885 404,706 458,636 除税前利润22,011 24,796 28,856 35,750 流动负债合计 115,588 130,123 150,982 175,477 所得税4,537 5,111 5,948 7,369 短期借贷 6,183 8,183 10,183 12,183 净利润17,474 19,685 22,908 28,381 应付账款及票据 62,099 67,496 77,920 90,166 少数股东损益-1 20 23 28 其他 47,306 54,444 62,879 73,128 归属母公司净利润17,475 19,666 22,885 28,353 非流动负债合计 44,398 45,761 46,761 47,761 EBIT20,009 21,863 26,065 32,959 长期借贷 21,674 23,674 24,674 25,674 EBITDA24,845 27,424 32,030 39,079 其他 22,724 22,087 22,087 22,087 EPS（元）0.70 0.79 0.92 1.14 负债合计 159,986 175,884 197,743 223,238 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 储备 163,995 183,714 206,654 235,060 成长能力(%) 归属母公司股东权益 163,995 183,715 206,654 235,061 营业收入-3.24 27.17 15.49 16.30 少数股东权益 266 286 309 337 归属母公司净利润606.34 12.53 16.37 23.89 股东权益合计 164,262 184,001 206,963 235,398 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 324,247 359,885 404,706 458,636 毛利率21.21 21.65 21.68 22.07 净利率6.45 5.71 5.75 6.13 ROE10.66 10.70 11.07 12.06 ROIC8.27 8.04 8.56 9.58 偿债能力资产负债率(%)49.34 48.87 48.86 48.67 现金流量表(百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%)-3.52 -16.07 -29.65 -42.31 经营活动现金流 41,300 23,264 32,165 38,602 流动比率1.72 1.77 1.81 1.86 净利润 17,475 19,666 22,885 28,353 速动比率0.75 0.87 0.98 1.09 少数股东权益 -1 20 23 28 营运能力 折旧摊销 4,836 5,562 5,965 6,120 总资产周转率0.91 1.01 1.04 1.07 营运资金变动及其他 18,990 -1,983 3,291 4,100 应收账款周转率22.63 29.16 32.16 32.26 投资活动现金流 -35,169 2,137 1,360 1,463 应付账款周转率3.71 4.17 4.29 4.29 资本支出 -6,269 -9,500 -7,000 -7,000 每股指标（元） 其他投资 -28,900 11,637 8,360 8,463 每股收益0.70 0.79 0.92 1.14 筹资活动现金流 -505 2,345 1,216 1,107 每股经营现金流1.65 0.93 1.29 1.55 借款增加 3,646 4,000 3,000 3,000 每股净资产6.57 7.36 8.28 9.42 普通股增加 -1,287 0 0 0 估值比率 已付股利 -2,884 0 0 0 P/E37 33 29 23 其他 20 -1,655 -1,784 -1,893 P/B4.0 3.6 3.2 2.8 现金净增加额 6,024 27,800 34,794 41,225 EV/EBITDA25.79 23.37 20.01 16.40 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资