套期保值介绍专题报告

企业利用衍生品套期保值 一．套期保值的基本概念介绍 1.套期保值的概念 套期保值本质上是一种转移风险的方式，是企业通过买卖衍生品工具将价格风险转移给其他交易者的方式。价格风险是企业经营中最常见的风险，企业通过套期保值，可以减小价格风险对企业经营活动的影响，实现稳健经营。 广义上的套期保值是指企业利用一个或一个以上的金融工具进行交易，预期全部或部分对冲生产经营中所面临的价格风险。通常可以利用期货、期权、远期、互换等衍生工具，而期货是最常用的套期保值工具。企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其未来在现货市场要进行的交易的替代物，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。 2.套期保值的原理 套期保值的核心是风险对冲，其基本原理在于：期货价格与现货价格受到相似的供求等因素的影响，两者的变动趋势趋同。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，无论价格是涨还是跌，在期货市场和现货市场，总会出现一个市场盈利而另一个市场亏损的情况，盈亏相抵就可以规避因为价格波动而给企业带来损失的风险。 A.商品种类相同原则 套期保值交易选择的期货合约的标的物须与套期保值者在现货市场中买卖的商品在种类上相同或性质相似。受相同的经济因素影响，期货价格和现货价格才能保持大致相同的趋势，在两个市场同时采取反向的买卖交易时才能保证取得理想的套期保值效果。 B.商品数量相等原则 在期货价格与现货价格变动趋同的前提下，应选择与需要套期保值的现货数量相当的期货数量，保证期货与现货市场的价值变动要大体一致。 C.交易方向相反原则 在期货头寸方向的选择上，应选择与现货头寸相反的头寸。当企业处于现货多头时（持有现货，或已按固定价格约定购买商品，或计划卖出商品），担心商品价格下跌，应在期货市场建立空头头寸进行套保；当企业处于现货空头时（已按固定价格约定卖出商品，或计划买入商品），担心商品价格上涨，应在期货市场建立多头头寸进行套期保值。 D.期限相同或相近原则 期货头寸持有时间应与现货承担风险的时间段对应，当企业在现货市场的交易已经实现，应将套期保值的期货头寸进行平仓，或者通过到期交割的方式同时将现货头寸和期货头寸进行了结。 二．企业参与期货套保的必要性 参与期货市场是贸易企业经营管理的重要手段，目前已经成为国内贸易企业参与市场竞争的必要手段。企业参与期货市场，有助于企业更好的了解未来市场价格走势的变化情况，保证企业贸易利润，利于企业长期稳定发展。 企业在生产经营中所暴露的风险敞口主要包括： 采购风险：企业和下游用户先签订了销售合同，但是如果原料价格上涨，造成企业生产成本上升，销售定价已经确定，挤压了企业的盈利空间。 销售风险：销售价格下滑或者成品销售困难，都将直接影响企业的销售利润。企业在原料采购后，加工完成前或成品未销售前，成品价格所面临的下滑风险；如果企业没有是先和下游用户签订好销售合同，则将面临销售困难。 库存风险：通常企业都会储备一定量的库存，当价格处于下跌通道中时，企业将面临库存风险。 当然，进行套期保值也需要付出一定成本，这些成本包括：1、一旦采取了套期保值策略，在规避对已不利的价格风险的同时，也放弃了价格可能出现对已有利的获利机会；2、必须支付一定的交易成本。这些成本是企业参与套保之前必须理解和承认可以接受的。 三．套期保值的方法及案例 1.卖出套期保值 又称空头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险的操作。 卖出套期保值的应用： A.持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降。这种方式是生产企业、担心原料下跌的加工企业等常用的保值方法。 B.已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。 C.预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。 操作：先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买进原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。 卖出套保案例： 某铜冶炼企业，11月初该企业通过进口铜精矿加工冶炼生产阴极铜1000吨，为了规避产成品生产过程中阴极铜价格下跌使其销售收益下降给企业造成的损失，企业计划进行铜的卖出套期保值操作，12月初随着企业现货销售完成，卖 出套保仓位进行平仓操作。 11月5日，铜材现货价格为61200元/吨。该企业选择卖出200手（每手5 吨）第二年1月到期的铜期货合约进行套期保值，成交价格为60900元/吨。 12月，铜材现货市场价格大幅下跌。12月5日，该企业将1000吨阴极铜进 行销售，平均价格为59000元/吨，与此同时将期货合约买入平仓，平仓价格为 58700元/吨。套期保值结果见下表： 现货市场 期货市场 11月5日 61200元/吨 60900元/吨（卖出开仓） 12月5日 59000元/吨 58700元/吨（买入平仓） 盈亏 亏损2200元/吨 盈利2200元/吨 在这个例子中，该企业通过在期货市场建立一个替代性头寸，进行卖出套期保值操作以规避价格下跌风险。由于铜现货价格下跌，在现货市场，该企业每吨少赚了2200元。期货空头因价格下跌而获利2200元/吨。现货市场亏损完全被期货市场的盈利对冲。通过套期保值操作，该企业实际售价相当于59000+2200=61200元/吨，与11月初计划进行套期保值时的现货价格相同。通过套期保值操作，该企业不再受到价格变动不确定性的影响，从而保持了经营的稳定性。如果不进行套期保值，铜价格下跌，将导致该企业收益减少2200元/吨。 还可以考虑12月，铜材现货市场价格大幅上涨的情形。