电解铝周度报告：基本面及宏观情绪均有转弱迹象

电解铝周报 基本面及宏观情绪均有转弱迹象 2024年6月2日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周铝价盘面波动加剧，前半周强势，周三盘后国务院印发 《2024-2025年节能降碳行动方案》，对供应端的担忧情绪带动盘面大幅冲高，下半周转弱，尤其在周五美国芝加哥5月PMI超预期下行的数据打击下，夜盘大宗回调幅度较深，宏观情绪似有转弱迹象，关注6月数据的进一步确认以及美联储利率决议。 基本面情况也进入偏弱阶段，供应维持增长，云南复产继续推进，6月预计收尾，华云三期成功启槽，全国开工率达到96%之高，4月进口依然在20万吨以上量级，而需求端从旺季切换至淡季，高价进一步压制终端，初加工企业开工连续两周下滑，加工费被明显压缩，现货贴水加深，5月出口订单指数也大幅回落； 前期在基本面偏强、成本端抬升及宏观情绪较好的三重推动下，铝价节节高攀，当前供需转弱，宏观情绪也因弱现实而遭受打压，铝价或进入偏弱调整阶段，等待宏观给出下一步指引，关注6月经济数据及美联储动态。 关注点：库存变动、美联储决议 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：周内波动加剧3 1.2现货：负反馈进行中，贴水加深4 二、铝价大涨，利润修复4 三、供应端：维持增长5 3.1国内：云南复产6月收尾，华云三期顺利启槽5 3.2原铝进口：4月进口依然超20万吨7 四、需求端：转淡明显，开工下滑8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：4月出口继续增长，5月环比转弱12 五、库存：铝锭转为累库12 一、周度行情回顾 1.1盘面：周内波动加剧 周四周五多项美国数据公布，5月25日当周初请失业金人数录得21.9万 人，高于前值和预期值，一季度GDP年化季率修正值1.3%，符合市场预期，美国4月核心PCE物价指数年率录得2.8%，持平前月，美国5月芝加哥PMI录得35.4，远低于市场预期，通胀未有进一步恶化，而PMI走弱程度超预期，周五夜盘大宗商品集体承压回调，铝价收于21145元/吨，跌破 10日均线。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 本周铝价波动加剧，前半周强势上涨，周三盘后国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中关于铝的表述包括：从严控制氧化铝新增产能，到2025年底，铝水合金化比例提高到90%以上，行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，可再生能源使用比例达到25%以上；文件精神抓供给侧矛盾，被提及的品种情绪均得到提振，铝价突破前高，主力合约最高触及22040元/吨，而具体分析来看，对当前电解铝产能影响十分有限； 22000 2800 21500 2700 700 21000 2600 500 2050020000 2500 300 19500 2400 1900018500 2300 100 -100 18000 2200 17500 2023-012023-052023-092024-012024-05 2100 -300 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 350000 300000 400000 多头：投资基金空头：投资基金 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：负反馈进行中，贴水加深 需求转淡，盘面强势，现货对高价产生抵触，贴水幅度加深，截止周五，SMMA00铝均价21240元/吨，贴水盘面140元/吨，为今年最大贴水幅度，华南货源充足，在三地中贴水最深，LME0-3维持底部贴水结构，欧洲及日本地区现货升水仍在提升。 图5：海外premium（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西日本美国中西部鹿特丹 20202021202220232024 800 600 400 200 0 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨）图8：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 123456789101112 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、铝价大涨，利润修复 氧化铝盘面跌落，但现货周内继续补涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3908元/吨（+63），有止涨迹象，煤价较为平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价685元/吨（-5），5月华东预焙阳极价格5189元/吨（+30），整体成本周 度增加121元/吨；铝价大幅上涨，修复铝厂利润，本周加权平均理论完全利润在3704元/吨的水平（+798），利润率23%。 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 1000 平均山东河南山西广西贵州 900 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 800 700 600 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024 利润：右轴铝价成本 10000 21000 8000 19000 5000 4000 3000 6000 17000 2000 4000 15000 1000 2000 13000 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：维持增长 3.1国内：云南复产6月收尾，华云三期顺利启槽 云南复产方面，云铝继续推进，目前省内仅剩十余万吨待复产，预计6月 云南可以收尾，关注后续枯水期减产风险，此外，内蒙古华云三期新产能 近期成功通电启槽，产能爬坡中，本周产能增加4万吨； 本周电解铝产量82.06万吨，维持稳定增长，截止5月底，全国运行产能达到43078万吨，开工率接近96%，但铸锭量依然偏低。 图13：国内电解铝月度产量（万吨）图14：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 37096 35094 92 330 90 310 88 29086 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 140 600% 84 120 500% 80 100 400%300% 2021202220232024 同比20202021202220232024 82 78 80 76 60 200% 74 100% 72 40 0% 7068 20 -100% 66 0 -200% 23 45 6 7 8 9 10 11 12 2 3 4 5 67 89 10 11 12 11 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位（m）图18：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 540 123456789101112 382 380 378 376 374 372 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 2021 2022 2023 2024 150 140 130 120 110 100 90 80 70 123456789101112 图19：国内铝水比例（%）图20：铸锭量（万吨） 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 3.2原铝进口：4月进口依然超20万吨 尽管自3月中旬以来进口窗口关闭，但2024年4月原铝进口依然达到了 21.85万吨之高，主要以长单执行为主，一般贸易进口量明显下滑，其中 10.72万吨来自俄罗斯，占比49.05%，1-4月我国累计进口原铝接近94万吨，同比增长191%。 图21：原铝净进口量（万吨） 图22：铝锭进口盈亏（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 30 25 20 15 10 5 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) 0 -5 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图23：剔除汇率影响的沪伦比图24：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.25 20202021202220232024 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：转淡明显，开工下滑 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.2%，较上周下滑0.4个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率57.5%（-1%），高铝价影响较为明显，企业新增订单普遍骤降，对后续表示担忧，尤其建筑型材较为乏力，光伏组件厂也因价格过高而延迟下单账期延迟；本周铝棒周产量33.42万吨（+0.33），加工费在铝价强势表现下进一步被压缩，5月30日曾一度出现负加工费现象； 铝线缆本周开工率66%（持平），运行较为稳定，各省网配网协议中标纷纷公布，河南、河北、江苏等省份新增订单落地，为铝线行业开工率提供支撑，但小型企业也出现高价抑制开工现象，盈利状况较差，甚至需要贴钱生产； 铝板带本周开工率76.2%（-0.2%），铝箔本周开工率77%（-0.3%），需求转淡叠加高价抑制，终端需求积极性受挫； 原生铝合金本周开工率50%（持平），主要因集团转化率目标而维持稳定生产；再生铝合金本周开工率58.6%（-0.7%），需求惨淡，压铸厂订单出现大幅减量，且对于6月订单预期并不乐观。 图25：下游平均开工率（%）图26：铝加工行业综合PMI 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 123456789101112 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 图27：建筑铝型材PMI图28：