电解铝周度报告：短期上冲乏力，中长期易涨难跌

电解铝周报 短期上冲乏力，中长期易涨难跌 2023年9月17日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 供应端，云南放量叠加进口流入，内蒙古尚有小部分产能有投放可能，供应量接近峰值，市场关注点开始向枯水期西南再度减产的风险转移，当前来看雨量确实有减少迹象，但预计影响较去年有所缓和；需求端，本周初加工端开工率小幅回升，光伏及汽车依然是亮眼板块，其余板块尚未看到明显的回暖迹象，铝棒厂再度经历一次加工费触底的负反馈，周产量小幅下滑； 成本方面，氧化铝前期上涨势头已有所企稳，而电煤本周明显反弹，阳极价格持平于上月，本周加权利润回升至3500元/吨左右，利润率23%左右之高； 观点上，在前期逼仓压力下铝价节节高攀，而进口流入的补充和高价对下游采购的抑制，导致库存小幅累积，铝价继续上冲乏力，19300的压力位尚未突破，然而铝锭累库更多是供应端而非需求端的问题，较前期淡季而言政策的力度持续加强，需求有边际转好预期，而供应来到峰值、未来收紧概率高于宽松，且当前库存绝对量来看尚不能构成明显的压力，依然是易涨难跌的基本面，维持回调买入的观点，仅供参考。 下周关注点：库存变动、消费表现 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、成本利润4 三、供应端：国内临近峰值，进口货源补充5 3.1国内：供应接近峰值，枯水季影响尚难明确5 3.2进出口：进口持续流入7 四、需求端：小幅回暖，但持续尚待观察8 4.1下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔12 4.6铝合金12 五、库存：小幅累库，压力不大13 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 随着09合约临近交割日，沪铝持仓下行，盘面上冲也逐渐乏力，本周沪铝涨1.16%收于19540元/吨，0-1月差也随着09逼仓结束高位回落，伦铝小幅上涨0.69%收于2196美元/吨； 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 800 24000 700 3500 600 22000 500 4000 0-10-3 3000 20000 18000 2500 16000 2022-012022-052022-092023-012023-05 2000 2023-09 400 300 200 100 0 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 600000 多头：投资基金 空头：投资基金 550000 150,000 500000 100,000 450000 50,000 400000 350000 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 300000 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 西南复产后，华南集中到货，现货贴水压力加大，华东与华南价差拉大打开跨地区调货窗口，盘面高位坚挺，现货维持贴水，本周五A00铝现货均价19540元/吨，较盘面贴水30元/吨（-50），佛山贴水245元/吨（-45）， 中原贴水170元/吨（-90）； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20192020202120222023 50 30 10 -10 -30 -50 600 400 200 0 -200 -400 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨）图8：中原现货升贴水（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 二、成本利润 成本项：本周氧化铝现货价格企稳，截止周五，国内氧化铝均价2933元/吨（-1），秦皇岛港口煤价格反弹39元/吨，9月华东预焙阳极价格均价5762.5元/吨，较上月持平； 利润情况：当前加权平均理论完全利润3500元/吨左右（+24），利润率 22.7%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3400 3200 3000 2800 中国氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 1500 1300 1100 900 700 500 2600 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 300 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020202120222023 完全利润（右轴）完全成本现货价格 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/012021/072022/01 2022/072023/012023/07 7000 5000 3000 1000 (1000) 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 三、供应端：国内临近峰值，进口货源补充 3.1国内：供应接近峰值，枯水季影响尚难明确 本周国内电解铝产量82.13万吨（+0.06），供应端产能已基本临近峰值，内 蒙古、四川部分产能有望继续启动，云南省内宏泰产能置换剩余10万吨可能在枯水期之前继续推进，市场对于枯水期云南产能是否受限的关注再 起，当前尚未听到有减产计划，预计影响程度较去年有所缓和。 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 370 97 95 350 93 330 91 310 89 290 87 270 1234567891011 12 85 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 202120222023 同比(右轴)2020202120222023 82 80 78 76 74 72 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/1 4/15/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：金沙江中游：云南丽江7日平均降水：mm图18：金沙江下游：四川攀枝花7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：金沙江下游：云南昭通7日平均降水：mm图20：澜沧江中游：云南保山7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图21：溪洛渡：水位：m图22：向家坝：水位：m 20192020202120222023 201920202021 610 600 590 580 570 560 550 540 530 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 381 379 377 375 373 371 369 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：我的有色、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图23：石鼓、龙街（三）：水位：m图24：国内铝水比例（%） 1825 80 1824 977 75 1823 972 1822 967 70 1821 962 65 18201819 957 60 1818 2023-02 2023-04 2023-062023-08 952 55 1 2 3 4 5 67 8 9 101112 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 2020 2021 2022 2023 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 3.2进出口：进口持续流入 本周剔除汇率影响的沪伦铝比价为1.21，进口窗口开启维持了一月之久， 截止周五，铝锭进口利润487.32元/吨，保税区库存减少1800吨至36700 吨，预计8月原铝净进口有明显增长； 2019 2020 2021 2022 2023 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 图25：原铝净进口量（万吨）图26：未锻轧铝及铝材净出口量（万吨） 20192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 -10 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图27：铝锭进口盈亏（元/吨）图28：剔除汇率影响的沪伦比 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 2021-012021-072022-012022-072023-012023-070.95 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源