假设12月5日，现 货价格涨至64000元/吨，期货价格涨至63700元/吨。套期保值结果见下表： 现货市场 期货市场 11月5日 61200元/吨 60900元/吨（卖出开仓） 12月5日 64000元/吨 63700元/吨（买入平仓） 盈亏 盈利2800元/吨 亏损2800元/吨 在这种情形下，因为现货价格上涨，该企业现货销售收益增加了2800元/吨，但这部分盈利被期货市场的亏损所对冲。通过套期保值，该企业阴极铜的实际售价为64000-2800=61200元/吨，与最初套期保值时的现货价格一致。 2.买入套期保值 又称多头套期保值，是指期货保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买入的商品或资产的价格上涨风险的操作。这种方式是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。 买入套期保值的应用： A.预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。 B.目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。 C.按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，购入成本提高。 操作：先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。 买入套保案例： 某家电制造企业受生产要素价格波动影响较大，其中用于制造家电产品的主要原材料为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，其中铜材成本占比较大。该 企业计划5月份使用500吨铜材。由于目前库存已满且能满足当前生产使用，如 果现在购入，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买有可能面临价格上涨风险。于是该家电制造企业决定进行铜的买入套期保值操作。 3月10日铜材现货价格为71800元/吨。该企业以72600元/吨的价格买入 100手（每手5吨）6月到期的铜期货合约。 5月10日，现货市场铜材价格上涨至73600元/吨，期货市场价格上涨至 74400元/吨。该企业按照当前现货价格购入500吨铜材，同时将期货多头头寸对冲平仓。套期保值结果见下表： 现货市场 期货市场 3月10日 71800元/吨 72600元/吨（买入开仓） 5月10日 73600元/吨 74400元/吨（卖出平仓） 盈亏 亏损1800元/吨 盈利1800元/吨 企业在5月购进价格比3月时每吨多支付了1800元，但是在期货市场中盈 利了1800元/吨，与现货市场亏损相冲抵。通过套期保值，该企业实际购买铜材 的成本为73600-1800=71800元/吨，与3月时现货价格一致，相当于将5月计划 购买的铜材价格锁定在3月时的水平，完全规避了铜材价格上涨的风险。如果不 进行套期保值，该企业将承担铜材价格上涨的损失，每吨多了1800元的成本，影响其生产利润。 假如5月铜材价格不涨反跌，现货、期货价格都下跌了1800元/吨，则该企业的套期保值结果见下表： 现货市场 期货市场 3月10日 71800元/吨 72600元/吨（买入开仓） 5月10日 70000元/吨 70800元/吨（卖出平仓） 盈亏 盈利1800元/吨 亏损1800元/吨 在这种情况下，因价格下跌，该企业购入成本下降1800元/吨，但这部分现货市场盈利被期货市场亏损所冲抵。通过套期保值，该企业实际采购价格为70000+1800=71800元/吨，与3月时的现货价格相同。在这个情况下，企业似乎不进行套期保值会有更低的成本、更高的盈利。但是，套期保值的目的是帮助规避价格不利变化的风险，而同时也放弃了获取投机性收益的机会。在该情况下，企业如果不进行套期保值，虽然可以在价格向有利方向变动时获取收益，但也需要承担价格不利变化时的风险，这将增加其经营结果的不确定性。 四．套期保值的风险和注意事项 1.套期保值的风险 A.期货价格与现货价格的变动幅度不同 一般而言，同一商品在期货市场和现货市场的价格走势整体时趋同的，但受到各种因素影响，两个市场的价格变动程度可能不一致，一般用基差来衡量期货、现货市场价格强弱关系。基差是指某一特定品种于某一特定的时间和地点内现货价格与期货价格之差，它的计算方法是现货价格减去期货价格。基差的大小主要与持仓费有关，包括仓储费、利息与保险费，随着交割期限临近，持仓费逐渐降至零，期货价格和现货价格趋同。由于基差变动给套期保值的效果带来不确定性，这称为基差风险。 B.商品等级不同 期货合约标的物（交割标准）与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，不同等级的同种商品价格变动程度也可能会出现差异。 C.期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异 由于期货合约是标准化合约，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，套期保值很难做到期货合约的数量总规模正好与现货市场上的商品数量相等。因此，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场盈亏不一致的情况。 D.缺少相对应的期货品种 由于期货商品的特殊性，不是所有的现货品种都可以找到适合套期保值的同品种期货合约。如果缺少相对应的期货品种，一般可以选择另一种与该现货商品具有相关性的替代商品期货合约进行套期保值，比如其生产使用的原材料，这种采用相关替代品种的期货合约进行的套期保值的操作称为交叉套期保值。 以上这些情况的存在就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润或亏损，从而使他的交易行为仍然具有一定的风险。因此，套期保值也不是件一劳永逸的