A股策略事件点评：经济改善的预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 经济改善的预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局 ——A股策略事件点评 2017年03月15日 A股策略 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 宋劲 联系人 执业证书编号：S1480116110028 songjin@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 3/14统计局公布包括投资和消费在内的重要经济数据。 观点： 1．虽地产带动作用仍在，但消费总额持续走低。 今年前2月社会消费品零售总额同比增长9.5%，增速较去年同期回落0.7个百分点。分项数据中，建筑及装潢材料类同比增长12.9%，较去年全年增加2.6个百分点；家具类消费品同比增长11.8%，较去年全年增加1.9%。1-2月商品房销售面积同比增长25.1%，三四线城市接力一二线城市延续火爆楼市。 一手房及二手房市场的火爆带动相关消费品需求火爆。但即使在地产周边消费的走高背后，全社会消费需求持续出现萎缩。同时，近期以北京为首的房价飙涨导致更严格的限售条例出台预期普遍升温，三四线楼市是否会受限制也存在一定不确定性，更大程度上压制今年消费需求增长的预期。 2．房开投小幅回暖，但后续增长前景堪忧。 今年1-2月，固定资产投资额和房开投均实现8.9%增长。虽然固定资产投资额同比增速较去年同期下滑1.3个百分点，但同期房开投增速大幅提升5.9个百分点。我们认为这主要受火热的楼市所带动。草根调研的结果也显示部分房企今年计划继续增大土地储备，市场对于房地产开工的热情较高。 但同时也我们也注意到今年新开工项目计划总投资额所显示的隐忧。1-2月新开工项目计划总投资额同比缩减-8.3%，较去年同期下滑49.4%，较去年全年下滑29.2%。1-2月本年施工项目计划总投资额同比增长22%，这意味着今年前两个月的固定资产投资增速绝大多数为在建项目所提供。新开工萎缩验证了我们此前对于下半年投资端的担忧，经济增长前景堪忧。 3．经济基本面预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局。 我们认为，虽然前两月投资数据仍较为强劲，但其“后继乏力”的特点已经逐渐显现。若无刺激政策或新需求点出现，则保守估计在下半年经济基本面的增长或将转弱。这也意味着支撑“暖春”行情的逻辑之一的经济回暖面临较大考验。伴随经济增长预期的转弱，A股突破3300点难度进一步加大，“暖春”行情之后预计难改震荡市格局。震荡市不代表市值较大公司没有机会，我们认为，相对于估值仍存泡沫，外延增长严重受抑的题材而言，业绩稳定、确定性较强的主题更具备相对配臵价值。主题方面仍建议关注具备较强政策预期、今年三层信号有望出现阶段性拐点的一带一路（详情请参阅我们的报告《催化一带一路的三个信号》）。 东兴证券事件点评 经济改善的预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1: 地产周边消费品对社会零售总额具备一定拉动作用 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图 2: 今年1-2月房开投出现明显跳升 图 3: 但固定资产投资增速主要受在建项目拉动 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 经济改善的预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯2014年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 经济改善的预期转弱，“暖春”之后难改震荡格局 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。