压缩机业务稳健，光伏真空泵短期承压

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年11月18日 股票投资评级 汉钟精机(002158) 增持|首次覆盖 压缩机业务稳健，光伏真空泵短期承压 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 汉钟精机机械设备 投资要点 个股表现 事件：汉钟精机披露2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收28.57亿元，同比-1.71%；实现 归母净利7.21亿元，同比+6.11%；实现扣非归母净利6.89亿元，同比+6.35%。前三季度公司毛利率40.74%，同比+0.67pcts；净利率25.32%，同比+1.88pcts。 Q3业绩受光伏行业影响而阶段性承压。单季度来看，2024Q3公司实现营收10.22亿元，同比-10%，环比-6%；实现归母净利2.71亿 2023-112024-012024-042024-062024-092024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）18.73 总股本/流通股本（亿股）5.35/5.34 总市值/流通市值（亿元）100/100 52周内最高/最低价23.41/15.55 资产负债率(%)43.4% 市盈率11.58 HERMESEQUITIES 元，同比-14%，环比-11%；实现扣非归母净利2.64亿元，同比-11% 环比-8%，业绩承压主要受光伏真空泵业务影响。 公司基本情况 制冷压缩机业务平稳增长，空气压缩机设备存在广阔更新空间。公司制冷压缩机的下游应用主要包括商用中央空调、冷冻冷藏、热泵领域。商用中央空调市场和地产具有一定挂钩性，略有承压，但大型工程项目抗波动的韧性较强，提供了较好的支撑基础。冷冻冷藏压缩机需求整体呈现平稳增长、市场规模扩大的态势。热泵的增速较快，要得益于全球对节能减排和环保政策的日益重视，以及消费者对于高效、舒适和环保的冷暖需求的提升。空气压缩机，国内存量市场巨大具有强大的旧设备更新需求潜力，有望给公司带来新的发展机会。 光伏真空泵受下游扩产放缓而阶段性承压，半导体真空泵逐步推 进进口替代。公司真空泵在光伏行业深耕多年，用在光伏长晶及电池 研究所 第一大股东 分析师:刘卓 CORP. 片制程，合作客户包括晶盛机电、隆基绿能、晶澳科技、中环股份等行业龙头。不过近两年随着光伏行业扩产阶段性放缓，公司光伏真空泵的下游需求有一定承压，其中拉晶承压比较大，电池片部分相对较好。在政策进一步加大扶持力度的背景下，未来光伏产业的增长前景 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 仍然广阔，期待行业供需产能周期改善。半导体真空泵方面，目前仍 以海外企业主导，欧美日品牌约占90%份额。目前公司的干式螺杆以及多级罗茨真空泵系列产品，已能满足于生产最先进半导体制程工艺以及各种清洁及严苛制程段所需的高真空场景，广泛应用于半导体大硅片拉晶、前道芯片制造的各个工艺环节以及后道的先进封装测试环节，逐步实现进口替代。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入38.92/39.84/43.50亿元，同比增长1.04%/2.36%/9.17%；预计归母净利润8.93/9.11/10.06亿元，同比增长3.25%/2.04%/10.37%；对应PE分别为11.21/10.99/9.96倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3852 3892 3984 4350 增长率(%) 17.96 1.04 2.36 9.17 EBITDA（百万元） 1101.43 1187.93 1214.67 1331.19 归属母公司净利润（百万元） 865.03 893.14 911.35 1005.86 增长率(%) 34.24 3.25 2.04 10.37 EPS(元/股) 1.62 1.67 1.70 1.88 市盈率（P/E） 11.58 11.21 10.99 9.96 市净率（P/B） 2.70 2.37 2.08 1.83 EV/EBITDA 10.42 7.67 7.26 6.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3852 3892 3984 4350 营业收入 18.0% 1.0% 2.4% 9.2% 营业成本 2299 2335 2394 2608 营业利润 32.5% 2.7% 2.2% 10.2% 税金及附加 21 19 20 22 归属于母公司净利润 34.2% 3.2% 2.0% 10.4% 销售费用 199 195 200 219 获利能力 管理费用 142 148 151 164 毛利率 40.3% 40.0% 39.9% 40.0% 研发费用 213 216 219 240 净利率 22.5% 22.9% 22.9% 23.1% 财务费用 2 6 -3 -9 ROE 23.3% 21.1% 18.9% 18.4% 资产减值损失 -30 -9 -10 -9 ROIC 17.7% 16.7% 15.2% 15.1% 营业利润 1020 1047 1070 1179偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 43.4% 40.2% 37.6% 35.6% 营业外支出 10 0 0 0 流动比率 1.88 2.08 2.20 2.30 利润总额 1009 1047 1070 1179 营运能力 所得税 142 152 156 171 应收账款周转率 5.74 5.63 5.61 5.80 净利润 867 895 914 1008 存货周转率 2.20 2.06 2.18 2.22 归母净利润 865 893 911 1006 总资产周转率 0.64 0.57 0.54 0.53 每股收益（元） 1.62 1.67 1.70 1.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.62 1.67 1.70 1.88 货币资金 1447 2042 2331 2732 每股净资产 6.93 7.91 9.02 10.25 交易性金融资产 768 818 868 918 估值比率 应收票据及应收账款 702 717 744 798 PE 11.58 11.21 10.99 9.96 预付款项 22 20 20 22 PB 2.70 2.37 2.08 1.83 存货 1193 1077 1123 1224 流动资产合计 4792 5202 5679 6324现金流量表 固定资产 1087 1185 1280 1376 净利润 867 895 914 1008 在建工程 52 64 41 31 折旧和摊销 122 135 148 161 无形资产 119 126 130 133 营运资本变动 -225 97 -86 -56 非流动资产合计 1793 1903 2083 2232 其他 8 14 -1 -4 资产总计 6585 7105 7762 8556 经营活动现金流净额 772 1141 975 1109 短期借款 747 780 798 813 资本开支 -173 -265 -234 -263 应付票据及应付账款 1190 1136 1187 1295 其他 -310 4 -96 -44 其他流动负债 615 582 598 644 投资活动现金流净额 -483 -262 -330 -307 流动负债合计 2553 2498 2583 2751 股权融资 0 0 0 0 其他 306 356 332 298 债务融资 -26 123 -6 -19 非流动负债合计 306 356 332 298 其他 -265 -398 -350 -382 负债合计 2859 2855 2915 3050 筹资活动现金流净额 -291 -275 -356 -401 股本 535 535 535 535 现金及现金等价物净增加额 19 595 288 401 资本公积金 443 443 443 443 未分配利润 2349 2789 3247 3753 少数股东权益 20 23 25 27 其他 380 461 598 749 所有者权益合计 3727 4250 4847 5506 负债和所有者权益总计 6585 7105 7762 8556 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益