外围宏观预期偏空，价格走弱
宏观环境
- 11月13日，中国财政部发布政策，对个人购买首套及二套住房的契税进行减征，以刺激房产交易需求并缓解房企财务压力。
- 11月15日，中国财政部与国家税务总局宣布，自2024年12月1日起取消铝材、铜材产品的出口退税政策，对国内铜价短期形成利空。
供应端分析
- 智利国家铜业公司（Codelco）向中国提供的2025年精炼铜合约溢价持稳，每吨89美元。
- 市场预计2025年铜精矿加工费将降至2010年来最低水平，主要因矿山供应中断和冶炼产能扩张。当前矿紧未显著影响冶炼，但加工费低位推动废铜供应增加，四季度精铜产量增速或放缓。
- 全球铜资源主要分布在智利（21.3%）、澳大利亚（10.9%）、秘鲁（9.1%）和俄罗斯（7%），中国储量仅占全球3%。近年资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后全球铜矿新增产能将逐步下滑。
- 2023年全球铜矿产量为2236.41万吨，2024-2025年产量预计分别为2286.2万吨、2321.8万吨和2348.2万吨。精炼铜产量2023-2025年预计分别为2633.9万吨、2686.6万吨和2740.3万吨。
需求端分析
- 铜价下跌后下游需求回暖，现货升水回升，社会库存连续下降。政策刺激（如房地产契税减征）提振市场信心，二线城市房市有所改善。
- 国内车市“银十”表现强劲，新能源车销量创历史新高，但市场进入消费淡季，且特朗普再次执政可能加征关税的政策不确定性压制需求预期。
库存情况
- LME库存持稳，仍处近年同期高位；国内社会库存延续下降，但同比仍偏高，对价格支撑作用有限。
观点与策略
- 近期市场受宏观影响波动较大，特朗普胜选后价格大幅回落，政策刺激预期短暂提振后再度谨慎。取消铜材出口退税政策短期利空国内铜价。
- 矿山老龄化及投资减少将导致2025年后全球铜矿供给紧张，但当前矿紧未显著影响冶炼，加工费低位推动废铜供应增加，四季度产量增速或放缓。
- 短期价格较弱，预计本周仍有调整压力。期货建议顺势做空，期权可买入看跌期权，沪铜2501参考压力位76000元/吨。
关键数据
- 中国2024年9月精炼铜进口量环比增长25.99%，同比上升1.06%；1-9月累计进口264.89万吨，同比上升1.06%。出口量1-9月累计同比增长77.91%。
- 2024年9月废铜进口量环比减少5.30%，同比减少5.82%，1-9月累计同比增加15.71%。精废价差低于1500元/吨的合理水平。
- LME库存截至11月14日为27.31万吨，纽约市场库存近9万吨，创近年同期新高。国内社会库存截至11月14日为16.36万吨，上期所库存接近近年同期水平。
供需平衡与产业链
- 全球铜供需缺口2024年将扩大，2025年或达68万吨。新兴领域（风光等）耗铜占比2022年近10%，2023年约13%，预计2024年达416.3万吨，2025年达490.2万吨。
- 中国电力投资2023年同比增长7.2%，电网投资同比增长21.1%。预计2023-2025年电力投资对铜需求增速达8%，每年新增60-90万吨。2023年汽车产销破3000万辆，同比增长11.6%和12%，新能源汽车产销同比增长35.8%和37.9%，市场占有率31.6%。预计2024年新能源汽车产销规模达1300万辆，增速约40%。
