电解铝周度报告：行业转亏，定价存在超跌

电解铝周报 行业转亏，定价存在超跌 2024年11月17日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周基于“特朗普交易”逻辑，美元保持强势上涨，对金银及有色金属造成持续压制，伦铝弱于沪铝带动比价回升，然而周五盘后关于取消铝材、铜材等产品出口退税的政策使得国内铝材出口竞争力下降、抬升海外进口成本，利多伦铝利空沪铝，周五晚间伦铝大涨5.27%、沪铝下跌1.63%，比价大幅下滑回吐，月差结构也是沪弱伦强；现货端，本周虽有新疆发运的好转，但在铝价大跌刺激下，成交也有改善，基差走强，华南由深度贴水转为平水，铝锭库存在短暂累库后再度去库，需求负反馈程度不明显。 供应端，目前国内供应较为充裕，仍有产能处于爬产中，然而成本大涨、铝价大跌已极度压缩铝厂利润，目前全行业加权完全利润已经步入亏损，增量产能进度已经放缓，存量产能也有减产风险，此外进口端由于周五比价的大幅回落已深度亏损，后续进口量将明显下滑，整体供应端将边际收紧；需求端，11月下游进入淡季，铝加工开工率小幅回落，退税取消的政策也在一定程度利空出口需求，但从加工费和库存表现来看，负反馈迹象有限，我们依然认为铝自身供需较为健康，负利润估值存在修复驱动，建议基于退税取消的利空出尽企稳后低位多配，仅供参考。 关注点：进出口变化、铝厂减产风险 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：美元强势压制，出口退税取消拉开比价3 1.2现货：到货虽有缓解，但铝价大跌刺激基差走强4 二、成本抬升铝价下跌，铝厂已开始亏损5 三、国内供应充裕，退税政策将影响进口6 3.1国内：投复产进度放缓，铝水比例继续抬升6 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落7 四、需求端：淡季需求走弱，但程度较为有限8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：铝材出口退税取消，短多长空12 五、库存：新疆发运缓和，但不改去库趋势13 一、周度行情回顾 1.1盘面：美元强势压制，出口退税取消拉开比价 本周基于“特朗普交易”逻辑，美元保持强势上涨，对金银及有色金属造成持续压制，伦铝回调幅度大于沪铝，比价回升，然而周五盘后财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材等产品出口退税，自2024年12月1日起实施，此政策变动将使得国内铝材出口竞争力下降、抬升海外进口成本，利多伦铝利空沪铝，周五晚间伦铝大涨5.27%、沪铝下跌1.63%，比价大幅下滑回吐，沪铝持仓量也经历了大幅增仓又大幅减仓的极端波动，月差回落再次回到C结构，伦铝多头持仓增加，LME0-3升贴水大幅上升。 图：内外盘价格走势图：沪铝1-2月差（元/吨） 20202021202220232024 21500 20500 19500 18500 17500 沪铝伦铝 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：沪铝持仓（手）图：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 多头：投资基金空头：投资基金 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 30000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：LME铝0-3升贴水（美元/吨） 20202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：到货虽有缓解，但铝价大跌刺激基差走强 本周新疆发运有所恢复，到货量增加体现在前半周基差的走弱，以中原地 区较为明显，而随着后续铝价的不断下跌，现货市场成交有所好转，且持货方也存在一定挺价情绪，华南地区较为明显，截至本周五，SMMA00升水80（较上周+10），中原升水10（较上周+10），佛山回到平水（较上周 +95），海外现货Premium进入11月后也有小幅增长； 图：海外premium（美元/吨） 图：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西 日本 美国中西部 鹿特丹 2020 2021 2022 2023 2024 400 800 300 600 200 400 100 200 0 0 -100 -200 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：中原现货升贴水（元/吨）图：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 100 0 0 -100 -100-200 200 500 400 300 -200 -300 -400 123456789101112 -300 -400 -500 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升铝价下跌，铝厂已开始亏损 氧化铝近端矛盾尚未解决，现货价格继续上涨，截止周五，三网均价已经涨至5582元/吨，今年以来氧化铝价格涨幅达到80%，单项带动电解铝成本上涨4770元/吨以上，铝厂利润被氧化铝侵蚀严重；煤价保持平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价665元/吨（-6），11月华东预焙阳极价格继续下降至4852.5元/吨（较10月-10元/吨）； 1468）。 图：氧化铝现货网价（元/吨） 图：动力煤价格（元/吨） 均价变化 山西 河南 广西 山东贵州均价 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 100 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：华东预焙阳极均价（元/吨） 图：电解铝成本利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 利润：右轴 铝价 成本 整体电解铝行业成本周度抬升516.4元/吨，铝价持续下跌而成本持续上涨，本周测算行业加权平均完全利润已经转负至-253.4元/吨（较上周- 1000900800700600500 10000 8000 6000 4000 2000 22000 20000 18000 16000 14000 3500 2500 1500 500 0 123456789101112 12000 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 (500) 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、国内供应充裕，退税政策将影响进口 3.1国内：投复产进度放缓，铝水比例继续抬升 供应端消息，信发新疆准东搬迁项目55万吨也成功通电，四川启明星顺利 完成节能及环保绩效升级改造并通电复产，涉及产能12.5万吨，贵州安顺 铝业也成功通电开启复产，涉及产能13万吨，合计25.5万吨产能处于为 期1-2月的爬坡阶段中，近期由于成本端大幅抬升，进度有所放缓，上周 广西翔吉因成本及原料问题，减产0.8万吨年化产能；根据南方电网表示，今年云南电力较为充裕，今冬明春对电解铝不再限电； 本周电解铝产量83.32万吨，基本持稳，10月底国内运行产能达到4362万 吨，开工率95.7%，10月电解铝产量达到370.29万吨，同比+1.7%，1-10月累计产量3583万吨，累计同比+3.97%；10月铝水比例73.93%，较9月再度回升0.17个百分点，铸锭量下滑2.75万吨，当前供应较为充足，但铸 锭量有限依然是长期难改的趋势。 图：国内电解铝月度产量（万吨） 图：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 390 98 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 270 84 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 86 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 20202021202220232024 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：溪洛渡：水位（m）图：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 540 123456789101112 382 380 378 376 374 372 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：国内铝水比例（%） 图：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 150 75 140 70 130 120 65 110 60 100 90 55 80 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落 2024年4月起进口窗口关闭，进口量出现下滑，根据海关数据，2024年9 月原铝进口13.71万吨，环比-16%，同比-31.7%，1-9月累计进口164.9.万吨，同比+72.5%。 本周五由于铝材出口退税取消的政策影响，伦铝大涨沪铝大跌，内外比价大幅回落，进口亏损加剧，后续进口供应补充将受到明显影响。 图：原铝净进口量（万吨）图：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 (500) 20 (1000)(1500) 10 (2000)(2500) 30 500 0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 0(3000) -10 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：剔除汇率影响的沪伦比图：上海保税区铝锭周度库存（吨） 20202021202220232024 1.20 140000 120000 10000080000 1.10 6000040000 1.05 20000 1.15 0 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：淡季需求走弱，但程度较为有